重慶啤酒治療用乙肝疫苗II期臨床試驗(yàn)初步結(jié)果披露以來(lái)，該股已經(jīng)連續(xù)六個(gè)跌停，總市值蒸發(fā)過(guò)半。就重慶啤酒此次信息披露是否充分、完整，已經(jīng)公布數(shù)據(jù)存在的疑點(diǎn)市場(chǎng)上產(chǎn)生了巨大的爭(zhēng)議；重慶啤酒在股價(jià)大幅波動(dòng)的情況下完全不作為，導(dǎo)致投資者利益損失巨大也成市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。記者就此采訪(fǎng)了重倉(cāng)持有重慶啤酒的大成基金首席投資官、投資決策委員會(huì)主席劉明先生。

記者：關(guān)于大成基金投資重慶啤酒的投資邏輯？對(duì)于一個(gè)具有較大研制風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新藥品，大成基金為什么會(huì)重倉(cāng)介入？

劉明：首先，對(duì)于重慶啤酒的投資始于2009年初。在此之前，我們的醫(yī)藥研究主管呂猛一直在跟蹤(合成肽)乙肝疫苗項(xiàng)目的臨床表現(xiàn)，他根據(jù)自己調(diào)研所了解到的一些情況，在公司內(nèi)部進(jìn)行了推薦，針對(duì)基金經(jīng)理的質(zhì)疑和問(wèn)題，做了大量的解釋和完整的病毒學(xué)學(xué)科邏輯推理分析，在得到基金經(jīng)理的初步認(rèn)可后，這只股票才得以進(jìn)入股票庫(kù)。需要說(shuō)明的是，呂猛畢業(yè)于武漢大學(xué)生命科學(xué)院病毒學(xué)系，獲得病毒學(xué)碩士學(xué)位后在復(fù)旦大學(xué)生物醫(yī)院研究院深造，師從聞?dòng)衩吩菏?治療性疫苗專(zhuān)家，乙肝病毒分子生物學(xué)與免疫學(xué)學(xué)科帶頭人)，期間參與了聞院士治療性乙肝疫苗“乙克”項(xiàng)目的研究?？梢哉f(shuō)，我們的醫(yī)藥行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)對(duì)于包括乙肝疫苗研發(fā)在內(nèi)的新藥研究有很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)背景。

納入股票庫(kù)之后，我們的研究團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理對(duì)重慶啤酒的研究與跟蹤更為緊密。這一方面靠大量的外部資料，另一方面，我們對(duì)重慶啤酒進(jìn)行了大量實(shí)地調(diào)研，以便對(duì)項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)進(jìn)展以及效果都能及時(shí)了解。期間，研究團(tuán)隊(duì)和我們的基金經(jīng)理、包括我自己也曾數(shù)次去做調(diào)研?？梢哉f(shuō)，重慶啤酒是大成基金研究最深入、跟蹤最緊密的股票之一。

記者：大成基金從2009年開(kāi)始介入，市場(chǎng)估計(jì)，以平均20元以下的成本價(jià)格計(jì)算，公司截止停牌前的83元附近，4500萬(wàn)以上的持股已經(jīng)獲利約30億元。為什么大成基金不在獲利豐厚的時(shí)候賣(mài)出或者部分賣(mài)出股票，降低風(fēng)險(xiǎn)？

劉明：對(duì)于經(jīng)過(guò)深入研究、持續(xù)跟蹤，而基本面沒(méi)有發(fā)生變化，我們認(rèn)為不應(yīng)該僅憑股價(jià)上漲就判斷是否應(yīng)該賣(mài)出。判斷股價(jià)是否應(yīng)該賣(mài)出首先是要在買(mǎi)入后持續(xù)動(dòng)態(tài)研究跟蹤，及時(shí)深入地了解當(dāng)初賴(lài)以做出投資決策判斷的基本面是否有所改變，如果基本面出現(xiàn)變化，或者發(fā)現(xiàn)自己判斷錯(cuò)誤了，就應(yīng)該及時(shí)果斷的賣(mài)出。

對(duì)于重慶啤酒的投資來(lái)說(shuō)，我們買(mǎi)入以后，通過(guò)持續(xù)跟蹤的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，其臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利；根據(jù)我們對(duì)其疫苗研究的不同階段的市場(chǎng)人群、同類(lèi)藥物價(jià)格及市場(chǎng)份額等多方面研究分析，認(rèn)為其股價(jià)尚未達(dá)到我們對(duì)其的價(jià)值判斷水平。

要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，2009年大成基金介入該股的時(shí)候價(jià)格具有較高的安全邊際，而且在最初買(mǎi)入之時(shí)，該股在整體投資組合的占比水平并不高，只是后來(lái)該股股價(jià)上漲，推高了其在投資組合中的比率。期間，除因股價(jià)上漲帶來(lái)的投資超限等原因而進(jìn)行調(diào)整，公司整體基金組合對(duì)該股的持倉(cāng)變化不大。

記者：怎么看待重慶啤酒的疫苗研發(fā)項(xiàng)目？到現(xiàn)在是不是還認(rèn)為它會(huì)成功？投資時(shí)有沒(méi)有考慮到疫苗研發(fā)項(xiàng)目失敗的可能性？

劉明：在完整的數(shù)據(jù)出爐之前，我無(wú)法給出該疫苗研究項(xiàng)目的明確判斷，或者說(shuō)給出一些階段性的結(jié)論。不僅是我，僅憑此三個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)，專(zhuān)業(yè)醫(yī)生，甚至發(fā)明人本人應(yīng)該也無(wú)法得出判斷。但是我們對(duì)重慶啤酒12月8日公告中的數(shù)據(jù)也有自己的解讀。首先，從已知數(shù)據(jù)來(lái)看，有效病例328人中，安慰劑對(duì)照組與兩個(gè)用藥組的應(yīng)答率都是30%左右，故可以推測(cè)總的應(yīng)答人數(shù)約為328*30%=98人，整體上看，療效與國(guó)際治療乙肝病毒一線(xiàn)用藥水平大體相當(dāng)。目前，市場(chǎng)上一線(xiàn)乙肝用藥長(zhǎng)效干擾素一個(gè)療程的價(jià)格大約在5萬(wàn)/人?，F(xiàn)在市場(chǎng)上廣泛質(zhì)疑的問(wèn)題是，安慰劑為什么能達(dá)到那么高的水平？這就是整體療效的具體分布問(wèn)題了。目前廣泛應(yīng)用并被確定有效的乙肝藥物的療效還不如安慰劑，這個(gè)結(jié)果著實(shí)無(wú)法讓人信服！

重慶啤酒公告本身也強(qiáng)調(diào)，“由于重慶佳辰生物工程公司在與RPS醫(yī)藥科技(北京)有限公司銜接該臨床研究項(xiàng)目揭盲工作會(huì)(盲態(tài)數(shù)據(jù)審核會(huì))相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的提供時(shí)間、提供數(shù)據(jù)項(xiàng)目和提供工作程序方面的誤解，以致本公司誤認(rèn)為2011年12月5日能夠公告該臨床研究項(xiàng)目揭盲后的相關(guān)數(shù)據(jù)，致使本公司截止本公告日僅收到其中一項(xiàng)臨床研究統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果”(摘自12月7日重慶啤酒董事會(huì)發(fā)布的重慶啤酒股份有限公司致歉公告，公告編號(hào)：2011-042)。由于重慶啤酒乙型肝炎疫苗項(xiàng)目II期臨床研究B階段的揭盲工作處于關(guān)鍵時(shí)期，每一項(xiàng)重要研究數(shù)據(jù)和結(jié)論的發(fā)布都會(huì)引起資本市場(chǎng)的高度關(guān)注，其性質(zhì)和此前臨床試驗(yàn)進(jìn)程的公告意義存在本質(zhì)區(qū)別。因此，應(yīng)在專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)完成治療用乙型肝炎疫苗在臨床研究中的醫(yī)療及安全性等所有各項(xiàng)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)分析，并形成統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告和臨床研究總結(jié)報(bào)告后再行交易，以便投資者做出綜合判斷。正是基于這一考慮，我們才敦請(qǐng)上市公司申請(qǐng)股票停牌并依法充分履行信息披露義務(wù)。

在整個(gè)重慶啤酒投資過(guò)程中，我們一直密切跟蹤該疫苗項(xiàng)目進(jìn)展情況，幾年來(lái)，基金經(jīng)理和研究員多次前往上市公司進(jìn)行調(diào)研。大成基金有對(duì)各個(gè)級(jí)別股票庫(kù)股票的跟蹤調(diào)研制度，我們的基金經(jīng)理以及研究員調(diào)研公司的次數(shù)和深度已經(jīng)超過(guò)了公司有關(guān)規(guī)定。在這個(gè)過(guò)程中，我們也會(huì)不斷地質(zhì)疑和求證，追蹤和討論，當(dāng)然也包括對(duì)疫苗本身各項(xiàng)問(wèn)題的研究，查詢(xún)國(guó)內(nèi)外各專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的文獻(xiàn)資料，假設(shè)和推斷其?能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)實(shí)際情況對(duì)該股進(jìn)行動(dòng)態(tài)估值調(diào)整。

如果說(shuō)沒(méi)有預(yù)期到的，應(yīng)該就是重慶啤酒會(huì)突然發(fā)出這樣一條并不完整、充分，投資者也無(wú)法由此作出判斷的公告，這樣的信息披露方式以及對(duì)市場(chǎng)造成的極端影響此前是沒(méi)有估計(jì)到的。對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)而言，創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中必然發(fā)展方向，怎么處理包括新藥研發(fā)在內(nèi)的各項(xiàng)創(chuàng)新過(guò)程的復(fù)雜性、漫長(zhǎng)性與資本市場(chǎng)信息披露的及時(shí)性、完整性的矛盾也是值得市場(chǎng)各方深刻反思的。