11月30日以來(lái)，人民幣在銀行間外匯市場(chǎng)的即期利率連續(xù)8個(gè)交易日在盤(pán)中觸摸千分之五的跌停位。一時(shí)間，市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，自2005年匯改以來(lái)人民幣對(duì)美元累計(jì)升值30%的沖天牛氣被一洗而盡，人民幣升值趨勢(shì)不僅明顯逆轉(zhuǎn)，更有不少交易員預(yù)期人民幣自此開(kāi)啟下跌通道，紛紛拋出人民幣轉(zhuǎn)而持有美元以求避險(xiǎn)。

突如其來(lái)的變化激發(fā)了市場(chǎng)的無(wú)窮想象，外資高唱的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸”論更是將陰霾灑進(jìn)人心，似乎2012年的經(jīng)濟(jì)崩潰已經(jīng)率先在外匯市場(chǎng)上得到驗(yàn)證。

預(yù)期逆轉(zhuǎn)

最新數(shù)據(jù)佐證，在人民幣升值預(yù)期的逆轉(zhuǎn)之下，中國(guó)外貿(mào)企業(yè)和各家商業(yè)銀行已明顯改變其過(guò)去的經(jīng)濟(jì)行為，持匯意愿明顯增強(qiáng)。

12月6日，央行公布的10月份貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，央行10月累計(jì)外匯占款余額為23.29萬(wàn)億元，比9月余額驟減893.4億元，是央行近八年來(lái)外匯占款月度余額的首次下降。此前央行公布的“所有金融機(jī)構(gòu)外匯占款”數(shù)據(jù)顯示，10月份負(fù)增長(zhǎng)了249億元。

由于“所有金融機(jī)構(gòu)外匯占款”包括了“央行外匯占款”，因此從10月央行外匯占款余額下降近900億元，而所有金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額僅下降近250億元來(lái)看，10月份所有金融機(jī)構(gòu)持有的外匯占款增加額實(shí)際上是迅猛增加了644.4億元，反映出商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)早在10月份就已對(duì)人民幣升值預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從而明顯提高了持匯意愿，向中央銀行的結(jié)匯更多而售匯更少。

不僅商業(yè)銀行如此，企業(yè)和持匯個(gè)人也是如此。國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年10月份，銀行代客結(jié)匯為1152億美元，銀行代客售匯為1121億美元，銀行代客結(jié)售匯順差為32億美元，較9月260億美元的代客結(jié)售匯順差大幅減少88%。

境外市場(chǎng)的香港人民幣存款同樣敏銳地反映了海外市場(chǎng)對(duì)持有人民幣意愿的轉(zhuǎn)向。數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，香港人民幣存款余額為6185億元，兩年來(lái)首次下降。香港金管局人士認(rèn)為，香港人民幣新增存款出現(xiàn)放緩跡象，部分原因是受到歐債危機(jī)升溫的影響，另一部分原因則是境外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向及人民幣升值預(yù)期的不確定感增強(qiáng)，因此選擇拋售離岸人民幣買(mǎi)入美元。

應(yīng)該說(shuō)，目前人民幣即期匯率連觸跌停的意外景象早在9月末就已有發(fā)端跡象。自2010年6月匯改重啟以來(lái)，人民幣即期市場(chǎng)首次在今年9月29日出現(xiàn)以跌停報(bào)收的一幕，次日同樣再觸跌停板。此后，類似情形在10月12日、10月31日、11月3日、11月4日反復(fù)上演。此外，香港人民幣離岸市場(chǎng)(CNH)，以及海外人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(NDF)1年期美元/人民幣都曾出現(xiàn)明顯的貶值預(yù)期。

購(gòu)匯需求促使人民幣走跌

“開(kāi)盤(pán)不久就跌停，根本沒(méi)有成交！”12月2日，人民幣對(duì)美元匯率以6.3310開(kāi)盤(pán)，很快即告跌停，一國(guó)有銀行外匯交易員向記者表示，美元買(mǎi)盤(pán)壓力太大，跌停后想購(gòu)匯的就無(wú)法購(gòu)匯，銀行的售匯業(yè)務(wù)不僅受到影響，難以滿足客戶需求，而且進(jìn)一步刺激了買(mǎi)盤(pán)的決心。

首先，受歐債危機(jī)等外圍金融市場(chǎng)動(dòng)蕩所致，歐美金融機(jī)構(gòu)不得不補(bǔ)充資本金，再度去杠桿化。歐洲更是在早前對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資本金要求提高到9%，這直接要求歐洲銀行業(yè)從全球回抽資金。

此時(shí)美元的避險(xiǎn)需求進(jìn)一步上升，加劇了國(guó)際市場(chǎng)上美元流動(dòng)性緊張，美元指數(shù)不斷反彈，從10月底以來(lái)的75左右一路上漲到11月末接近80的位置，而人民幣匯率雖是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的，但仍主要以美元為影響因素，因此美元越漲，人民幣越跌。

其次，在外資一片唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的氛圍下，中美經(jīng)濟(jì)基本面的差異對(duì)比讓作為避險(xiǎn)貨幣的美元更受青睞，而人民幣在持續(xù)大幅升值后則更易顯出疲態(tài)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月失業(yè)率為8.6%，比10月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，促使美元指數(shù)走強(qiáng)。其11月PMI高達(dá)52.7%，而中國(guó)11月PMI則僅有49%，跌入收縮區(qū)間。

預(yù)期總是容易擴(kuò)大市場(chǎng)波動(dòng)，在多因素發(fā)酵出的人民幣升值預(yù)期減緩，甚至是部分人開(kāi)始預(yù)期人民幣進(jìn)入貶值時(shí)代時(shí)，持有外匯的企業(yè)更愿意加大購(gòu)匯力度，拋出人民幣持有美元。

渣打銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩在7日晚發(fā)給記者的郵件中表示，今年中國(guó)出口量全年將可能達(dá)到2萬(wàn)億美元，貿(mào)易量巨大，一個(gè)小的持匯行為的改變就會(huì)對(duì)在岸市場(chǎng)上的美元需求產(chǎn)生巨大的影響，而這一點(diǎn)正是近期人民幣走軟的主要驅(qū)動(dòng)因素。

此外，記者采訪和了解到的多位專家和市場(chǎng)人士也表示，一段時(shí)期以來(lái)，人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的巨大價(jià)差誘發(fā)的套利行為，是另一大促使美元買(mǎi)盤(pán)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的原因。

自9月底以來(lái)，香港市場(chǎng)首先出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期，人民幣的離岸價(jià)格一直低于在岸價(jià)格。以12月6日為例，當(dāng)日人民幣境內(nèi)中間價(jià)是6.3334，而離岸市場(chǎng)上，香港人民幣兌美元即期CNH和海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期NDF則都徘徊在6.38左右。這意味著，套利者只要在境內(nèi)拋出人民幣購(gòu)入美元，再到境外市場(chǎng)拋出美元換取人民幣即可坐收起碼50個(gè)基點(diǎn)的差價(jià)。

當(dāng)前的外匯管理制度允許外貿(mào)企業(yè)在境外保留外匯，而香港市場(chǎng)人民幣基本上是自由兌換的。當(dāng)9月底海外市場(chǎng)首先出現(xiàn)貶值預(yù)期，而境內(nèi)基本上還維持著升值預(yù)期，境內(nèi)外市場(chǎng)匯差由此擴(kuò)大后，套利者就不斷在境內(nèi)市場(chǎng)拋出人民幣，令境內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)人民幣兌美元不時(shí)出現(xiàn)跌停。