12月23日，重慶啤酒(600132)10個(gè)跌停之后，終于迎來(lái)了期盼已久的停牌。但這顯然已經(jīng)無(wú)法拯救重慶啤酒的命運(yùn)。

治療性乙肝疫苗二期臨床初步結(jié)果公布之前的11月25日，重慶啤酒站上了83.12元的歷史最高位。但隨著12月7日晚，乙肝疫苗臨床數(shù)據(jù)顯示效果不佳之后，重慶啤酒遭遇了連續(xù)的拋壓，最低價(jià)格僅為28.25元。

市場(chǎng)一般認(rèn)為遭受重大損失的是重倉(cāng)持有重慶啤酒的大成系多只基金，但事實(shí)上，作為重啤第一大股東的嘉士伯啤酒才是真正深陷其中。

2010年6月18日，世界第五大釀酒集團(tuán)丹麥嘉士伯以40.22元每股的價(jià)格，合計(jì)23.8億元收購(gòu)重慶啤酒12.25%股權(quán)，使其持股比例增至29.71%。這輪暴跌實(shí)際已經(jīng)跌破嘉士伯的增持價(jià)，浮虧達(dá)到6.98億。

對(duì)此，嘉士伯中國(guó)公司官方12月22日告訴記者：“嘉士伯對(duì)于重啤目前的管理層一如既往充滿信心?！卑次鞣搅?xí)慣，嘉士伯公司員工正處于圣誕休假期，因此其高層拒絕回應(yīng)更多問(wèn)題。

事實(shí)上，嘉士伯曾雄心進(jìn)入生物疫苗和醫(yī)藥等方面的研究。2001年開(kāi)始，嘉士伯集團(tuán)投入高額資金，以本公司的智庫(kù)去從事抗癌藥、疫苗等領(lǐng)域研發(fā)，但都中途而廢。入主重慶啤酒這給了嘉士伯再戰(zhàn)生物疫苗的機(jī)會(huì)。

故事的另一個(gè)主角吳玉章則一直未能露面。頭頂長(zhǎng)江學(xué)者等名譽(yù)光環(huán)的吳玉章十三年間從治療性乙肝疫苗上獲得無(wú)數(shù)榮譽(yù)和科研經(jīng)費(fèi)的支持，這個(gè)故事能否繼續(xù)講下去，現(xiàn)在一無(wú)所知。

而作為這條利益鏈上的參與者之一，負(fù)責(zé)臨床外包CRO公司NPS以及南北兩大組織試驗(yàn)的醫(yī)院也同樣飽受質(zhì)疑。

嘉士伯失意

溢價(jià)收購(gòu)重慶啤酒，嘉士伯已經(jīng)設(shè)計(jì)好了分拆上市的退出通道。

12月7日，重慶啤酒披露了乙肝疫苗Ⅱ期臨床研究揭盲結(jié)果。初步結(jié)果顯示：安慰劑組應(yīng)答率 28.2%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗 600μg 組應(yīng)答率 30.0%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗 900μg組應(yīng)答率 29.1%。

顯然，這些應(yīng)答率低于市場(chǎng)分析預(yù)期，重慶啤酒乙肝疫苗等同于安慰劑，而無(wú)更多實(shí)際效果。重慶啤酒遭遇連續(xù)10個(gè)跌停，不僅讓追高的機(jī)構(gòu)投資者深深套牢，于去年高位接手重慶啤酒的嘉士伯啤酒公司也深陷其中。

2010年4月份，重慶啤酒12.25%國(guó)有股權(quán)掛牌出售，這引來(lái)華潤(rùn)雪花、百威英博以及嘉士伯等中外啤酒巨頭的競(jìng)購(gòu)6月11日，重慶啤酒宣布，與嘉士伯香港于6月9日簽訂了附生效條件的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，重啤集團(tuán)擬將其持有的重慶啤酒12.25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給嘉士伯香港，總計(jì)5929萬(wàn)股，單價(jià)40.22元/股，合計(jì)23.8億元。

而在競(jìng)購(gòu)重啤此項(xiàng)股權(quán)前，嘉士伯通過(guò)一系列的騰挪已經(jīng)成為重慶啤酒的二股東。2008年初，嘉士伯啤酒聯(lián)手荷蘭喜力收購(gòu)了蘇格蘭紐卡斯?fàn)柶【乒荆⒔璐双@得了紐卡斯?fàn)栐谥貞c啤酒中17.46%的股份，成為重慶啤酒第二大股東。

完成收購(gòu)12.25%重啤股權(quán)之后，嘉士伯一共持有29.71%重啤股份，成為了重啤的第一大股東。

12月22日，重慶啤酒股價(jià)跌至28.45元，與嘉士伯40.22元/股收購(gòu)時(shí)價(jià)格相比，每股已經(jīng)下跌11.77元，浮虧6.98億元。在股價(jià)不斷高漲時(shí)入主成為重慶啤酒控股股東一年半之后，股價(jià)進(jìn)入狂跌階段，這顯然出乎嘉士伯的意料。

對(duì)于重慶啤酒出現(xiàn)10個(gè)跌停，嘉士伯中國(guó)官方稱(chēng)，“對(duì)于重慶啤酒公布的盲測(cè)公告，嘉士伯對(duì)于重慶啤酒的公告沒(méi)有更多的評(píng)論。另外，嘉士伯對(duì)于重啤目前的管理層一如既往充滿信心”

細(xì)數(shù)嘉士伯的歷史會(huì)發(fā)現(xiàn)，它收購(gòu)重慶啤酒顯然懷有深意。作為一個(gè)傳統(tǒng)的釀酒企業(yè)，嘉士伯一直有著一顆制藥的心。

嘉士伯官網(wǎng)資料顯示，2001年4月1日，嘉士伯成立了Biosektor部門(mén)，隸屬于嘉士伯研究中心，主要關(guān)注于生物科學(xué)研究和發(fā)展。

該部門(mén)首期關(guān)注三個(gè)主要項(xiàng)目，其中有兩個(gè)是跟生物醫(yī)藥有關(guān)：關(guān)注癌癥疫苗方面的規(guī)律研究；通過(guò)新的研究找到發(fā)展新藥的方法。Biosektor部門(mén)從嘉士伯集團(tuán)獲得了1000萬(wàn)丹麥克朗的啟動(dòng)資金。

2000年6月，嘉士伯和諾和公司等四家機(jī)構(gòu)投資成立Combio公司，累計(jì)投入資金達(dá)1.3億丹麥克朗。2002年8月份，嘉士伯集團(tuán)又成立了全資的生物技術(shù)研究公司VersaMatrix，并為之提供融資規(guī)模在2500萬(wàn)丹麥克朗左右。

當(dāng)時(shí)，嘉士伯還專(zhuān)門(mén)成立一個(gè)部門(mén)，來(lái)管理生物技術(shù)投資和評(píng)估未來(lái)投資內(nèi)部公司和外部生物技術(shù)公司的機(jī)會(huì)。

本報(bào)致電嘉士伯中國(guó)公司，希望進(jìn)一步了解嘉士伯在生物醫(yī)藥領(lǐng)域投資和新藥研發(fā)進(jìn)展。12月22日，嘉士伯中國(guó)公司官方回復(fù)稱(chēng)：“由于部分問(wèn)題須由集團(tuán)代表作答，現(xiàn)在正值西方假期，我們還在等待集團(tuán)代表的回復(fù)。

不過(guò)可以明確的是，現(xiàn)在的嘉士伯并沒(méi)有在制藥領(lǐng)域花費(fèi)太多的心思。因?yàn)榧问坎芸煺业搅吮妊邪l(fā)新藥更便捷的獲利途徑，那就是在技術(shù)接近成熟期時(shí)出售子公司。

2004年11月，Combio被瑞士的Arpida收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)格為5440萬(wàn)歐元；2007年，VersaMatrix也被諾和諾德收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)約為5000萬(wàn)丹麥克朗。幾年之內(nèi)，兩家公司的價(jià)值都有了很大的增長(zhǎng)。

盡管嘉士伯在生物新藥上的研發(fā)在當(dāng)時(shí)未實(shí)現(xiàn)突破，但嘉士伯在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的雄心表露無(wú)遺。對(duì)于重慶啤酒的乙肝疫苗項(xiàng)目，嘉士伯也曾有過(guò)精心的考慮。

入主重啤，這是嘉士伯在中國(guó)啤酒行業(yè)最大的投資，其看中的首先是重啤的啤酒業(yè)務(wù)。在此之前，嘉士伯在國(guó)內(nèi)擁有昆明華獅啤酒及其屬下各分公司、大理啤酒及其4家公司；另外合資的企業(yè)有薩啤酒廠，蘭州黃河(000929)、新疆烏蘇啤酒廠、寧夏啤酒廠等。嘉士伯的策略是在西部布局，避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)激烈的東部地區(qū)。因?yàn)楫?dāng)時(shí)西部地區(qū)除了四川地區(qū)華潤(rùn)雪花一家獨(dú)大外，其他區(qū)域之前尚無(wú)啤酒巨頭占據(jù)主要市場(chǎng)份額。

不過(guò)，2004年6月蘇格蘭紐卡斯?fàn)柟臼召?gòu)重慶啤酒19.51%股權(quán)時(shí)，支付了5.25億元。2010年嘉士伯的增持價(jià)顯然遠(yuǎn)高于此前。

外界一直質(zhì)疑：嘉士伯溢價(jià)收購(gòu)重啤有所不值。

知名啤酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家方剛表示：“當(dāng)時(shí)嘉士伯收購(gòu)重啤是不是估值過(guò)高，現(xiàn)在還不好下定義。重啤在國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的地位來(lái)講不大不小，與金星啤酒、珠江啤酒規(guī)模相比都差不多。

但相對(duì)于AB公司51億港元全資收購(gòu)哈爾濱啤酒、英博58.86億元收購(gòu)雪津啤酒100%股權(quán)而言，嘉士伯收購(gòu)12.25%股權(quán)代價(jià)23.8億元，則是付出太高，因?yàn)楣枮I啤酒規(guī)模重慶啤酒規(guī)模不差上下，有效產(chǎn)能都在100萬(wàn)噸左右。

2010年6月24日，也就是嘉士伯成為重啤第一大股東之后半個(gè)月，重慶啤酒修改了公司章程，在第四十條“股東大會(huì)權(quán)力”之中增加了一個(gè)條款：有權(quán)在2015 年12 月31 日前，審議對(duì)所持重慶佳辰生物工程有限公司的股權(quán)進(jìn)行處置、增資或減資，以及佳辰生物公開(kāi)發(fā)行股票并上市。

嘉士伯為自己的溢價(jià)收購(gòu)計(jì)劃設(shè)計(jì)好了退出通道，只可惜事實(shí)并不能讓它遂愿。

吳玉章“得意”

吳玉章團(tuán)隊(duì)實(shí)際獲得投資和科研經(jīng)費(fèi)多于其研發(fā)成本

首個(gè)治療性乙肝疫苗上司公司的光環(huán)一直炒作了13年，離不開(kāi)一個(gè)人的努力，他就是疫苗的主要研發(fā)人吳玉章。

重慶啤酒的醫(yī)藥股概念始于母公司重啤集團(tuán)與第三軍醫(yī)大學(xué)的合作。佳辰生物成立于1998年8月28日，總股本2000萬(wàn)股。當(dāng)時(shí)，重啤集團(tuán)以重慶生化制藥廠的資產(chǎn)加上568萬(wàn)元現(xiàn)金投入，作價(jià)1400萬(wàn)元出資；第三軍醫(yī)大學(xué)以科研技術(shù)成果“反抑制T細(xì)胞因子(TCSF)”項(xiàng)目作價(jià)300萬(wàn)元，重慶大學(xué)以“變異腫瘤壞死因子——BH藥物”項(xiàng)目作價(jià)300萬(wàn)元，三者合計(jì)出資2000萬(wàn)元設(shè)立佳辰生物，持股比例各占70%、15%、15%、

不過(guò)，在投資佳辰生物不到兩個(gè)月后，重慶啤酒集團(tuán)開(kāi)始甩挑子。公開(kāi)資料顯示，1998年10月，重啤集團(tuán)將持有的佳辰生物70%股權(quán)以每股1.38元進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。其中，上市公司重慶啤酒受讓1040萬(wàn)股，占佳辰生物總股本的52%；重慶華陽(yáng)科技(600532)受讓360萬(wàn)股，占股18%。

2000年7月，華陽(yáng)科技依法注銷(xiāo)，擁有的佳辰生物18%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給重慶啤酒。至此，重慶啤酒持有佳辰生物的股權(quán)由52%增至70%。

也就是在這個(gè)時(shí)候，重慶啤酒開(kāi)始介入“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗”項(xiàng)目，其發(fā)明人為第三軍醫(yī)大學(xué)教授吳玉章。

吳玉章的光環(huán)與成就幾乎等身，包括“中國(guó)青年科技創(chuàng)新獎(jiǎng)”，“榮立個(gè)人三等功2次”、“全國(guó)醫(yī)學(xué)中青年百名科技之星”，“總后勤部科技新星”等身1994年，吳玉章針對(duì)治療性疫苗的抗原設(shè)計(jì)提出了“用模擬抗原代替天然抗原”，以克服肌體對(duì)天然抗原的耐受性的觀點(diǎn)，并開(kāi)展治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗研發(fā)工作。

不過(guò)，1998年項(xiàng)目進(jìn)入最后攻堅(jiān)階段，科研經(jīng)費(fèi)卻已用完，吳玉章只得將當(dāng)時(shí)還處于基礎(chǔ)研究階段的“乙肝治療性疫苗”項(xiàng)目進(jìn)以2300萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了重啤集團(tuán)。

接手佳辰生物后，1997年10月才上市的重慶啤酒決定實(shí)施戰(zhàn)略擴(kuò)張，開(kāi)始大手筆投資佳辰生物。2001年1月份，重慶啤酒單方對(duì)佳辰生物增資，注冊(cè)資本從2000萬(wàn)元增加至8700萬(wàn)元，其中重啤就占了8100萬(wàn)元，持有佳辰生物股權(quán)93.1%。而第三軍醫(yī)大學(xué)和重慶大學(xué)的股份則均被稀釋至3.45%。重啤加大投入準(zhǔn)備大力發(fā)展“乙肝疫苗”項(xiàng)目。

佳辰生物“乙肝疫苗”的項(xiàng)目的首席專(zhuān)家為吳玉章，佳辰生物的技術(shù)負(fù)責(zé)人為1961年出生的邊疆教授。

上述證券分析人士表示，“重慶啤酒只是一個(gè)投資者，完全是吳玉章在操作”

2005年，在重啤乙肝疫苗進(jìn)入關(guān)鍵臨床時(shí)期，重啤作出一項(xiàng)大膽決定，向兩位科學(xué)家實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。2005年12月22日，重慶啤酒決定將所持的佳辰生物5%的股權(quán)(435萬(wàn)股)贈(zèng)與吳玉章；將佳辰生物3%的股權(quán)(261萬(wàn)股)贈(zèng)送給邊疆。按照佳辰生物8700萬(wàn)元的注冊(cè)股本，這8%股份價(jià)值696萬(wàn)元。

不過(guò)令人不解的是，重啤這筆股權(quán)贈(zèng)與，未得到吳玉章和邊疆兩位教授的響應(yīng)，二者遲遲沒(méi)有簽署佳辰生物8%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

2009年4月27日，由于第三軍醫(yī)大學(xué)遲遲沒(méi)有對(duì)佳辰生物股權(quán)贈(zèng)送事宜作出回復(fù)，重慶啤酒董事長(zhǎng)黃明貴簽署了一份授權(quán)委托書(shū)，授權(quán)佳辰生物總經(jīng)理李遠(yuǎn)來(lái)，由其代理行使簽署佳辰生物的這份股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

2009年5月18日，重慶啤酒向重慶大渡口工商局發(fā)出股東變更情況說(shuō)明，重慶啤酒稱(chēng)，“公司股東會(huì)議決議將佳辰生物5%的股權(quán)和3%的股權(quán)分別無(wú)償轉(zhuǎn)讓給吳楠先生與邊疆先生”。吳楠出生于1989年，為吳玉章之子。

這一股權(quán)轉(zhuǎn)讓一直未得到第三

軍醫(yī)大學(xué)的首肯，讓重慶啤酒乙型肝炎疫苗項(xiàng)目出現(xiàn)“不和諧”

事實(shí)上，即便沒(méi)有這筆股權(quán)，吳玉章在治療性乙肝疫苗上拿到的投資也已相當(dāng)可觀。除了轉(zhuǎn)讓技術(shù)拿到的2300萬(wàn)元以外，2006年的“長(zhǎng)江學(xué)者”介紹顯示，吳玉章在彼時(shí)已經(jīng)獲得863計(jì)劃、1035計(jì)劃、國(guó)家自然科學(xué)基金生物高技術(shù)重點(diǎn)項(xiàng)目等多項(xiàng)科研資助經(jīng)費(fèi)500余萬(wàn)元。

而在2009年國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目中，吳玉章又獲得185萬(wàn)元經(jīng)費(fèi)；2010年教育部長(zhǎng)江學(xué)者和創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)發(fā)展計(jì)劃又給予吳玉章團(tuán)隊(duì)300萬(wàn)元。十三年來(lái)，吳玉章光獲得科研經(jīng)費(fèi)可能就超過(guò)1000萬(wàn)。

根據(jù)重慶啤酒公告數(shù)據(jù)顯示，截至2010年12月31日，佳辰生物二期臨床累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用3181.9萬(wàn)元。與各方的投入額相比，吳玉章在研發(fā)疫苗的過(guò)程中，顯然是“盈利”的投入額相比，

另外，吳玉章還將臨床試驗(yàn)進(jìn)度提交到Clinicaltrails.gov網(wǎng)站，并在揭盲前的11月23日臨時(shí)修改了試驗(yàn)?zāi)康牡葏?shù)，引發(fā)關(guān)注。知情人士透露：“對(duì)于非美國(guó)政府資助的臨床試驗(yàn)，該網(wǎng)站只提供信息交流平臺(tái)的作用，修改不意味著實(shí)驗(yàn)?zāi)康淖兏?。但作為公認(rèn)的平臺(tái)，數(shù)據(jù)提交到該網(wǎng)站有利于國(guó)內(nèi)學(xué)者發(fā)表學(xué)術(shù)論文。

臨床試驗(yàn)價(jià)值鏈

CRO公司和醫(yī)院從中獲利不會(huì)太多

一個(gè)令人深思的現(xiàn)象是，在私募機(jī)構(gòu)狂炒重慶啤酒治療性乙肝疫苗概念時(shí)，國(guó)內(nèi)主要的證券研究機(jī)構(gòu)食品飲料行業(yè)分析師和醫(yī)藥行業(yè)分析師都未關(guān)注重慶啤酒。

證券分析人士表示，“個(gè)人判斷，重慶啤酒治療性乙肝疫苗沒(méi)戲，(原因是)選擇的研究路線不對(duì)，這條路線(合成肽乙肝疫苗)國(guó)外已經(jīng)走過(guò)，在做了早期臨床后，發(fā)現(xiàn)走不通就放棄了”。