破2307點，破2245，破2200……

A股十年零漲幅被拿出來熱議，一夜回到了當(dāng)初。

然而，縱然指數(shù)的點位是回到了當(dāng)初，市場格局卻早已發(fā)生了翻天覆地的變化。想以此復(fù)制下一個十年，還不夠說服力。我們來看看A股漲跌的各方力量究竟幾何。

外循環(huán)：存款造血追不上股市擴容

從市場外圍來看，經(jīng)濟增長是托起股市上漲的外圍力量。這外圍力量在這10年間如何由弱到強再回歸弱勢？

2007年的上證6124點高點對應(yīng)的是當(dāng)年14%的GDP同比增長率。上證指數(shù)上漲了96%，將近翻番。然而GDP的增長并不能直接推動股市指數(shù)的上揚，2006和2007年的大牛市是在2001年以來的熊市醞釀中爆發(fā)。而2009年雖然GDP同比增長9.21%，連續(xù)兩年增長率下滑的情況下，由于財政4萬億投資的保障，上證指數(shù)79%的上漲也成為了政策市的有力見證。

比GDP增長更直接關(guān)聯(lián)股市資金的是什么呢？我們來看看“城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄存款年底余額”逐年的增長情況。2006年，城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄存款年底余額”簡稱居民儲蓄存款，以18%年增幅一躍到14萬億的水平。遙記得當(dāng)年各種如“老百姓為何不敢花錢”之類的提問。

以2005年的14萬億的水平對比2006年的股市，當(dāng)時A股流通市值為2.37萬億，流通市值與居民存款比為16%，2006是牛市的開始，而上一年的該比值僅為8.4%。

居民存款余額能夠足夠應(yīng)對股市的上漲。

而這一流通市值與居民存款的比值在經(jīng)過2007年6124點的洗禮之后迅速上升到56%。后來金融危機股指下瀉到1664點的2008年，這一比值又恢復(fù)到25.8%，隨著IPO的重啟、大小非解禁潮來臨，從2009年到2011年這一比值分別達到了68%、73%、55%。也就是說股市的擴容速度已經(jīng)遠遠將居民存款余額增速拋在了后面。從2005年末的14萬億到2010年末的30萬億居民存款，翻了一番；而對應(yīng)的A股流通市值則從2.3萬億上升到了16.7萬億，是5年前的8倍。

自循環(huán)：三重渠道撐大A股，長腰不長個兒

為股市資金造血的居民存款增速趕不上A股市值的膨脹。而A股自身的擴容又有多重渠道：一是股改后的大小非解禁，二是不斷發(fā)行的新股，三則是公司再融資。

從萬得數(shù)據(jù)顯示，十年前的2001年，A股上市公司總數(shù)為1136家。而十年后的2011年，A股上市公司總數(shù)達到2307家。與此呼應(yīng)的則是總流通股數(shù)的變化。2011年A股的總流通股數(shù)站上了20萬億股，達到22.13萬億。除了新發(fā)股票之外，大小非解禁也是其中之一的因素。

2005年4月29日,還是尚福林任證監(jiān)會主席，宣布股權(quán)分置改革試點啟動，隨著兩批上市公司進入試點，標志著中國證券市場進入后股改時代。在這個過程中，限售股解禁也成了股改中所遺留下來的最重要的問題之一。并在2007年開始進入大規(guī)模解禁期。將增發(fā)類的限售股解禁情況一并算進來，近三年的解禁股的市值分別達到了5.1萬億、5年7萬億和2.4萬億。也就是說2011年解禁的限售股占了A股流通市值的約八分之一。以目前78.8%的流通率來看，A股全流通時代已經(jīng)越來越近。

內(nèi)循環(huán)：機構(gòu)力量割據(jù)

在股市外部造血未增強，內(nèi)部容量不斷擴大的同時，A股自身的競爭格局也已經(jīng)發(fā)生變化。

公募基金資產(chǎn)凈值從2001年的663億擴大到2.16萬億。而這之中債券型基金僅僅占5%。也就是說基金絕大多數(shù)的錢都投入了股市。用粗略的的方法計算，對應(yīng)目前16.7萬億的流通市值，公募基金的資產(chǎn)凈值比A股流通市值為12.9%，而這在2001年僅為4.95%。加上2001年到2003年之間頻繁發(fā)生的莊股坍塌，如當(dāng)年的銀廣廈、東方電子、中科創(chuàng)業(yè)等，莊股時代被宣布結(jié)束。

隨之而來的則是機構(gòu)投資比例的不斷加大，公募基金的資產(chǎn)凈值與A股流通市值的比值也在隨后的5年間，即2004年到2008年間，得到了不斷的上升。2008年該比值達到了最大值42%，市場完全處于機構(gòu)博弈的狀態(tài)。

隨著私募基金以及各類投資渠道，如信托、券商集合理財?shù)韧顿Y渠道的出現(xiàn)，公募基金的市場比例又開始逐漸縮小，從2009年的17.2%逐步過渡到現(xiàn)在的12.9%。

然而公募基金占比流通市值的百分比雖然在下滑，卻改變不了現(xiàn)在市場是機構(gòu)之間博弈的性質(zhì)。

根據(jù)私募排排網(wǎng)的測算，截止到今年12月，國內(nèi)陽光私募總規(guī)模預(yù)計超1700億元。而能直接參與A股的QFII(合格的境外機構(gòu)投資者)總額度為208.40億美元，以當(dāng)下匯率折算，約合人民幣1320億元。而實際上，QFII資金并非全額使用自己的額度，根據(jù)理柏最新的資產(chǎn)數(shù)據(jù)，整體QFIIA股基金11月總資產(chǎn)規(guī)模初值為89.88億美元，比10月份的97.67億美元規(guī)模萎縮了約8%。人民幣貶值和經(jīng)濟增速減緩的情況下，外資做多中國的熱錢減退，然而在沒有“做空”的機制下，外資在股市中想要做空中國，情緒渲染遠大過實際能力。

另一只被稱為國家隊的資金——社?；?，根據(jù)公司三季報披露，社?；鹪贏股的前十大股東中占據(jù)了412億市值，假設(shè)社?；鹪诜乔笆蠊蓶|的持股是前者的兩倍，社?；鸸芾淼馁Y產(chǎn)規(guī)模在1300億元左右。QFII、陽光私募、社保基金三者規(guī)模大體相當(dāng)，假使QFII要做空A股，而內(nèi)資股則希望股市上漲，2：1的結(jié)果，股市也不會被QFII擊倒。

但以現(xiàn)在2200點位，若A股想要上漲到3000點，按照股票普漲的算法，則流通市值將同時提升35%，上漲到23.8萬億水平。這一水平將極端接近上一年的居民存款余額30萬億。這一比值為79%。而2007年的歷史最高值也才73%。僅憑這一點，A股想要在現(xiàn)有的存款基礎(chǔ)上遙想3000點，壓力依然巨大。大盤藍籌股在低估區(qū)間內(nèi)沒有補血資金的接盤，仍然難有起色。