結(jié)論與投資建議：1、我國(guó)龐大的人口基數(shù)、偏低的食品飲料人均消費(fèi)量和獨(dú)特的面子文化、酒桌文化等因素將共同催生世界級(jí)的食品飲料企業(yè)。在挑選投資標(biāo)的時(shí)，我們認(rèn)為中高檔酒水應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品力、品牌力和渠道力的融合，休閑食品應(yīng)關(guān)注多品牌和跨品類的經(jīng)營(yíng)能力，基礎(chǔ)大眾品應(yīng)關(guān)注區(qū)域市場(chǎng)集中度的提升。

2、未來(lái)12個(gè)月食品飲料有望繼續(xù)跑贏大盤，分季度而言，我們傾向于一季度基本跑平，二、三季度跑贏，四季度基本跑平。

3、認(rèn)為白酒行業(yè)未來(lái)12個(gè)月將繼續(xù)獲得超額收益的理由：(1)超高端白酒一批價(jià)格預(yù)計(jì)不會(huì)明顯回落，未來(lái)三個(gè)月之內(nèi)茅臺(tái)等白酒企業(yè)的出廠價(jià)上調(diào)仍是大概率事件，且調(diào)價(jià)幅度可能超預(yù)期；(2)12年盈利預(yù)測(cè)有望進(jìn)一步上調(diào)(洋河、茅臺(tái)等白酒企業(yè)的五糧液、古井、老窖等)，13年仍將較快增長(zhǎng)；(3)驅(qū)動(dòng)力“中產(chǎn)階級(jí)上層的消費(fèi)升級(jí)”會(huì)持續(xù)。(4)估值溢價(jià)有望維持，絕對(duì)估值繼續(xù)下行的空間有限，尤其看12PE、13PE。

4、通脹預(yù)期減弱的背景下肉制品、乳制品等大眾品也值得關(guān)注。理由：(1)大眾品年內(nèi)超額收益落后于白酒和葡萄酒；(2)大眾品原料價(jià)格一旦出現(xiàn)回落其盈利彈性將得以顯現(xiàn)；(3)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，市場(chǎng)會(huì)預(yù)期大眾品更能防御。5、消費(fèi)升級(jí)和成本回落是12年食品飲料的兩條投資主線。中長(zhǎng)線建議重點(diǎn)關(guān)注：洋河(機(jī)制到位，管理團(tuán)隊(duì)能力突出)、茅臺(tái)(品牌力最強(qiáng)，渠道利潤(rùn)最大，未來(lái)提價(jià)空間巨大，預(yù)計(jì)12月或1月出廠價(jià)上調(diào)200元左右，幅度約30%)、五糧液、伊利、雙匯、古井、張?jiān)?、老窖、汾酒、青啤等?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sz002582/" target="_blank" title="好想你 002582">好想你等大眾消費(fèi)品在原材料價(jià)格回落時(shí)可能存在波段性機(jī)會(huì)。

各子行業(yè)觀點(diǎn)：1、白酒：(1)10-12年或許是04-06年后白酒行業(yè)獲取超額收益的又一“黃金三年”，期間建議別輕易拋棄白酒，尤其是有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。(2)未來(lái)老八大名酒的集中度將進(jìn)一步提升，原因是消費(fèi)者的品牌意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，團(tuán)購(gòu)正成為越來(lái)越重要的渠道。(3)超高端看品牌，次高端、中高端看營(yíng)銷和渠道。(4)經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)中小企業(yè)的沖擊遠(yuǎn)大于大型企業(yè)，中長(zhǎng)期看有利于行業(yè)集中度的提升。品牌力強(qiáng)、渠道利潤(rùn)豐厚、終端掌控力強(qiáng)、營(yíng)銷管理能力突出的企業(yè)有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。(5)2012年一季度茅臺(tái)、洋河、五糧液、老窖、古井的凈利潤(rùn)均會(huì)較快增長(zhǎng)。2年啤酒：(1)人均消費(fèi)量進(jìn)一步大幅提升空間不大。(2)啤酒行業(yè)集中度雖高，但龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額差距不大，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。(3)明年可適當(dāng)關(guān)注大麥成本下滑后啤酒企業(yè)盈利彈性，優(yōu)選青島啤酒。3)葡萄酒：(1)進(jìn)口酒沖擊主要集中在中低端和超高端，酒莊酒在銷量最大的腰部具備一定品牌知名度的優(yōu)勢(shì)。(2)張?jiān)垤潮そ衲昶鹩型帕?。明后年張?jiān)Ｖ形鞑啃戮魄f還將陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。(3)張?jiān)ｓw制和營(yíng)銷管理在國(guó)產(chǎn)葡萄酒行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。4-乳制品：(1)未來(lái)農(nóng)村人均乳制品消費(fèi)量將逐漸向城市靠攏。(2)三聚氰胺之后，城市居民對(duì)中高端乳制品接受程度明顯加強(qiáng)。(3)乳業(yè)龍頭今年來(lái)進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放期。中短期新增產(chǎn)能將支撐原奶價(jià)格和營(yíng)業(yè)費(fèi)用，長(zhǎng)期使得行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。5)肉制品：(1)預(yù)計(jì)未來(lái)4年我國(guó)肉制品行業(yè)銷量年均復(fù)合增長(zhǎng)率18%，中低溫增速高于高溫。(2)雙匯作為肉制品行業(yè)絕對(duì)龍頭將分享行業(yè)高增長(zhǎng)紅利。(3)肉制品企業(yè)將受益于明年豬價(jià)下跌。(1)進(jìn)口酒申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所)