投資上揚、外需下滑、消費疲軟的格局決定了中國經(jīng)濟增長模式難以持續(xù)的問題更為突出

馮慶匯

2001年6月14日上證綜指達到高點2245.42點。10年后的2011年12月13日，指數(shù)原地劃了一個圈，又回到了起點。

在重慶啤酒等事件的催化劑作用下，A股市場交投一片慘淡。上證綜指終于跌破了前期低點2307點，來到了2200點區(qū)域。年內(nèi)表現(xiàn)最好的食品飲料板塊也下跌超過7%。至此，所有行業(yè)今年以來無一實現(xiàn)正收益。

經(jīng)濟領(lǐng)跑 股市領(lǐng)跌

近年來，中國經(jīng)濟處于領(lǐng)跑地位，尤其是2008年美國金融海嘯爆發(fā)以后。但是，與發(fā)達經(jīng)濟體的股市相比，A股市場卻擔當了領(lǐng)跌者的角色。

美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)2001年底的點位為10021.60點，納斯達克指數(shù)為1950.40點。雖然經(jīng)歷了嚴重的金融危機，但至2011年12月12日收盤，兩個股指分別為12021點和2612點，漲幅超過20%和30%。

歐洲英、法、德三大股指2001年12月31日收盤點位分別為5217點、4624點和5160點，而2011年12月13日分別為5445點、3097點和5809點，除法國外均有不錯的漲幅。

而香港恒生指數(shù)則由11279點上漲到12月13日收盤時的18447點。

很多人認為股市新股超發(fā)抽血無度，是股指10年不漲的罪魁禍首。WINGD數(shù)據(jù)顯示，10年前A股市場只有1073家上市公司，10年后已超過2300家，總市值從43522.2億元到現(xiàn)在約265497.95元。一級市場的扭曲直接造成了二級市場的慘淡。

悲觀情緒日益彌漫

如今市場一片悲觀情緒。博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，一方面，今年的中央經(jīng)濟工作會議基調(diào)是穩(wěn)增長，而非保增長，低于市場預期，政府可能并沒有認為已到了要改變政策基調(diào)的地步。另一方面，歐盟峰會成果豐碩，比如達成財政穩(wěn)固協(xié)議，取得啟動ESM和擴容EFSF的共識等，成果令市場頗感振奮，但落實程度有待觀察。

11月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，PPI快速下行預示2011年業(yè)績可能進一步惡化。在成本價格下降過程中，工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)受到前期高價庫存的擠壓，毛利將顯著惡化，收入增速也將由于價格環(huán)比下降的因素出現(xiàn)收縮。這其中，上游行業(yè)PPI回落最為顯著，中游行業(yè)回落快于消費行業(yè)，說明大宗商品價格整體回調(diào)壓力仍未釋放。

在北京大學最近舉行的“東方紅中國經(jīng)濟與資本市場沙龍”上，中國人民大學經(jīng)濟學院教授也表達了對目前經(jīng)濟形勢的憂慮。

他認為，就目前的情況看，需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)都走向失衡。就需求結(jié)構(gòu)而言，2011年我國消費、投資和外需出現(xiàn)同步回落，從而使總需求出現(xiàn)較大幅度的下降。從三大需求對GDP的貢獻率和拉動率的變化來看，危機使外需拉動的因素大幅度下降，但內(nèi)需并沒有填補外需的缺口，反而出現(xiàn)消費拉動乏力、投資驅(qū)動進一步上揚的情況。投資上揚、外需下滑、消費疲軟的格局決定了中國經(jīng)濟增長模式難以持續(xù)的問題更為突出。

就供給結(jié)構(gòu)而言，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增加值增速同步回落，但第三產(chǎn)業(yè)增速回落更大。另外，中國收入分配結(jié)構(gòu)近年來并沒有得到改善，反而出現(xiàn)持續(xù)惡化的局面。

不過，魏鳳春表示，目前值得關(guān)注的是，基金主動加倉的趨勢較明顯，上市公司高管減持規(guī)模也有所收縮，增持數(shù)量和規(guī)模則在增加。這說明，正面的情緒反饋正在邊際增加。