重慶啤酒昨日收市連續(xù)第三日跌停，跌停板上仍有6300多萬(wàn)股掛單待售。然而，卻有持股人力挺這個(gè)股票，稱“再跌十個(gè)跌停也不賣”，引起市場(chǎng)嘩然：究竟是科學(xué)之爭(zhēng)還是利益之爭(zhēng)？

大成基金要求股票停牌

最受傷的是十大流通股股東。而在十大流通股股東里大成基金占有五席，分屬不同的理財(cái)產(chǎn)品，加上另外兩個(gè)較小的理財(cái)產(chǎn)品，總持股數(shù)量約3782萬(wàn)股，占該公司股本的7.8%。在11月25日最高價(jià)83.12元時(shí)，大成基金持有重慶啤酒總市值為31.46億元。此后連續(xù)三個(gè)跌停，每天浮虧3億元，三天虧損近9億元。昨日大成基金終于打破沉默，發(fā)布公告要求重慶啤酒申請(qǐng)股票停牌。

大成基金12日公告：重慶啤酒股份有限公司于2011年12月8日發(fā)布了《關(guān)于“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗”研究進(jìn)度暨復(fù)牌公告》，對(duì)于該公司控股的重慶佳辰生物工程公司“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗治療慢性乙型肝炎的療效及安全性的多中心、隨機(jī)、雙盲、安慰劑對(duì)照的II期臨床研究”進(jìn)度情況進(jìn)行了信息披露。作為重慶啤酒的主要流通股股東之一，我公司經(jīng)審慎研究后認(rèn)為重慶啤酒本次信息披露不夠完整、充分，須進(jìn)一步補(bǔ)充完善。從保護(hù)上市公司股東和基金份額持有人利益的角度出發(fā)，我公司現(xiàn)鄭重聲明，敦請(qǐng)重慶啤酒應(yīng)立即向上海證券交易所申請(qǐng)股票停牌，直至信息披露完整、充分，停牌期間上市公司應(yīng)就下列事項(xiàng)向社會(huì)公眾進(jìn)行澄清和說(shuō)明：一、全面補(bǔ)充披露相關(guān)信息，后續(xù)信息披露應(yīng)及時(shí)、完整、充分；二、對(duì)公告內(nèi)容進(jìn)行全面的解讀和評(píng)價(jià)，對(duì)數(shù)據(jù)所反映出的治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗的有效性和安全性給出與疫苗項(xiàng)目當(dāng)前研究階段相匹配的結(jié)論；三、針對(duì)12月8日公告中提及的安慰劑對(duì)照組應(yīng)答率等引起市場(chǎng)疑義的數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真核實(shí)，并及時(shí)向投資者揭示已查找出的原因。

有投資人逆市力挺

從RPS公司拿到試驗(yàn)的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果后，重慶啤酒于12月8日依照監(jiān)管規(guī)定發(fā)布致歉公告。一石激起千層浪。公司股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)跌停，坊間和一些媒體也爭(zhēng)相發(fā)表悲觀觀點(diǎn)。近日，有傳媒采訪了參與“治療用(合成肽)乙型肝炎”試驗(yàn)的相關(guān)人士。

主要疑點(diǎn)在于安慰劑的應(yīng)答率高得離譜，與ⅡA的結(jié)果相矛盾，疫苗用量與療效相反。對(duì)RPS公司提供的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，曾經(jīng)參與ⅡA階段臨床研究的一位醫(yī)生，向記者表達(dá)了三大質(zhì)疑。

“這個(gè)數(shù)據(jù)很難解釋。安慰劑的轉(zhuǎn)移率不會(huì)超過(guò)5%，一般的也就1%至2%?！边@位不愿透露姓名的ⅡA階段的臨床醫(yī)生告訴記者。

而根據(jù)致歉公告披露的數(shù)據(jù)，RPS公司提供的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果是，“安慰劑組應(yīng)答率28.2%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg組應(yīng)答率30.0%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg組應(yīng)答率29.1%。

“試驗(yàn)中，一部分患者打疫苗，另一部分患者只打安慰劑不打疫苗，與給藥組作對(duì)照?！迸R床醫(yī)生接著說(shuō)，公告里的應(yīng)答率應(yīng)該就是大三陽(yáng)轉(zhuǎn)小三陽(yáng)的比率。但打安慰劑和不用藥是一樣的，怎么會(huì)有這么好的療效呢。

投資者方先生從2007年就開(kāi)始關(guān)注“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗”試驗(yàn)項(xiàng)目了，他和他幾個(gè)做私募投資的朋友對(duì)這個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)反復(fù)深入的草根調(diào)研。他說(shuō)，“28.2%、29.1%、30.0%，幾個(gè)數(shù)據(jù)都只相差0.9.這是很有意思的，怎么有這樣的巧合？”

在重慶啤酒股價(jià)出現(xiàn)兩個(gè)跌停之后，這位投資人仍然能泰然以對(duì)?！阿駻階段的臨床我們很了解，只是樣本少，但全部轉(zhuǎn)陰了，這也是我堅(jiān)持持股的底氣?，F(xiàn)在我們也在跟蹤ⅡB的數(shù)據(jù)。

疫苗的安全性是方先生持有重慶啤酒股票的底線?！澳壳八幬锏陌踩詻](méi)有問(wèn)題，這是我堅(jiān)持持股的重要邏輯，也是底線?！狈较壬f(shuō)，“疫苗的安全性沒(méi)有任何問(wèn)題。哪怕十個(gè)跌停也不會(huì)賣，即便RPS公司提供的數(shù)據(jù)是真的，也不意味著失敗了，研究肯定還會(huì)繼續(xù)的。

科學(xué)之爭(zhēng)還是利益之爭(zhēng)？

記者采訪了深圳三家券商的研究人員，他們意見(jiàn)不一。

國(guó)信證券楊高宇博士認(rèn)為，這樁公案確實(shí)詭異。根據(jù)重慶啤酒公司公告：目前已進(jìn)行研究第76周時(shí)HbeAg轉(zhuǎn)陰同時(shí)抗HBe轉(zhuǎn)陽(yáng)的血清轉(zhuǎn)換應(yīng)答率的統(tǒng)計(jì)分析工作，結(jié)果初步顯示：安慰劑組應(yīng)答率28.2%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg組應(yīng)答率30.0%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg組應(yīng)答率29.1%。

公告的關(guān)鍵用語(yǔ)中就暗含著歧義。一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)答率是指調(diào)查對(duì)象中能作出回答的人所占的百分?jǐn)?shù)，如果僅有75%的被調(diào)查者回答問(wèn)題，則此調(diào)查結(jié)果不能被認(rèn)為是一個(gè)很有代表性的結(jié)果。因此，公告中的應(yīng)答率是否表示臨床試驗(yàn)的療效情況令人懷疑。即使應(yīng)答率代表了臨床試驗(yàn)的療效情況，使用公司苦心研發(fā)藥物的患者的應(yīng)答率離75%的底線差很遠(yuǎn)，僅比使用安慰劑的高不足2個(gè)百分點(diǎn)，那么該藥物療效存疑。另一方面，公司現(xiàn)公告II期臨床試驗(yàn)的結(jié)果，而II期臨床試驗(yàn)只是對(duì)治療作用的初步評(píng)估階段，III期才是最關(guān)鍵的，藥物必須經(jīng)過(guò)三期臨床才能夠證明有效。因此，綜合來(lái)看，重慶啤酒并沒(méi)有披露出投資者最為關(guān)切的內(nèi)容，所披露的東西也是讓普通投資者云山霧罩，不知所云。

南京證券分析師季永峰認(rèn)為，究竟是科學(xué)之爭(zhēng)或是利益之爭(zhēng)，還是需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的調(diào)查才能給出最終的結(jié)論。單純從相關(guān)的市場(chǎng)公告來(lái)說(shuō)，無(wú)疑對(duì)于個(gè)股的前景有重大的影響。公布的試驗(yàn)數(shù)據(jù)上是有一定的問(wèn)題，比如安慰組(空白對(duì)照組)的應(yīng)答率遠(yuǎn)高出了正常范圍，對(duì)這樣的試驗(yàn)結(jié)果有值得懷疑的成分。倒不如仔細(xì)分析試驗(yàn)過(guò)程，查找各種可能的原因，甚至重新進(jìn)行一次試驗(yàn)；而對(duì)于公司方面，如果說(shuō)公布的數(shù)據(jù)有著明顯的常識(shí)性錯(cuò)誤，在沒(méi)有進(jìn)行專業(yè)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上就對(duì)外公布，從一定程度上反映了公司的責(zé)任心不強(qiáng)。

楊高宇博士認(rèn)為，重慶啤酒的“乙肝新藥”概念從1998年開(kāi)始發(fā)酵，至今已有13個(gè)年頭，推動(dòng)重慶啤酒在A股市場(chǎng)脫穎而出，漲了40倍。2011年11月25日，重慶啤酒創(chuàng)下83.12元的歷史最高價(jià)股價(jià)。根據(jù)Wind啤酒行業(yè)TTM市盈率在35倍左右，而重慶啤酒的當(dāng)前市盈率卻為134.4倍。如果重慶啤酒乙肝項(xiàng)目失敗，那么參照啤酒行業(yè)的平均估值水平，重慶啤酒僅值12.5元左右，相比2011年12月12日59.09元的收盤(pán)價(jià)，重慶啤酒股價(jià)要經(jīng)歷一次“史無(wú)前例”的高臺(tái)跳水。