在多數(shù)券商認(rèn)為明年股市將會(huì)先抑后揚(yáng)的時(shí)候，安信證券再次發(fā)出了“少數(shù)派”聲音。在昨天舉行的2012年投資策略會(huì)上，安信證券首席策略分析師程定華預(yù)計(jì)明年A股將先漲后跌。他認(rèn)為，明年較為確定的宏觀環(huán)境是通貨膨脹下降與經(jīng)濟(jì)減速，隨著投資活動(dòng)的收縮，廣譜利率水平將自春節(jié)后出現(xiàn)顯著下降，明年上半年市場(chǎng)將迎來反彈。不過，反彈的高度有限，指數(shù)難以有效逾越2800點(diǎn)水平，“3000點(diǎn)只是個(gè)奢望”，下半年市場(chǎng)還會(huì)下跌。

經(jīng)濟(jì)增速難真正回升

在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，受外需和地產(chǎn)投資的下降以及資金緊張的影響，明年中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢(shì)是顯著的，并將帶動(dòng)通貨膨脹快速下行。這一趨勢(shì)在未來兩個(gè)季度不大可能結(jié)束，預(yù)計(jì)明年二季度通脹一定會(huì)跌破3%。

他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的底部很可能在明年的一季度出現(xiàn)，明年的二季度經(jīng)濟(jì)會(huì)有一個(gè)迅速的反彈，但這樣的反彈是否意味著經(jīng)濟(jì)增速能夠穩(wěn)步回升依然很不確定。主要原因是，從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車來看，支持經(jīng)濟(jì)上升的動(dòng)力不足，在歐洲各國(guó)減債的背景下，出口增長(zhǎng)將會(huì)乏力；房地產(chǎn)投資增速仍將繼續(xù)下滑；唯一能夠指望的似乎是消費(fèi)與私人部門的投資能否明顯加速抵消其他方面的下滑，而私人部門投資的增長(zhǎng)取決于資金面是否有實(shí)質(zhì)性放松。

“短期來看，存準(zhǔn)率下調(diào)進(jìn)一步恢復(fù)了銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性是否轉(zhuǎn)折取決于銀行存貸比的限制、信貸的投放力度和進(jìn)度，以及外匯占款的進(jìn)一步走勢(shì)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整可能也在影響流動(dòng)性的趨向?！备呱莆谋硎荆拔覀冾A(yù)期流動(dòng)性可能走向逐步緩解，但目前的情況仍然需要看得更謹(jǐn)慎一些，并等待廣譜利率的下降來確認(rèn)。

安信證券首席策略分析師程定華則明確指出，由于目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨儲(chǔ)蓄、投資和進(jìn)出口的三大拐點(diǎn)，缺乏拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力，明年下半年經(jīng)濟(jì)難以真正復(fù)蘇，二季度的回升只是一個(gè)技術(shù)性反彈。

利率重置帶來反彈

市場(chǎng)策略方面，程定華博士認(rèn)為，明年上半年隨著通貨膨脹下降與經(jīng)濟(jì)減速，廣譜利率水平將自春節(jié)后出現(xiàn)顯著下降。在整個(gè)利率重置的過程中，安信證券對(duì)估值中樞由悲觀轉(zhuǎn)向中性偏樂觀，相對(duì)看好明年上半年市場(chǎng)表現(xiàn)，反彈的動(dòng)力主要來自于利率重置、政策調(diào)整所引致的經(jīng)濟(jì)見底的預(yù)期和對(duì)歐洲債務(wù)關(guān)注弱化所導(dǎo)致的全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平下降。

程定華指出，隨著通脹下行，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率很可能在明年春節(jié)后見頂回落，這意味著市場(chǎng)估值見底，A股有望在上半年迎來反彈。但是，他也強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)反彈的高度有限，指數(shù)難以有效逾越2800點(diǎn)水平，這是因?yàn)楸据?a href="http://app.www.laredo.cc/data/mac/jmxf.php" target="_blank">CPI的低點(diǎn)要遠(yuǎn)高于前兩個(gè)周期的低點(diǎn)，利率水平的下降幅度和時(shí)間也會(huì)低于前期；而債務(wù)比例的上升和政府投資收益邊際的下降，使經(jīng)濟(jì)見底回升微弱和緩慢，明年下半年經(jīng)濟(jì)難以真正復(fù)蘇；歐洲危機(jī)即使找到終極解決方案，債務(wù)緊縮和經(jīng)濟(jì)停滯也會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期過程。他認(rèn)為，明年A股先漲后跌的概率較大，對(duì)明年下半年的市場(chǎng)表現(xiàn)比較悲觀。

在行業(yè)和風(fēng)格選擇方面，安信證券預(yù)計(jì)明年全年不會(huì)出現(xiàn)主導(dǎo)性行業(yè)，也不會(huì)出現(xiàn)單一風(fēng)格，而是表現(xiàn)為成長(zhǎng)型與價(jià)值型交替反彈。成長(zhǎng)類公司估值過高，而價(jià)值型股票得不到基本面持續(xù)而穩(wěn)定的支持，因此它們的反彈均不會(huì)持久。程定華建議在四季度到明年春節(jié)前配置非周期行業(yè)和成長(zhǎng)性行業(yè)，例如軍工、生物醫(yī)藥、環(huán)保、種子、快速消費(fèi)和智能電網(wǎng)等，而在明年春節(jié)后配置金融、地產(chǎn)、汽車、交運(yùn)設(shè)施和高壓一次設(shè)備等低估值品種。