- “重啤暴跌”跟蹤報道

重倉持有重慶啤酒的大成基金首席投資官、投資決策委員會主席劉明表示，大成基金投資重慶啤酒是符合投資邏輯的。

中國證券報：重慶啤酒研發(fā)創(chuàng)新藥品風(fēng)險較高，大成基金為什么還重倉介入？

劉明：首先，大成基金對重慶啤酒的投資始于2009年初。此前，大成基金醫(yī)藥研究主管呂猛一直在跟蹤乙肝疫苗項目的臨床表現(xiàn)，做了完整的病毒學(xué)學(xué)科邏輯推理分析。在得到基金經(jīng)理的初步認可后，這只股票才得以進入股票庫。呂猛獲得病毒學(xué)碩士學(xué)位后，在復(fù)旦大學(xué)生物醫(yī)院研究院深造，師從聞玉梅院士。大成基金的醫(yī)藥行業(yè)研究團隊對包括乙肝疫苗研發(fā)在內(nèi)的新藥研究有很強的專業(yè)背景。重慶啤酒納入股票庫之后，我們進行了大量實地調(diào)研。重慶啤酒是大成基金研究最深入、跟蹤最緊密的股票之一。

第二，我們看重的是投資的安全邊際。重慶啤酒的啤酒主業(yè)市場份額穩(wěn)定，盈利能力強。與同行業(yè)上市公司相比，其銷售毛利率也較高，即便不考慮乙肝疫苗項目，其正常啤酒業(yè)務(wù)業(yè)績就可以基本支撐成本價格，即使考慮到市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，重慶啤酒可能下跌的空間也有限，但疫苗研發(fā)一旦成功，上漲空間可能很大，因此大成基金對重慶啤酒的投資是符合投資邏輯的。

中國證券報：大成基金從2009年開始介入重慶啤酒，為什么不在獲利豐厚時賣出以降低風(fēng)險？

劉明：我們買入以后，通過持續(xù)跟蹤的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，其臨床試驗進展順利。根據(jù)我們對其疫苗研究的不同階段的市場人群、同類藥物價格及市場份額等多方面研究分析，我們認為其股價尚未達到我們的價值判斷水平。

需要強調(diào)的一點是，2009年大成基金介入該股時的價格具有較高的安全邊際，而且在最初買入時，該股在整體投資組合中的占比并不高，只是后來該股股價上漲，推高了其在投資組合中的占比。其間，除因股價上漲帶來的投資超限等原因而進行調(diào)整外，公司整體基金組合對該股的持倉變化不大。

中國證券報：目前怎么看待重慶啤酒的疫苗研發(fā)項目？還有可能成功嗎？

劉明：在完整的數(shù)據(jù)出爐之前，我無法給出該疫苗研究項目的明確判斷或者一些階段性結(jié)論。僅憑重慶啤酒披露的3個簡單的數(shù)據(jù)，不僅是我，即使專業(yè)醫(yī)生甚至發(fā)明人本人應(yīng)該也無法作出判斷。但我們對重慶啤酒8日公告披露的數(shù)據(jù)有自己的解讀。首先，從已知數(shù)據(jù)看，在有效病例328人中，安慰劑對照組與兩個用藥組的應(yīng)答率都是30%左右，故可以推測總的應(yīng)答人數(shù)約為328×30%=98人，整體看，療效與國際治療乙肝病毒一線用藥的水平大體相當(dāng)。目前一線乙肝用藥長效干擾素一個療程的價格大約在5萬元/人。現(xiàn)在市場上廣泛質(zhì)疑的問題是，安慰劑為什么能達到那么高的水平？目前廣泛應(yīng)用并被確定有效的乙肝藥物的療效還不如安慰劑，這個結(jié)果著實無法讓人信服。

中國證券報：投資時有沒有考慮疫苗研發(fā)項目失敗的可能性？

劉明：由于重慶啤酒乙型肝炎疫苗項目II期臨床研究B階段的揭盲工作處于關(guān)鍵時期，每一項重要研究數(shù)據(jù)和結(jié)論的發(fā)布都會引起資本市場的高度關(guān)注，其性質(zhì)和此前臨床試驗進程的公告意義存在本質(zhì)區(qū)別。因此，重慶啤酒的股票應(yīng)在專業(yè)研究機構(gòu)完成治療用乙型肝炎疫苗在臨床研究中的醫(yī)療及安全性等所有各項指標的統(tǒng)計分析，并形成統(tǒng)計分析報告和臨床研究總結(jié)報告后再行交易，以便投資者作出綜合判斷。正是基于這一考慮，我們才敦請上市公司申請股票停牌并依法充分履行信息披露義務(wù)。

在整個重慶啤酒投資過程中，我們一直密切跟蹤疫苗項目進展情況。幾年來，基金經(jīng)理和研究員多次前往上市公司調(diào)研。大成基金有對各個級別股票庫股票的跟蹤調(diào)研制度。在這個過程中，我們也會不斷地質(zhì)疑和求證、追蹤和討論，當(dāng)然也包括對疫苗本身各項問題的研究。我們查詢了國內(nèi)外各專業(yè)機構(gòu)的文獻資料，假設(shè)和推斷其可能存在的風(fēng)險，并根據(jù)實際情況對該股進行動態(tài)估值調(diào)整。

如果說沒有預(yù)期到的風(fēng)險，那應(yīng)該就是重慶啤酒突然發(fā)出并不完整充分且投資者無法由此作出判斷的公告，這樣的信息披露方式以及對市場造成的極端影響此前是沒有估計到的。對于整個資本市場而言，創(chuàng)新是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中必然的發(fā)展方向，怎么處理包括新藥研發(fā)在內(nèi)的各項創(chuàng)新過程的復(fù)雜性、漫長性與資本市場信息披露的及時性、完整性的矛盾也是值得市場各方深刻反思的。