“你必須學(xué)會(huì)迅速地?cái)[脫失利，輕松而優(yōu)雅地前進(jìn)?！笨雌饋?lái)那些重倉(cāng)重慶啤酒的公募基金經(jīng)理，沒(méi)太注意共同基金之父羅伊?紐伯格的這句經(jīng)典名言。

截至12月15日，重慶啤酒已經(jīng)遭遇連續(xù)6個(gè)跌停，重倉(cāng)基金及相關(guān)基金持有人面臨“無(wú)底洞”式下跌。為此，以大成基金為代表的基金公司，因?yàn)殄e(cuò)誤預(yù)估了重慶啤酒的跌幅，不得不多次重復(fù)下調(diào)估值。

大成、國(guó)泰和招商基金給出了估值為43.07元，僅易方達(dá)基金給出的40.22元估值價(jià)格低于重慶啤酒當(dāng)天43.07元的收盤(pán)價(jià)。這也意味著易方達(dá)判斷重慶啤酒會(huì)在復(fù)牌后的第7天打開(kāi)跌停。

多位基金分析師對(duì)記者表示，大成基金在對(duì)重慶啤酒的估值上把握能力欠缺，讓部分持有人蒙受了更大損失。“持有人要么選擇早點(diǎn)贖回基金，要么就不贖回。如果是我，現(xiàn)在持有大成的相關(guān)基金就不贖回了，因?yàn)榫退阒貞c啤酒再有5個(gè)跌停，后面占基金組合的比重和影響都越來(lái)越小了。

錯(cuò)誤估值致基民受損

從一開(kāi)始，重倉(cāng)重慶啤酒的基金公司就錯(cuò)誤地估計(jì)了重慶啤酒的跌停底線。

在重慶啤酒12月8日跌停當(dāng)天晚上，大成基金發(fā)布公告自2011年12月8日起采用“估值模型”進(jìn)行估值調(diào)整，但并未給出具體估值價(jià)格。不過(guò)隨后第二天，大成發(fā)布補(bǔ)充公告，稱采用“分部估值”方法，使用相應(yīng)估值模型測(cè)算重慶啤酒三項(xiàng)業(yè)務(wù)估值區(qū)間，并給出了綜合評(píng)估的價(jià)格59.09元。

但此后，重慶啤酒連續(xù)下跌，大成不得不多次重復(fù)估值調(diào)整，2011 年 12 月14 日估值價(jià)格調(diào)整為43.07元。同時(shí)，國(guó)泰對(duì)旗下國(guó)泰中小盤(pán)成長(zhǎng)、國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)、國(guó)泰滬深300所持有的重慶啤酒估值價(jià)格調(diào)整為43.07元；招商上證消費(fèi)80ETF聯(lián)接基金也是以43.07元進(jìn)行估值。

截至15日，僅有易方達(dá)對(duì)易方達(dá)上證中盤(pán)ETF聯(lián)接基金、易方達(dá)滬深300持有的重慶啤酒按照40.22元進(jìn)行估值。對(duì)于大成的估值，有分析師認(rèn)為是對(duì)重慶啤酒的表現(xiàn)把握能力不佳。不過(guò)，部分市場(chǎng)人士質(zhì)疑大成的做法，認(rèn)為其樂(lè)觀估值存在掩護(hù)機(jī)構(gòu)投資者贖回的嫌疑。

根據(jù)重慶啤酒的公告，預(yù)計(jì)“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗II期臨床研究”統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果終稿將于2012年1月6日出具，總結(jié)報(bào)告終稿將于2012年4月6日出具。這意味著這數(shù)據(jù)難以對(duì)跌停不止的重慶啤酒發(fā)揮作用。

“基金公司對(duì)重慶啤酒的估值把握能力欠缺，沒(méi)有興業(yè)全球?qū)?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sz000895/" target="_blank" title="雙匯發(fā)展 000895">雙匯發(fā)展把握得準(zhǔn)?！焙觅I基金研究中心首席分析師曾令華對(duì)記者表示認(rèn)為，目前重慶啤酒估值下調(diào)了一半了，估值比青島啤酒還要高。但考慮已經(jīng)跌了那么多，假如贖回沒(méi)有超過(guò)50%，再跌停后基金的下跌幅度比之前會(huì)好很多。

對(duì)于基金的做法，有分析師質(zhì)疑基金公司為何當(dāng)初不一次性給予足夠的估值，而不至于使堅(jiān)守的基民不公平。不過(guò)曾令華認(rèn)為：“一次給那么多跌停，持有人可能不會(huì)贖回很多，但一下子計(jì)提下跌6%~7%，持有人會(huì)很難受。

更有分析師認(rèn)為，對(duì)于估值調(diào)整不充分的基金要堅(jiān)決贖回。“投資者可以想想看，如果重慶啤酒繼續(xù)下跌，是不是有基金公司又要面臨估值調(diào)整了？”而越晚贖回的基民，遭遇的損失更大，因?yàn)橛?jì)提幅度要按照6個(gè)以上跌停。

前十大公司曾進(jìn)出炒作

重慶啤酒乙肝疫苗的成與敗，目前雖然沒(méi)有完全確切的定論。但北京某陽(yáng)光私募總經(jīng)理對(duì)《投資者報(bào)》分析，對(duì)于這種本身具有極大不確定性風(fēng)險(xiǎn)的科研項(xiàng)目，大成等公司給這么高的估值，本身是一種估值上的差謬。

三季度末數(shù)據(jù)顯示，除大成外持有重慶啤酒較多的基金有富國(guó)天源平衡、基金漢盛、富國(guó)天成紅利、國(guó)泰中小盤(pán)、招商上證消費(fèi)80ETF。其中富國(guó)天源平衡所持有的120萬(wàn)股重慶啤酒，全部是2011年三季度新進(jìn)。

從更詳細(xì)的數(shù)據(jù)看，2011年半年報(bào)有27家基金公司持有重慶啤酒的股票。而在2009年以來(lái)的三年多中，華夏、南方等公司曾大面積駐扎，而博時(shí)、嘉實(shí)等前十大基金公司也曾光顧重慶啤酒，共同構(gòu)成了暴漲推手。

就連王亞偉也曾購(gòu)買過(guò)重慶啤酒。2009年年報(bào)顯示，華夏基金以投資總監(jiān)劉文動(dòng)管理的華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)為代表，共有6只基金持有重慶啤酒，合計(jì)持有893萬(wàn)股，占重慶啤酒流通股比例為1.83%。其中，王亞偉管理的華夏策略精選持有7萬(wàn)多股。

曾令華分析，華夏基金投資出現(xiàn)在2009年底，市場(chǎng)處于良好的趨勢(shì)中，基金的風(fēng)格在牛市中好，在熊市中要選有底線的股票?！霸谌跏兄羞x基金，還要選擇注重企業(yè)實(shí)際價(jià)值的基金。對(duì)于選擇概念基金即使短期業(yè)績(jī)好也要謹(jǐn)慎回避。

公募基金極端的配置策略，某些階段可能會(huì)贏得持有人的追捧以及股東的認(rèn)可。但背后反映的是基金投資行為投資邏輯混亂，一定程度上偏離了機(jī)構(gòu)投資者價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

“其實(shí)公募基金做這種重組、事件性股票的基金經(jīng)理很多，做得最成功的當(dāng)然是王亞偉。但是疫苗做二期、三期隨時(shí)可能失敗。對(duì)于新藥的過(guò)程，哪怕王亞偉各方面情報(bào)分析有90%的成功率，也不會(huì)配置接近10%的倉(cāng)位。

基金行業(yè)的風(fēng)控警示

在上述私募基金老總看來(lái)，機(jī)構(gòu)遭遇類似重慶啤酒的事情很普遍，即便運(yùn)氣好沒(méi)有買到重啤而買到其他個(gè)股，反映的問(wèn)題都是一個(gè)類型?！斑@都屬于機(jī)構(gòu)的一個(gè)弊?。贺澙罚瑥母旧险f(shuō)這需要合適的風(fēng)控系統(tǒng)來(lái)約束。

重慶啤酒事件中反映了基金對(duì)事件驅(qū)動(dòng)型組合投資問(wèn)題，即沒(méi)有考慮失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

“機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該從中汲取的教訓(xùn)。尤其基金管理公司是長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)，承擔(dān)不起一單生意失敗造成的整體生意和管理總量的大幅減少。比如對(duì)大成來(lái)說(shuō)跌起來(lái)不只是凈值損失，更要命的是份額被大幅贖回。如果給投資人你在‘賭’的認(rèn)知，會(huì)對(duì)整體經(jīng)營(yíng)形成毀滅性打擊。

不過(guò)，北京某公募基金經(jīng)理對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，從基金管理的角度，大成基金的過(guò)度重倉(cāng)是比較單純的投機(jī)行為?！拔矣X(jué)得確實(shí)不是里面有什么欺詐行為和內(nèi)幕交易，如果有的話，停牌之前兩天給你機(jī)會(huì)漲停，應(yīng)該能賣掉不少。

但這對(duì)整個(gè)基金管理行業(yè)的風(fēng)控是一個(gè)很大的教訓(xùn)?！氨热缭谥貞c啤酒20元、30元的時(shí)候，很多基金去賭是比較正常的，在100多億元市值有安全邊際。但是到了400億元，更考驗(yàn)公司管理層和基金經(jīng)理風(fēng)控。

對(duì)于這類概念性極強(qiáng)的個(gè)股，基金公司是否該盡量回避？上述基金經(jīng)理表示，很難說(shuō)會(huì)不會(huì)買。“有些東西失敗前沒(méi)人會(huì)說(shuō)他一定失敗，萬(wàn)一有些事成了，那就是很經(jīng)典的案例。而且所有的這種品種都不買也不合理，那就是不鼓勵(lì)創(chuàng)新了嗎？應(yīng)該以一個(gè)平和和積極的心態(tài)看待這個(gè)事情。”