重慶啤酒，正在成為一場輸不起的賭局。

這個賭桌的一頭，坐著重慶啤酒的大股東、管理層，另外一頭，則是大成基金以及東北證券等機構投資者，還有接近2.7萬戶左右的散戶。

重啤之所以引入關注，除了其歷史漲幅驚人——13年漲幅37倍，近一年半以來漲幅也高達近4倍。更重要的原因，在于它研發(fā)的產(chǎn)品帶來的想象空間——乙肝疫苗。

這個故事如此具有想象力，以至于很多人根本就不相信它，但是有人選擇了相信，而且是機構投資者，它的股價一路高歌猛進。

然后，卻出現(xiàn)了現(xiàn)在的結果。

我們對此曾經(jīng)進行過沙盤推演：重啤下跌——大成旗下基金凈值狂降——巨額贖回——大成拋售旗下重倉股應對——其他公司基金凈值下滑——其他基金公司遭遇贖回——其他公司被動應對拋售股票——引發(fā)連鎖反應。

這個連鎖反應本來很難發(fā)生，但是由于整個A股處于極度的弱勢之中，而且前面有科力遠、大元股份連續(xù)跌停的先例，重啤事件的爆發(fā)，則使得這樣的多米諾骨牌效應成為可能。

這不是一個很有趣很值得研究的現(xiàn)象么？一只股票出問題，牽連一大批，甚至可能引發(fā)整個基金業(yè)面臨贖回潮。

我們應該感到幸運的是：中國的基金投資者不夠成熟，不懂得規(guī)避風險，所以他們買入基金后，只要沒回本就堅決不贖回在，這種美德挽救了基金業(yè)。如果中國基金的持有人都是理性的投資者，中國基金業(yè)說不定早已在這次的風暴中遭遇擠兌而集體崩盤了。

很有諷刺意味吧：由于基金投資者的不成熟，反而給行業(yè)留下了生路。

前面說到賭局：為何是賭局呢？

在重啤事件剛剛爆發(fā)時，筆者曾經(jīng)在微博上批評過大成基金的投資邏輯：重慶啤酒做乙肝疫苗，一旦成功，其社會效益和經(jīng)濟效益巨大，而失敗了，也不過是投入上億的資金，這本來是很值得做的事情，也是資本應該支持的，但是，這應該是風險投資做的事，不應該由公募基金去賭，公募基金的主要職責，是替廣大沒有風險控制能力的小額基金投資人管理風險，而不是拿著他們的錢去賭博。公募基金應該重建自己的投資邏輯。

重慶啤酒，看上去很像是大成基金發(fā)動的一個賭局，從2010年3月26日那個漲停板起，大成基金一直都在贏錢，一路順風順水。直到12月7日，運氣一夜之間逆轉。

不過，大成基金方面，卻在努力證實和澄清，這并非一場賭博，而是基于理性判斷的一個投資選擇，筆者認為，大成基金實在是很有必要證明這一點，否則他們面臨的很可能是生存危機。

根據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》高級記者簡俊東的采訪，我們可以得知，大成基金投資重啤并非輕率之舉，他們對于重慶啤酒的投資始于2009年初。此前，大成的醫(yī)藥研究主管呂猛一直在跟蹤(合成肽)乙肝疫苗項目的臨床表現(xiàn)，他根據(jù)自己調(diào)研所了解到的一些情況，在公司內(nèi)部進行了推薦，針對基金經(jīng)理的質(zhì)疑和問題，做了大量的解釋和完整的病毒學學科邏輯推理分析，在得到基金經(jīng)理的初步認可后，這只股票才得以進入股票庫。

呂猛的簡歷讓他的推薦非常有說服力。

呂猛畢業(yè)于武漢大學生命科學院病毒學系，獲得病毒學碩士學位后在復旦大學生物醫(yī)院研究院深造，師從治療性疫苗專家，乙肝病毒分子生物學與免疫學學科帶頭人聞玉梅院士，更是曾參與了聞玉梅治療性乙肝疫苗“乙克”項目的研究。

目前研究中的治療用乙型肝炎疫苗共有三種：聞玉梅主導的重組HbsAg蛋白治療用乙型肝炎疫苗、廣州空軍醫(yī)院主導的乙型肝炎病毒DNA質(zhì)粒治療用乙型肝炎疫苗、重慶啤酒乙型病毒性肝炎治療性多肽疫苗。

因此，專業(yè)背景以及曾經(jīng)任職“競爭對手”，呂猛在大成基金中獲得廣泛的響應。

“納入股票庫之后，我們的研究團隊和基金經(jīng)理對重慶啤酒的研究與跟蹤更為緊密。這一方面靠大量的外部資料，另一方面，我們對重慶啤酒進行了大量實地調(diào)研。其間，研究團隊和我們的基金經(jīng)理、包括我自己也曾數(shù)次去做調(diào)研?！?大成基金首席投資官、投資決策委員會主席劉明告訴記者。

從研究員的背景和大成基金首席投資官的實地調(diào)研看，我們基本上可以斷定，大成應該是比較了解重慶啤酒乙肝疫苗的進展的，所以才敢下這么重的注。他們旗下9只基金持有重慶啤酒共計4495萬股。

那么新的問題出現(xiàn)了，如果大成的判斷以及掌握的信息沒有錯，那難道是重慶啤酒在說謊？

我們可以看到，引發(fā)這輪下跌，最關鍵的是12月7日重慶啤酒披露的乙肝疫苗揭盲進展，這個結果意味著重慶啤酒的乙肝疫苗效用和白開水差不多。

事情發(fā)展到這里，大成與重啤，如果雙方不是合謀，那么必然有一方在說謊。

大成基金的基金經(jīng)理們顯然不能承受自己說謊的指控，因為如此重倉重慶啤酒，造成了巨大的損失，如果他們沒有足夠的理由來說服投資者，那他們將會面臨嚴重的職業(yè)信任危機。

按照大成基金劉明的說法，他們對重慶啤酒進行了大量實地調(diào)研。其間，研究團隊和我們的基金經(jīng)理、包括他自己也曾數(shù)次去做調(diào)研。

這就意味著，重慶啤酒方面與大成基金方面的信息溝通前期應當是順暢的，至少雙方是有比較密切接觸的，而且根據(jù)一般的情況來判斷，大成基金應當是從公司高管處了解到了他們認為比較靠譜的信息，才敢如此下重注。

那么是重慶啤酒有什么動機故意公布誤導性的數(shù)據(jù)？是為了打壓股價嗎？或者之前與基金等機構投資者的交流過程中，都在用并未公告的利好欺騙機構投資者？

而一家券商的自營部門人士則告知記者：“重慶啤酒態(tài)度很奇怪,復牌前我們溝通很好,但復牌后,董秘等相關高管就再聯(lián)系不上,我們過來已蹲點兩天,也嘗試很多途徑,但沒有結果。

若真是如此，重慶啤酒將面臨兩種可能的指控：第一種可能是故意披露不實信息誤導投資者，導致投資者遭受巨額損失；第二種可能則是在公告前期向機構投資者提供了虛假的信息，導致他們不斷買入，推高股價。

這兩種指控對重慶啤酒來說，絕對不是輕松的事。因為這涉及到信息披露違規(guī)，涉及違法以及事后可能的高額索賠。

所以，這個賭局，已經(jīng)成為一個死結，對弈的雙方，無論是大成基金或者其他機構，還是重慶啤酒的高管，他們都陷入了一個尷尬的處境：無論他們昔日是否曾經(jīng)把酒言歡，如今卻都已反目成仇，并且陷入你死我活的博弈之中。雙方都必須努力自證自己的清白。誰都輸不起。

十分值得關注的是，重慶啤酒停牌前一天，即11月25日，當天的股票成交額高達13億元，12月7日公布揭盲結果后連續(xù)暴跌，這未免令人懷疑，是否有先知先覺者已經(jīng)獲悉重慶啤酒即將公告的消息，在最高點瀟灑地抽身而去了？

這對于二級市場的投資者而言，這是一個十分精彩的案例，它遠比福爾摩斯的懸疑劇更加引人入勝，而等待最后的結果，更是讓人如此期待。