新華人壽(601336.SH，01336.HK)A股、H股定價結果出爐，最終雙雙“低空發(fā)行”，發(fā)行價逼近價格區(qū)間下限。新華人壽發(fā)布公告稱，H股發(fā)售價為28.50港元/股，A股發(fā)行價為23.25元/股，與匯率折算后的H股發(fā)行價相當。

A+H定價

雙雙逼近價格區(qū)間下限

根據之前的初步詢價結果，新華人壽A股價格區(qū)間為23.00元/股~28.00元/股~而其H股價格區(qū)間為28.20港元/股~34.33港元/股。而此次A股23.25元/股和H股28.50港元/股的發(fā)行價均較各自發(fā)行區(qū)間下限僅高出1%左右，逼近價格區(qū)間下限。

新華人壽本次A股最終發(fā)行1.5854億股，其中，網下發(fā)行最終發(fā)行數量為3170.8萬股，網上發(fā)行最終發(fā)行數量為12683.2萬股，按23.25元/股計算，募集規(guī)模約為37億元。而H股若啟動綠鞋機制，則發(fā)行不超過4.1218億股，以28.50港元/股計算，募集規(guī)模約為117.5億港元，約合人民幣96億元，兩市共募集不超過人民幣約133億元。

此次在詢價階段提供了“有效報價”的79家詢價對象管理的227家配售對象全部參與了網下申購，最終有效的配售對象共210家，對應的有效申購總量為18.131億股，有效申購資金總額為人民幣490.9091億元，網下配售比例約為1.75%，認購倍數為57.18倍，高于初步詢價時的48倍。

公告顯示，新華人壽網上發(fā)行有效申購戶數約為23.7454萬戶，有效申購股數約為57.02億股，網上凍結資金量約為1596.52億元，網上發(fā)行股數約為1.27億股，網上發(fā)行中簽率約為2.22%。

新華人壽認購情況熱烈，卻為何定價逼近下限？公告顯示，發(fā)行人和主承銷商是根據本次發(fā)行網下累計投標詢價情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平、投資者反饋及市場情況等因素確定的本次發(fā)行價格。一位券商分析師向《第一財經日報》記者表示，此次發(fā)行價定價趨向價格區(qū)間下限是因為新華人壽A股的定價受到H股的拖累。也有分析人士指出，定價趨于下限或是因為新華人壽為了在目前股市波動的大環(huán)境下，更好地推動股份發(fā)行，而較低定價也會令其上市后有較大的上漲空間。

公告顯示，若新華人壽H股執(zhí)行綠鞋機制，則此次A股發(fā)行定價所對應的2010年市盈率水平為42.29倍，遠高于已上市的3家A股保險公司。Wind資訊統(tǒng)計顯示，中國平安該指標為17.36倍，中國太保和中國人壽則分別為19.20倍及15.05倍。

同樣考慮綠鞋機制，新華人壽A股發(fā)行定價所對應的2011年預測動態(tài)市盈率水平為27.18倍，同樣高于中國人壽的19.44倍、中國太保的15.10倍以及中國平安的13.75倍。

天相投顧預計2012年、2013年隨著國內外經濟形勢逐步好轉，國內貨幣政策逐步放松，市場資金價格回落，保險產品回報率相對銀行存款等回升，屆時新華人壽保費增速將有一定恢復性增長。上述分析師也對本報記者表示，新華人壽目前處于快速擴張期，費用率等都會比較高，今后隨著業(yè)務的穩(wěn)定，利潤的增速會與保費收入增速同時提高。

養(yǎng)老和健康業(yè)務可期

去年年底，銀保新政著實讓新華人壽嘗到了苦果，今年上半年其讓出了市場占有率第三的位置，被太保壽險反超，雖然截至今年上半年銀保渠道對新華人壽的保費收入貢獻度有所下降，但目前銀保渠道仍是新華人壽最主要的銷售渠道，對銀保的依賴也成為市場擔心的一個重點。

為了解決銀保困境，新華人壽總裁何志光在網上路演中指出，除了進行銀保渠道戰(zhàn)略轉型之外，公司未來新的業(yè)務增長點將是發(fā)展養(yǎng)老產業(yè)和進軍健康產業(yè)。何志光表示：“進軍養(yǎng)老和健康產業(yè)將大大推動相應的養(yǎng)老和健康保險產品的增長，形成協(xié)同效應，公司將力爭逐步建立面向新華客戶的養(yǎng)老社區(qū)體系、健康管理體系、醫(yī)療服務體系和看護體系。

目前正在推行的醫(yī)療改革，將部分政府提供的醫(yī)療福利轉由企業(yè)與個人共同承擔，因此，中國對商業(yè)保險的需求將會提升，而隨著個稅遞延型養(yǎng)老產品的逐步推行，相關健康及養(yǎng)老險業(yè)務值得憧憬。