當(dāng)七彩泡泡被無情戳破，還剩下什么？

從1997年10月重慶啤酒(600132.SH)上市以來，這只主業(yè)為啤酒的股票，十三年來便安然享受著遠(yuǎn)高于同業(yè)的高市盈率，憑借著遲遲未兌現(xiàn)的乙肝疫苗故事，一次又一次成為資本市場的“超級大牛股”。直至12月8日揭盲結(jié)果的公布，外界一片嘩然。

12月22日晚間，重慶啤酒公告將于今日停牌，直至2012年1月6日取得Ⅱ期臨床試驗統(tǒng)計分析結(jié)果終稿并披露后再予以復(fù)牌，“十跌?！钡奶星榻K告一段落。

乙肝疫苗成敗本身已然不再重要，它只是中國資本的又一個非理性案例?；仡櫴陙?，上市公司的盲目自信，機(jī)構(gòu)散戶的激流進(jìn)退，分析師和職業(yè)股評的推波助瀾，共同編寫了這一荒唐離奇的劇本。

1998～2002年:蓄勢待發(fā)

重啤乙肝疫苗的故事在其上市不久便啟幕。1998年10月，重慶啤酒公告斥資1435.2萬元收購大股東重慶啤酒集團(tuán)持有的佳辰生物52%股權(quán)，而這筆投資則是在變更原上市募資投向后所投入的。

僅僅過了幾個月，重啤董事會又于1999年3月宣布配股計劃，擬再投入5200萬元用于佳辰生物增資擴(kuò)股，主要投向在乙肝治療性疫苗的科研開發(fā)。并信誓旦旦地宣稱，該業(yè)務(wù)有望在未來幾年成為公司新的利潤增長點，而最終的投入金額又增至了8710萬元。該年度還有一則重要公告被認(rèn)為是乙肝疫苗項目的重大利好。1999年6月的公告顯示，佳辰生物研發(fā)的乙肝疫苗被列入國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點項目，并獲得國家新藥研究基金的立項資助。

談到為何涉足生物醫(yī)藥領(lǐng)域，時任董事長華正興當(dāng)時解釋稱，公司上市后決定實施戰(zhàn)略擴(kuò)張，鑒于啤酒主業(yè)發(fā)展平穩(wěn)的特征，傾向于尋求高成長性的項目。經(jīng)過多次篩選，公司選擇與第三軍醫(yī)大學(xué)合作，以購買乙肝疫苗技術(shù)的方式合作成立重慶佳辰生物制藥有限公司，共同進(jìn)行乙肝疫苗研發(fā)。除了上述原因外，華正興決定上馬乙肝疫苗項目的最大因素是，研制治療性乙肝疫苗的社會意義重大，市場潛力不可估量。

其后，通過增資擴(kuò)股和受讓其他股東股份，到2001年初，重慶啤酒已經(jīng)持有佳辰生物93.1%的股份，實現(xiàn)了對乙肝疫苗項目的絕對控制。

重啤方面對項目實施的評估也十分樂觀，認(rèn)為兩年達(dá)產(chǎn)后就能實現(xiàn)盈利。公告稱，乙型病毒性肝炎治療性多肽疫苗產(chǎn)業(yè)化第一期工程建設(shè)周期為2年，達(dá)產(chǎn)后可實現(xiàn)銷售收入2.2億元，實現(xiàn)利潤1億元。

然而，由于募集資金承諾投資項目進(jìn)度與實際進(jìn)度存在巨大差異，在監(jiān)管部門要求的信息披露整改下，重啤于2004年11月發(fā)布公告表示，由于對該藥研發(fā)的技術(shù)難度估計不足，加上該藥在申報臨床前中試所需的專用設(shè)備需在國外定制，在進(jìn)口過程中延誤了時間，造成整個進(jìn)度順延。

盡管八字還沒一撇，項目還未進(jìn)入實施階段，但各路券商已經(jīng)陸續(xù)成為 “座上賓”申銀萬國、南京證券、東方證券、國泰君安、西南證券紛紛進(jìn)入重慶啤酒的前十大流通股股東名單。從1999年4月到6月，重慶啤酒的漲幅達(dá)到187%，從1995元一直到區(qū)間最高價5.87元。

華正興的如意算盤并未如期實現(xiàn)，但資本市場的盛宴已經(jīng)悄然啟動。

2003～2011年11月：行情啟程

隨著2003年6月佳辰生物的乙肝疫苗項目正式進(jìn)入Ⅰ期臨床試驗階段，并于2004年完成，重慶啤酒的股價并未如前期般受到追捧，反而一路回落，獲利資金大幅出逃。

據(jù)前去調(diào)研的機(jī)構(gòu)人士了解，Ⅰ期臨床試驗主要是對50余名健康志愿者進(jìn)行為期9個月的觀察，結(jié)果初步證明了其安全性及該品可有效在正常人體誘導(dǎo)乙肝病毒特異性細(xì)胞免疫應(yīng)答。但Ⅰ期臨床試驗結(jié)果從未以上市公告形式公布。

2004年機(jī)構(gòu)持倉的平均倉位開始穩(wěn)定在流通盤的22%左右，盡管A股市場整體狀況不佳，但卻并未影響機(jī)構(gòu)投資人對重啤的喜好。

此后的捷報頻傳，又開始掀起機(jī)構(gòu)投資者的追捧熱潮。2005年6月，Ⅰ期臨床試驗獲得國家食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)。當(dāng)年12月，重慶啤酒又將佳辰生物5%和3%的股份嘉獎給首席專家吳玉章和佳辰生物技術(shù)負(fù)責(zé)人邊疆。2006年3月31日，重啤宣布正式啟動Ⅱ期臨床試驗階段。

機(jī)構(gòu)投資者很快嗅出不同尋常的氣味，機(jī)構(gòu)投資者2006年一季度末的持倉比例一下子從2005年底的20.7%上躥到28.21%。明星基金經(jīng)理尚志民領(lǐng)銜的安順基金和呂俊領(lǐng)銜的上投摩根中國優(yōu)勢基金進(jìn)入了重啤前五大流通股股東之列，主流基金開始關(guān)注這家風(fēng)險投資企業(yè)。機(jī)構(gòu)持倉占該股流通A股比例先后曾高至28.21%。低至13.6%，并在其間反復(fù)震蕩。安順基金和上投摩根中國優(yōu)勢基金進(jìn)寶盈系4只基金、國泰旗下2只基金、華夏成長、華安核心等均曾是重慶啤酒前十大流通股股東的過客。

從2005年6月至2007年6月的兩年時間內(nèi)，重慶啤酒從15元一路躍升至區(qū)間最高價184元(復(fù)權(quán)后)，上漲了11倍之多，成為2006年當(dāng)之無愧的大牛股。

但從2006年末起，國泰君安、申銀萬國、東方證券等券商開始先后離場，而上投摩根優(yōu)勢基金和基金安順等也隨后選擇了逃離。

題材股從來不缺乏資金的前赴后繼，而職業(yè)投資人馬仁輝和興業(yè)、華創(chuàng)等券商對公司的極度看好，讓重慶啤酒很快又迎來新的行情。

而2009年8月25日，國家食品藥品監(jiān)督管理局同意進(jìn)行Ⅱ期臨床試驗，被認(rèn)為乙肝疫苗研制開發(fā)進(jìn)入新的階段。當(dāng)年10月，重慶啤酒豪擲1億資金用于項目試驗。

在分析人士的推波助瀾下，重慶啤酒的機(jī)構(gòu)股東再次云集。截至今年三季度末，共有20只基金重倉持有重慶啤酒，持股數(shù)高達(dá)4936.94萬股，占流通股本的10%。其中20只基金中有近一半出自大成基金，包括大成創(chuàng)新成長在內(nèi)的9只大成系基金持股總數(shù)達(dá)到4495.15萬股。大成基金2009年一季度才逐步介入重慶啤酒，2010年上半年基本完成布局，成為其重倉股。富國、國泰、易方達(dá)、招商等多家基金，以及中國人壽旗下萬能險國壽瑞安也重倉持有重慶啤酒。

這些機(jī)構(gòu)也都嘗到了甜頭，從2009年一季度到今年11月末，重慶啤酒的股價繼續(xù)扶搖直上，最高漲幅達(dá)到540%。

2011年12月：急轉(zhuǎn)直下

從2010年6月開始，重慶啤酒便開始每月公布乙肝疫苗研究進(jìn)度公告。隨著2011年11月27日揭盲會議的召開，重慶啤酒二級市場股價仍一片歡呼雀躍，群情激昂。Ⅱ期試驗的成功，是大家翹首企盼的結(jié)果。

然而，“噗”的一聲，越吹越大的氣球卻突然破了一個洞，開始向外漏氣。揭盲數(shù)據(jù)出乎意料的不理想，安慰劑應(yīng)答率高企的疑竇，股民的聲討，機(jī)構(gòu)的不服氣，大成基金與上市公司的作戰(zhàn)升級……都讓這個故事的結(jié)局愈發(fā)撲朔迷離。

“中國資本市場中重慶啤酒的故事何止是孤例，就是多方利益織就的一個騙局，人性的弱點顯露無遺，我對此已經(jīng)不感興趣?！币晃煌赓Y投行中國區(qū)前研究高管略顯鄙夷。

而外界仍在繼續(xù)等待劇情的發(fā)展，將要公告的統(tǒng)計分析結(jié)果終稿會重新燃起投資者的希望，還是壓死駱駝的最后一根稻草，市場拭目以待。