馬駿闡述了資本項(xiàng)目開(kāi)放的重要性，他表示，如果不開(kāi)放，人民幣國(guó)際化的潛力就不能完全釋放

【《財(cái)經(jīng)》年會(huì)專報(bào)】2011年12月14－15日，“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2012：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”在北京舉行。12月15日，德意志銀行董事總經(jīng)理馬駿呼吁，為保證人民幣國(guó)際化的可持續(xù)性，應(yīng)開(kāi)放資本項(xiàng)目。

馬駿闡述了資本項(xiàng)目開(kāi)放的重要性，他表示，如果不開(kāi)放，人民幣國(guó)際化的潛力就不能完全釋放，“能夠達(dá)到人民幣國(guó)際化程度恐怕只有潛力10%”，這是因?yàn)槿嗣駧刨Q(mào)易結(jié)算占到中國(guó)對(duì)外貿(mào)易10%，日本在高點(diǎn)是40%，從現(xiàn)在10到日本40%的參照數(shù)字“恐怕只有4倍增長(zhǎng)”

此外，假設(shè)人民幣貿(mào)易結(jié)算和香港人民幣存量之間有一個(gè)比較確定的關(guān)系，現(xiàn)在6000億人民幣在香港存款幾年之后會(huì)達(dá)到2、3萬(wàn)億，會(huì)增加一萬(wàn)億的債券市場(chǎng)，“這個(gè)數(shù)字非常小”，馬駿說(shuō)。

“把銀行間美元存款加起來(lái)是10萬(wàn)億美元存款。對(duì)美國(guó)來(lái)講，非居民所持有美元資產(chǎn)達(dá)到十幾萬(wàn)億，我們兩三萬(wàn)億人民幣境外存款以及十幾萬(wàn)億的（資本）規(guī)模，不可能支撐人民幣國(guó)際化目標(biāo)，”馬駿說(shuō)，“所謂人民幣國(guó)際化目標(biāo)就包括讓人民幣成為國(guó)際投資貨幣，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，這個(gè)目標(biāo)不可能在資本管制情況下發(fā)生。也是為什么資本項(xiàng)目開(kāi)放是人民幣國(guó)際化下一步必須做的事情。

馬駿認(rèn)為，資本項(xiàng)目開(kāi)放并非國(guó)際化，但此舉可避免中長(zhǎng)期匯率扭曲，還可推動(dòng)國(guó)際收支平衡，并為中國(guó)企業(yè)融入資本市場(chǎng)提供條件。他強(qiáng)調(diào)，假如針對(duì)人民幣國(guó)際化形成一個(gè)強(qiáng)有力的共識(shí)，那么，幾年之內(nèi)，可能會(huì)“構(gòu)成資本項(xiàng)開(kāi)放重要的倒逼機(jī)制”

馬駿在會(huì)上強(qiáng)調(diào)，中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)開(kāi)放度是主要新興市場(chǎng)國(guó)家中最低的，中國(guó)需要加速境內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)放。他認(rèn)為，關(guān)于資本流入會(huì)令外匯儲(chǔ)備增加很快、創(chuàng)造很多流動(dòng)性、引起通脹等擔(dān)憂，“在今年之后就會(huì)過(guò)時(shí)，因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生大的變化”?！暗?016年中國(guó)貿(mào)易順差指的是貨物和服務(wù)貿(mào)易順差加總起來(lái)，到2016年就會(huì)變成貿(mào)易逆差，甚至更糟”

馬駿分析稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中有一個(gè)巨大轉(zhuǎn)型，就是人口結(jié)構(gòu)變化。勞動(dòng)力人口從現(xiàn)在開(kāi)始快速下降，老齡人口快速上升。如果勞動(dòng)力人口下降，勞動(dòng)成本速度就會(huì)上升，幫助貿(mào)易順差下降。老齡人口上升，會(huì)推高消費(fèi)率，也會(huì)通過(guò)一些機(jī)制減少中國(guó)貿(mào)易逆差。根據(jù)結(jié)構(gòu)性因素判斷，今后五年，從2010-2015年之間五年當(dāng)中中國(guó)貿(mào)易順差每年下降500億美元。對(duì)外投資也會(huì)大幅度上升，估計(jì)對(duì)外投資每年可以增加300億，這兩個(gè)數(shù)字加起來(lái)500億貿(mào)易順差下降，對(duì)外投資300億增加，中國(guó)國(guó)際收支順差每年可以下降800億美元。

在此背景下，“讓非居民進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投資每年增加300-500億，中國(guó)國(guó)際收支順差還會(huì)下降。即使加速咱們資本項(xiàng)目尤其是境內(nèi)資本市場(chǎng)開(kāi)放，外匯儲(chǔ)備增加壓力也會(huì)趨于放緩”馬駿說(shuō)，“中國(guó)有希望也應(yīng)該爭(zhēng)取把目前具有不到1%的市場(chǎng)開(kāi)放度在五年之內(nèi)提高6%，這個(gè)6%是新興市場(chǎng)國(guó)家當(dāng)時(shí)基本實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換時(shí)候的水平。

馬駿認(rèn)為，推行資本項(xiàng)目開(kāi)放的具體內(nèi)容應(yīng)提到議事日程上來(lái)，他提出了幾項(xiàng)建議，第一，要同步放松對(duì)個(gè)人和企業(yè)換匯的限制和對(duì)人民幣匯的管制；第二，資本項(xiàng)目改革建議是增加境外機(jī)構(gòu)對(duì)銀行間投資額度；第三，允許非居民在境內(nèi)通過(guò)發(fā)債，發(fā)股票債，借款三種方式融入人民幣，允許這些資金換成外匯匯出。這應(yīng)該是下一步人民幣資本開(kāi)放或者是資本性國(guó)際化一個(gè)重要舉措。

馬駿說(shuō)，上述資本項(xiàng)目改革需兩項(xiàng)配套措施，首先是擴(kuò)大人民幣匯率波幅；其次是研究引入投并稅等經(jīng)濟(jì)手段逐步替代外匯管制，管理過(guò)度短期資金流動(dòng)。