即將過(guò)去的2011年當(dāng)成為理財(cái)機(jī)構(gòu)反思的一年。這一年，機(jī)構(gòu)的重倉(cāng)標(biāo)的頻繁遭遇“黑天鵝”和“地雷股”，近日已連續(xù)7個(gè)跌停的重慶啤酒，給相關(guān)持股機(jī)構(gòu)帶來(lái)重創(chuàng)。重慶啤酒乙肝疫苗能否研制成功也許還遠(yuǎn)未到定論之際，但該事件目前的發(fā)酵效應(yīng)，已應(yīng)引起業(yè)內(nèi)深刻反思。

“把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里，然后小心地看好它?！眱r(jià)值投資大師巴菲特曾有如此言論，以提示人們集中投資的價(jià)值所在。此法則也是國(guó)內(nèi)不少機(jī)構(gòu)遵循的投資邏輯，在業(yè)內(nèi)，旗下多只產(chǎn)品同時(shí)重倉(cāng)持有某只個(gè)股的現(xiàn)象非常普遍。然而，“黑天鵝”事件頻發(fā)，加之重慶啤酒事件的沖擊，各個(gè)理財(cái)機(jī)構(gòu)不得不重新審視“精選個(gè)股”的理念。多位投資人士認(rèn)為，對(duì)所有投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，重慶啤酒事件都是一個(gè)重大警示，風(fēng)險(xiǎn)控制理念不只一句口號(hào)，機(jī)構(gòu)投資者一定要客觀、冷靜。

屢遭“黑天鵝”、“地雷股”

這是理財(cái)機(jī)構(gòu)爭(zhēng)雄搏擊的時(shí)代。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)上公募基金和私募基金產(chǎn)品各有千余只，券商理財(cái)產(chǎn)品則有260多只。各理財(cái)產(chǎn)品對(duì)其投資目標(biāo)的描述可謂極盡能事，但無(wú)論是追求相對(duì)收益，還是追逐絕對(duì)收益，投資者對(duì)他們的期待只有一個(gè)——獲得高投資收益，甚至是超越同行的超額收益。為此目標(biāo)，自下而上精選個(gè)股成為機(jī)構(gòu)的不二法寶，也為市場(chǎng)所津津樂(lè)道。在“黑天鵝”、“地雷股”頻發(fā)的2011年，此項(xiàng)法寶卻屢遭挑戰(zhàn)。

重慶啤酒無(wú)疑是個(gè)一號(hào)地雷。截至上周五，重慶啤酒已遭遇第七個(gè)跌停。股市本已寒意逼人，重倉(cāng)此股的大成基金和東北證券資管團(tuán)隊(duì)想必更感嚴(yán)寒刺骨。按照三季度相關(guān)產(chǎn)品公告的數(shù)據(jù)，大成基金旗下9只基金產(chǎn)品重倉(cāng)其中，3只產(chǎn)品持有該股市值占該產(chǎn)品凈值比例達(dá)到9%以上；東北證券資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)共有5只集合理財(cái)產(chǎn)品，其中4只產(chǎn)品進(jìn)駐重慶啤酒，且持有的市值占相關(guān)產(chǎn)品的凈值比例均在9%左右。

近3年多時(shí)間里，重慶啤酒作為大成基金的獨(dú)門(mén)重倉(cāng)股，為大成基金創(chuàng)造了不菲收益。曾有媒體測(cè)算，3年時(shí)間里，重慶啤酒曾為大成基金部分產(chǎn)品創(chuàng)造了超過(guò)3倍的收益。然而，在12月8日，重慶啤酒不如預(yù)期且被市場(chǎng)質(zhì)疑的數(shù)據(jù)公布后，股價(jià)已連遭7個(gè)跌停，大成基金和東北資管旗下產(chǎn)品遭遇重創(chuàng)，浮動(dòng)損失慘重。

事實(shí)上，今年以來(lái)，類似重慶啤酒的地雷股屢次出現(xiàn)。如年初的雙匯發(fā)展、浙江動(dòng)車(chē)追尾事件下的高鐵類股票、中恒集團(tuán)等等，每次事件發(fā)生后，重倉(cāng)的公募基金、券商甚至社保基金均遭遇重創(chuàng)。盤(pán)點(diǎn)2011年的機(jī)構(gòu)理財(cái)，“黑天鵝”、“地雷股屢絕對(duì)應(yīng)是2011年的一大關(guān)鍵詞，這些現(xiàn)狀也在倒逼基金公司、資管團(tuán)隊(duì)重新審視“精選個(gè)股”理念的內(nèi)涵。

慎重選擇重倉(cāng)

巴菲特“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”的言論令人心動(dòng)，在此言論下，自下而上精選個(gè)股，并重倉(cāng)持有也成為時(shí)下國(guó)內(nèi)不少理財(cái)機(jī)構(gòu)遵循的投資邏輯。

某基金公司投資經(jīng)理表示，A股市場(chǎng)體量龐大的流通市值和今后較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)的貨幣政策走向，已決定公募基金在行業(yè)輪動(dòng)中搏殺的空間越來(lái)越小，精選個(gè)股將是最佳策略。

“熊市中，投資規(guī)模確實(shí)應(yīng)該收縮。在基金經(jīng)理缺乏明確盈利途徑的情況下，且僅有少部分股票抗跌的時(shí)候，一個(gè)很自然的選擇，就是選擇安全的標(biāo)的，并增加集中度?！鄙虾Ｄ橙藤Y管部投資經(jīng)理表示。但他同時(shí)認(rèn)為，“當(dāng)集中度增加到一定程度時(shí)，事情往往會(huì)走向反面，潛在的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露，一些機(jī)構(gòu)自以為研究很深很透的公司，其經(jīng)營(yíng)中也會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，黑天鵝事件總會(huì)發(fā)生。這時(shí)既要保證獲取超額收益的目標(biāo)，又做好風(fēng)險(xiǎn)控制，這其中的平衡確實(shí)比較難把握。

證券時(shí)報(bào)記者采訪的5位投資經(jīng)理均表示，集中投資的邏輯本身并無(wú)過(guò)錯(cuò)。從技術(shù)手段上看，目前沒(méi)有充足的對(duì)沖等工具可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。唯一的辦法是需要靠機(jī)構(gòu)投資者的判斷和風(fēng)控意識(shí)，需格外審慎選擇集中持有的個(gè)股，特別是具有重大不確定性的個(gè)股。

“對(duì)于一個(gè)存在重大不確定性的公司，持有其股票本身就是風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資可以參與，但是否需要下重手，則要尤其謹(jǐn)慎?！鄙鲜鲑Y管總經(jīng)理表示。某私募人士認(rèn)為，在高度集中持有某只個(gè)股時(shí)，應(yīng)該注重該股票的終極下行風(fēng)險(xiǎn)，考核其終極跌幅，如此才能做到有效風(fēng)控。

對(duì)于重慶啤酒，業(yè)內(nèi)均認(rèn)為，若乙肝疫苗研制成功，絕對(duì)是世界醫(yī)學(xué)界的奇跡。跟蹤調(diào)研此項(xiàng)目多年的大成基金和東北資管團(tuán)隊(duì)，均認(rèn)為奇跡發(fā)生的概率很大，也因此愿意重倉(cāng)其中。但大多數(shù)機(jī)構(gòu)及投資者認(rèn)為，奇跡這個(gè)稱呼本身已經(jīng)蘊(yùn)含了重大不確定性。

“風(fēng)險(xiǎn)投資本身就不能做太多的風(fēng)險(xiǎn)集中，相關(guān)投資經(jīng)理在這個(gè)項(xiàng)目中是不審慎的?！鄙鲜鋈藤Y管總經(jīng)理表示。

借用某私募人士的話，A股與賭場(chǎng)的區(qū)別在于，賭場(chǎng)的籌碼是沒(méi)有價(jià)值的，而A股的股票是有其內(nèi)在價(jià)值的。而埋沒(méi)的金子最終仍會(huì)發(fā)光，從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，曾在“黑天鵝”事件遭遇重創(chuàng)的伊利股份和雙匯發(fā)展，均在日后找到了價(jià)值定位，股價(jià)均獲得回升。而對(duì)于深陷漩渦的重慶啤酒，其股價(jià)未來(lái)能否回升，還要繼續(xù)關(guān)注乙肝疫苗項(xiàng)目的最終定論。