《紅周刊》作者 鄭捷

歲末中小盤股集體暴跌。從11月15日的一輪下跌看，以滬深300為代表的藍(lán)籌股跌幅在13%。“如果沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，中小股票還將繼續(xù)價(jià)值回歸之旅。”民族證券分析師徐一釘說(shuō)。中小盤回歸路漫漫，那么藍(lán)籌股有沒(méi)有可能在2012年強(qiáng)勢(shì)回歸？不妨先回顧一組數(shù)據(jù)。

為何藍(lán)籌、中小創(chuàng)業(yè)指數(shù)分化

收官盤點(diǎn)，滬深300指數(shù)年度跌幅25.27%，而中小板指數(shù)暴跌38%，創(chuàng)業(yè)板跌37%，真可謂是指數(shù)“雙熊”。相比來(lái)說(shuō)，以滬深300為代表的藍(lán)籌股2011年以來(lái)，特別是近階段以來(lái)相對(duì)表現(xiàn)抗跌。

為什么會(huì)出現(xiàn)“冰火兩重天”呢？目前，滬深300成份股平均市盈率10倍，創(chuàng)業(yè)板為35倍，中小板為30倍。從市凈率來(lái)看，滬深300平均PB在1.7倍，其中，鋼鐵板塊已經(jīng)處于破凈邊緣，達(dá)到了A股1664點(diǎn)時(shí)鋼鐵板塊的歷史極值。而創(chuàng)業(yè)板、中小板平均PB為3倍左右。熊市中投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好集中于安全，如果沒(méi)有業(yè)績(jī)確定性大幅增長(zhǎng)，處于估值高位的中小盤股向接近歷史低位的藍(lán)籌股靠攏是正常的。

從2008年10月份至高點(diǎn)位置，上證指數(shù)漲了1倍多，而同期中小板指數(shù)卻上漲了約3倍，可惜“人無(wú)千日好，花無(wú)百日紅”，曾經(jīng)的風(fēng)光無(wú)限成為2011年的下跌無(wú)限。稍微深究一下，發(fā)現(xiàn)新興、消費(fèi)類政策鼓勵(lì)行業(yè)的公司多以小盤股為主，藍(lán)籌類公司更多屬于投資及周期相關(guān)行業(yè)，這是形成兩類指數(shù)分化明顯的深層次因素。那么，提前調(diào)整一年的藍(lán)籌股能否在2012年強(qiáng)勢(shì)回歸呢？

藍(lán)籌歸來(lái)需流動(dòng)性支撐

暫時(shí)抗跌與率先啟動(dòng)是兩個(gè)概念，弱市中一時(shí)抗跌往往在大盤見(jiàn)底前還要強(qiáng)勢(shì)補(bǔ)跌。但是如果加上提前調(diào)整和估值安全這兩個(gè)條件，情況會(huì)不會(huì)有所不同？

回首2007年“5.30”暴跌之后，垃圾題材股集體歇菜，充足的流動(dòng)性支持A股迎來(lái)一波著名的藍(lán)籌股行情，滬深300指數(shù)以161.55%的漲幅超越中小盤指數(shù)約10個(gè)百分點(diǎn)。這種風(fēng)格轉(zhuǎn)換在2010年重演，不過(guò)這次主角從藍(lán)籌股又回到了中小企業(yè)股。2010年在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和擴(kuò)大內(nèi)需政策指引下，滬深300跌12.51%，中小板指數(shù)反而上漲了21.26%。

通過(guò)回顧與比較這兩個(gè)典型時(shí)間段，可以將視線聚集于兩個(gè)問(wèn)題：即這次調(diào)整是否足夠充分，流動(dòng)性是否足夠。

藍(lán)籌股一般是有穩(wěn)定盈利的大公司代表，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和較大股本。正是由于其股本較大，每發(fā)動(dòng)一輪行情都需要有充足流動(dòng)性作為支撐，無(wú)論在2007年牛市最后的瘋狂還是2008年底4萬(wàn)億超寬松貨幣形成的大反彈都具備了此條件。雖然市場(chǎng)預(yù)期2012年貨幣較2011年相對(duì)寬松，但是寬松尺度卻有限，因此，即使藍(lán)籌股當(dāng)前已經(jīng)調(diào)整較為充分，但是能否出現(xiàn)超預(yù)期的貨幣寬松，是判斷藍(lán)籌能否王者歸來(lái)的重要條件之一。

越跌越安全的藍(lán)籌股

還有另一種理由吸引場(chǎng)外資金進(jìn)入，即調(diào)整充分。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)還保持一定增長(zhǎng)，這類盈利穩(wěn)定的大公司股價(jià)跌得足夠多，也會(huì)引起場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)搶籌，跌得多就是上漲的最好理由。由于調(diào)整充分是一個(gè)相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，目前滬深300標(biāo)的股整體市盈率，較2319點(diǎn)的14倍要低了不少，甚至也低于1664點(diǎn)時(shí)的12倍。

本文僅以“破凈”作為最簡(jiǎn)單標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行梳理。在滬深300中，破凈公司集中在鋼鐵、有色、交運(yùn)等板塊(見(jiàn)附表)。代表股如寶鋼股份、武鋼股份、中國(guó)鋁業(yè)、天津港、廣深鐵路等。顯而易見(jiàn)，鋼鐵、有色板塊是近年政策力壓的“兩高一資”(高污染、高耗能、資源性)行業(yè)。由于得不到政策支持又面臨產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，它們的走勢(shì)也明顯弱于指數(shù)。但該兩板塊大部分股票已經(jīng)提前于大盤指標(biāo)，跌到前期1664低點(diǎn)附近，有些個(gè)股甚至完全跌破。

冶金工業(yè)規(guī)劃設(shè)計(jì)院近期預(yù)測(cè)：2012年我國(guó)鋼材消費(fèi)將達(dá)6.46億噸，較2011年仍有一定增長(zhǎng)。這說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可能在短期內(nèi)跳過(guò)投資拉動(dòng)的階段，保障房、水利、海洋設(shè)備領(lǐng)域的投資加大都說(shuō)明了此點(diǎn)。與投資有關(guān)的藍(lán)籌公司仍會(huì)保持緩慢增長(zhǎng)，鋼鐵等行業(yè)股價(jià)不可能長(zhǎng)期低于重置成本，如果股價(jià)再打5折甚至更低應(yīng)該是明確的機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看交通運(yùn)輸業(yè)仍為我國(guó)發(fā)展的重要行業(yè)，目前低估值將隨著“7•23事件”影響漸淡及鐵路運(yùn)營(yíng)管理水平提升逐步回升；而港口業(yè)周期性較強(qiáng)，但一旦外貿(mào)環(huán)境穩(wěn)定股價(jià)反彈也是大概率事件。