積極的財政與穩(wěn)健的貨幣

《21世紀(jì)》：日前召開的中共中央政治局會議明確明年將實施積極的財政政策。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議也提出要保持適度投資規(guī)模，您如何理解？積極的財政政策是否要延續(xù)基礎(chǔ)投資的思路？

陸磊：在已實行較為寬松財政政策的前提下，很難進(jìn)行極度收縮，否則將人為制造金融不穩(wěn)定和財政收支失衡。簡單地說，那些已開工項目不能停掉，一個典型的案例是鐵路建設(shè)，之前大規(guī)模的建設(shè)計劃若已在上、下游形成相應(yīng)的投資安排預(yù)期，就不僅僅是政府部門的問題，而是延伸到整個產(chǎn)業(yè)鏈的問題了。所以，中央的決策或判斷是合情合理的，此前四萬億擴(kuò)張，從規(guī)?；虬才派媳厝挥胁槐M科學(xué)、合理之處，或者說不夠細(xì)致，但至少現(xiàn)在我們沒有看到一個比較清晰的分析框架來分析當(dāng)時的原因，而且從事后來衡量，假設(shè)停止已開工項目，就可能進(jìn)入爛尾狀態(tài)，會引致更加激烈的金融不穩(wěn)定。

因此，明年投資規(guī)模增長主要集中在已開工項目而非大規(guī)模的新開工項目。一般而言，在建凈規(guī)模占在建總規(guī)模47%-50%的比例。在建規(guī)模會在明年投資增長中形成一個慣性，除非出現(xiàn)斷裂，否則它本身就占47%-50%，即未來一半投資可能是過去兩年的一個延續(xù)；再考慮到一般企業(yè)和實體部門投資，約可推動10%-15%的經(jīng)濟(jì)增長。所以，明年財政政策要保持連續(xù)和穩(wěn)定，以穩(wěn)中求進(jìn)為目標(biāo)，對實體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)實行定向?qū)捤?，預(yù)計明年投資增長率約在16.5%-17.5%之間。

當(dāng)然，積極財政不僅包括投資增加，還包括轉(zhuǎn)移支付和減稅等方面。加大民生領(lǐng)域支出也是積極財政政策的一部分；養(yǎng)老、教育、醫(yī)療等方面我們還有很多歷史欠賬，應(yīng)加大投入；結(jié)構(gòu)性減稅也是重要舉措，通過提高居民可支配收入，可促進(jìn)消費增長，擴(kuò)大內(nèi)需。

連平：在推動消費和投資增長方面，國家還是有能力的。最近幾年，國家財力比較雄厚，負(fù)債也處于相對合理水平，財政收入增長明顯，現(xiàn)在又確定了積極的財政政策，在消費投入、投資方面會保持一定力度，表明明年財政政策力度不會比今年差。

金融體系在提供融資方面也是有能力的。雖然目前不少商業(yè)銀行存貸比較高，信貸增長緩慢，下半年來很多銀行信貸能力較為有限，但這是和目前準(zhǔn)備金率較高有很大關(guān)系。若未來要增加銀行的投放能力，可以進(jìn)一步降低準(zhǔn)備金率，增加市場流動性，銀行存款就會逐步趨于回升，存貸比就會下降。經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，要保持貸幣信貸合理增長，表明金融支持要達(dá)到一定力度，才能保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

諸建芳：積極財政政策的著力點在哪里？我個人認(rèn)為，可概括為“一延續(xù)、一恢復(fù)、一新增”。延續(xù)、即對今年民生工程項目還將延續(xù)支持。以保障房項目為例，由于土地出讓收益下滑及保障房盈利模式不明晰，地方政府與企業(yè)參與積極性依然不足，明年中央財政還需加大投入并拓展保障房融資渠道。

恢復(fù)，即政府基建項目逐步恢復(fù)，電力、城市鐵路投資成為重點。預(yù)計明年政府主導(dǎo)的基建項目投資增速將恢復(fù)到15%的水平，總投資規(guī)模達(dá)8萬億，如果按照40%的政府支出比例計算(其中10%屬中央政府、30%屬地方政府)，明年財政投入規(guī)模將達(dá)到3.2萬億。受地方債務(wù)風(fēng)險影響，在經(jīng)歷“四萬億”刺激政策結(jié)束后，基建投資高增長時期將不會重現(xiàn)，未來中長期基建投資增速將總體上延續(xù)放緩的態(tài)勢。

新增，即新增對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)行業(yè)加大扶持力度。產(chǎn)業(yè)政策推出將是結(jié)構(gòu)性調(diào)整的重點領(lǐng)域。近期政策導(dǎo)向顯示，未來財政政策對產(chǎn)業(yè)的扶持將由普惠制轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性、差異性調(diào)整，財政政策重點也將由區(qū)域轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)，如推進(jìn)技術(shù)改造和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、力促傳統(tǒng)制造業(yè)存量調(diào)整、加大對中小企業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的政策傾斜等。這些新政策的推出將會激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長新動力。

《21世紀(jì)》：貨幣政策方面，政府多次表示，仍需關(guān)注房地產(chǎn)泡沫和地方政府償債問題，市場普遍預(yù)期偏緊的政策不會很快放松；另一方面，央行三年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率也有些出人意表，您如何評估穩(wěn)健的貨幣政策？

陸磊：一方面，穩(wěn)健的貨幣政策可理解為貨幣不超發(fā)。從擴(kuò)張回歸穩(wěn)健，并不是今年才發(fā)生的，中長期貸款已連續(xù)23個月下降，貸款增幅除2009年上半年出現(xiàn)突飛猛進(jìn)式增長之外，很多時候都在回歸正常，即穩(wěn)健。另一方面，穩(wěn)健還有金融穩(wěn)定的涵義，即避免銀行體系出現(xiàn)流動性短缺甚至危機(jī)，所以針對已出現(xiàn)的流動性不足，適當(dāng)放松流動性，也是穩(wěn)健的表現(xiàn)。

所以，“穩(wěn)健”是一個形容詞，并不是既定的具體操作手段，不能以松或緊來判斷貨幣政策是否穩(wěn)健。簡單地說，穩(wěn)健即是適度。從這個角度估計，目前已下調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率，結(jié)合明年穩(wěn)中求進(jìn)的整體經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢，我認(rèn)為明年的貨幣政策決不會像今年這樣單方面收緊，流動性相比今年而言會放松。

諸建芳：在經(jīng)濟(jì)和通脹均出現(xiàn)明顯回落的情況下，貨幣政策將放松。我們預(yù)期明年M2約增長14%-15%，信貸增長15%左右，新增貸款為8.2萬億。為增加信貸數(shù)量，貸存比考核的硬約束將有所放松。

明年新增貸款增加，央票到期數(shù)量較少；歐債危機(jī)還將延續(xù)，貿(mào)易順差也將減少，因此進(jìn)入國內(nèi)的FDI和短期資本數(shù)量將減少，甚至有資本流出中國，故通過外匯占款途徑產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量也較少。同時，由于存款準(zhǔn)備金率較高，央行繼續(xù)發(fā)行央票來引導(dǎo)市場，未來繼續(xù)降低存款準(zhǔn)備金率是必要的，預(yù)計需下調(diào)200個基點左右，明年第一季度存款準(zhǔn)備金率將可能一個月下調(diào)一次。

2012年的利率政策保持穩(wěn)定。按照我們的預(yù)測，明年的CPI約為3.2%，平均真實利率約1%左右，而這個區(qū)域是利率政策穩(wěn)定區(qū)域，正常的政策是保持利率穩(wěn)定。但如果經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)大幅低于預(yù)期的情況，也不排除利率有下調(diào)的可能。