2011年年報(bào)披露大戲已由*ST金果揭開。幾乎每年春季，高增長，高分紅的公司都會(huì)聯(lián)合起來，引發(fā)一波或大或小的年報(bào)行情。截至1月13日(周五)，至少有32家公司發(fā)布了“分紅的公告，第一家高送轉(zhuǎn)公司東方國信(300166，收盤價(jià)61.92元)提出10轉(zhuǎn)10派2元(含稅)的分紅預(yù)案。

但從這32家公司的股價(jià)走勢來看，并沒因積極響應(yīng)分紅新政而獲得投資者更多青睞。一方面部分公司正在進(jìn)行再融資，祭出分紅牌往往被市場解讀為替再融資保駕護(hù)航；另一方面也和A股市場青睞股票股利的傳統(tǒng)有一定關(guān)系。

年報(bào)高送轉(zhuǎn)行情將如何演繹？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》本期推出分紅專題，希望能給投資者一些參考。

/預(yù)報(bào)/

32家公司分紅情況各不相同

去年11月，證監(jiān)會(huì)推出分紅新政，要求上市公司明確分紅比例，提升對(duì)股東的回報(bào)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，今年元旦前后，每天都有不少公司在交易所網(wǎng)站對(duì)分紅問題進(jìn)行提示。截至1月13日(周五)，至少有32家公司發(fā)布了相關(guān)公告。

從經(jīng)營情況來看，這32家發(fā)布分紅情況說明公告的公司可以說是千差萬別。有北京銀行(601169，收盤價(jià)9.71元)這樣業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定的金融藍(lán)籌股，也有去年經(jīng)歷磨難依然保持高成長的中國南車(601766，收盤價(jià)4.47元)。有高鴻股份(000851，收盤價(jià)6.79元)這樣連續(xù)三年年度可分配利潤為負(fù)數(shù)的公司，甚至還有像ST海建(600515，收盤價(jià)4.17元)凈資產(chǎn)只有0.13元、還戴著“ST海帽子的公司。

業(yè)績不同，每家公司前幾年分紅情況也不盡相同。高鴻股份由于母公司可分配利潤為負(fù)數(shù)，連續(xù)三年無法進(jìn)行現(xiàn)金股利分配；北京銀行每年現(xiàn)金分紅比例則相對(duì)固定在20%左右；廣州控股連續(xù)三年現(xiàn)金分紅比例均超過了50%。另一些規(guī)模較小的公司則在分紅上大起大落。例如滄州明珠2008年實(shí)現(xiàn)凈利潤4351萬元，現(xiàn)金分紅2465萬元，比例高達(dá)56.64%；2009、2010年，現(xiàn)金分紅比例則直線下降至9.66%、4333%。

從每家公司的公告看，他們對(duì)待“分紅新政”的態(tài)度或目的也有許多不同。

金融企業(yè)分紅受監(jiān)管限制

近兩年來，金融企業(yè)，特別是銀行常常因巨額再融資而受到市場詬病，因此左右了他們對(duì)高分紅的態(tài)度。以北京銀行為例。北京銀行2007年上市以來，2008~2010年累計(jì)分紅達(dá)到35.87億元，平均分紅比例為20.12%；2010年和2011年前三季度，北京銀行凈利潤增長率分別達(dá)到20.75%和30.72%。

但是和所有銀行一樣，北京銀行業(yè)績?cè)鲩L是建立在資本高消耗上。為了滿足資本充足率要求，北京銀行去年提出非公開發(fā)行不超過10.85億股，但尚未付諸實(shí)施。因此在公告中，北京銀行非常含蓄地表示：“本行目前處于快速發(fā)展階段，對(duì)資本金有較高的要求，需要加強(qiáng)自我資本積累，避免頻繁進(jìn)行外部融資對(duì)資本市場造成沖擊，本行將綜合考慮自身的發(fā)展特點(diǎn)、股東的投資回報(bào)以及業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資本積累的需求、銀行業(yè)整體分紅情況等方面的因素，按照法定程序?qū)麧櫡峙湔哂枰赃M(jìn)一步修改完善并及時(shí)公告。

雖然沒有明確提出分紅政策，但是從上述表達(dá)中，北京銀行似乎已經(jīng)含蓄暗示了公司要大幅度提高現(xiàn)金分紅比例，需要慎之又慎；否則很可能陷入“高分紅——高融資——高分紅”的怪圈。

同屬于金融行業(yè)，主營信托的陜國投A(000563，收盤價(jià)9.89元)雖也有凈資本方面的監(jiān)管要求，但對(duì)于給投資者分配股利似乎要慷慨得多，并且明確提出要多采用現(xiàn)金分紅方式：“公司將采用現(xiàn)金、股票以及現(xiàn)金與股票相結(jié)合的方式分配股利，在公司盈利、符合凈資本等監(jiān)管要求及公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展的前提下，公司將積極采取現(xiàn)金方式分配股利?！辈⑶谊儑禔還表示要提高股利分配透明度，“使投資者對(duì)未來分紅有明確預(yù)期，切實(shí)提升對(duì)公司股東的回報(bào)。

2008~2010年，陜國投A進(jìn)行了三次現(xiàn)金分紅，合計(jì)數(shù)額4659萬元，每年分紅比例在22.94%~38.44%之間。

打“分紅牌”或?yàn)楸Ｈ谫Y

值得一提的是，盡管大部分公司所撰寫的公告都采用了格式化語言，但一些原本分紅比例較高的公司卻暗示未來仍將維持高分紅。

2008~2010年，怡亞通(002183，收盤價(jià)4.44元)每年都進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本，比例均為10轉(zhuǎn)5，目前怡亞通總股本已經(jīng)上升至8.34億股。同時(shí)怡亞通還進(jìn)行了大比例現(xiàn)金分紅，三年時(shí)間合計(jì)派現(xiàn)1.77億元，占凈利潤的49.47%。

在12月30日的公告中，怡亞通表示：“在物流及供應(yīng)鏈管理外包服務(wù)行業(yè)良好發(fā)展的趨勢下，公司作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)處于快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)未來仍將實(shí)現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)增長，保持良好的盈利能力。未來公司仍將保持持續(xù)、穩(wěn)定的分紅政策，按照一個(gè)基本固定的股利支付率進(jìn)行股利分配，使股東充分分享公司的成長收益，現(xiàn)金分紅比例將視公司資金狀況進(jìn)行確定?！倍绻凑者^往分紅比例來看，怡亞通公告似乎暗示未來可能仍將維持50%左右現(xiàn)金分紅比例。

與怡亞通類似的是宗申動(dòng)力(001696，收盤價(jià)5.99元)。2010年宗申動(dòng)力現(xiàn)金分紅4.08億元，而同期公司凈利潤僅為3.45億元，現(xiàn)金分紅比例達(dá)到118.47%。宗申動(dòng)力也在公告中指出：“目前，公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)正處于戰(zhàn)略升級(jí)和新興業(yè)務(wù)拓展的發(fā)展階段，預(yù)計(jì)后期仍將繼續(xù)保持經(jīng)營規(guī)模持續(xù)增長的良好局面。公司將就未來股利分配政策規(guī)劃和持續(xù)穩(wěn)定性等有關(guān)問題進(jìn)一步研究，明確公司利潤分配政策不得隨意變更的原則。

但是值得投資者注意的是，上述32家發(fā)布分紅說明的公司中，有不少公司正在開展融資工作。因此，其董事會(huì)此時(shí)強(qiáng)調(diào)分紅似乎有為保融資、順勢打出“分紅牌”穩(wěn)定股價(jià)的嫌疑。如怡亞通去年9月宣布擬定向增發(fā)募集資金投資深度分銷380整合平臺(tái)擴(kuò)建項(xiàng)目，由于市場環(huán)境不好，10月拋出修訂版，募集資金從9.5億元縮減至6.3億元。如今怡亞通股價(jià)已經(jīng)只有4塊多，較其6.47元增發(fā)價(jià)折價(jià)約三成。此外，宗申動(dòng)力、陜國投A、北京銀行、中國南車等前期都拋出了定向增發(fā)方案，正等待實(shí)施。

/分析/

業(yè)績?cè)鲩L仍是高分紅高送轉(zhuǎn)基礎(chǔ)

無論證監(jiān)會(huì)以多么大的決心，敦促上市公司提升對(duì)投資者的回報(bào)，沒有業(yè)績做支撐，一切都是空談。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，32家公司雖積極響應(yīng)證監(jiān)會(huì)號(hào)召，但股價(jià)多數(shù)表現(xiàn)一般。反而一些預(yù)告業(yè)績高增長、且每股凈資產(chǎn)豐厚的公司在元旦后反彈中表現(xiàn)搶眼。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月13日，共有952家公司公布了2011年業(yè)績預(yù)告。其中預(yù)增251家、略增315家、續(xù)盈109家、扭虧31家，報(bào)喜的合計(jì)706家，占比74.16%；預(yù)減79家、略減88家、續(xù)虧20家、首虧51家，報(bào)憂公司合計(jì)238家，占比25.00%；另有8家公司暫不確定。

ST華源 (600094，收盤價(jià)4.85元)、鐵嶺新城(000809，收盤價(jià)19.30元)、青海明膠(000606，收盤價(jià)5.55元)目前暫居預(yù)增榜前三位。而前兩者均是憑借完成重大資產(chǎn)重組而獲得業(yè)績大幅提升。ST華源預(yù)計(jì)2011年凈利潤達(dá)到6.9億元，同比增長43768%；鐵嶺新城預(yù)計(jì)去年凈利潤約為6.3億~6.4億元，同比增長21832%；青海明膠則是因轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)取得巨額投資收益，業(yè)績同比增長4952%。

由于這三家公司業(yè)績暴增并不具備持續(xù)性，因此除了價(jià)格低廉的ST華源外，其他兩只個(gè)股近期表現(xiàn)平平。而一些憑借主營業(yè)務(wù)取得大幅增長、且具有高分紅可能性的公司最受投資者追捧。

2011年12月27日，湯臣倍健(300146，收盤價(jià)79.77元)宣布，2011年歸屬于上市公司股東凈利潤為盈利1.75億~1.93億元，同比增長90%~110%。原因是“隨著公司銷售渠道的深度與廣度建設(shè)不斷加強(qiáng)、品牌影響力進(jìn)一步提升，2011年年度公司主營的膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑的銷售業(yè)績繼續(xù)保持持續(xù)、健康、快速的增長勢頭，銷售收入較去年同期大幅提升。”從去年5月底開始，湯臣倍健就一路上行，走勢完全與大盤背離；本周五收盤時(shí)，湯臣倍健已經(jīng)較去年5月27日低點(diǎn)上漲70.48%。去年三季度末，湯臣倍健每股凈資產(chǎn)高達(dá)15.70元，其中每股資本公積和每股未分配利潤分別為12.50元和2.05元。元旦以后，湯臣倍健延續(xù)了慢牛走勢，兩周時(shí)間分別上漲1.03%和1.36%。

/預(yù)測/

2011年年報(bào)行情仍以炒高送轉(zhuǎn)為主

華泰證券研究員魏剛在1月12日發(fā)布的研究報(bào)告中，將湯臣倍健作為有可能高送轉(zhuǎn)的個(gè)股之一。在這份報(bào)告中，魏剛明確指出，股票股利或許仍是2011年年報(bào)行情的主弦律：“國內(nèi)上市公司往往偏好股票股利，在A股市場上股票股利對(duì)上市公司的股價(jià)有著重要的影響，高送轉(zhuǎn)往往被理解為利好，優(yōu)質(zhì)上市公司更是在送轉(zhuǎn)實(shí)施后屢屢上演‘填權(quán)’行情。每年一季度，市場都有追捧高送轉(zhuǎn)概念股票的傾向。近十年來，除2010年年報(bào)高送轉(zhuǎn)個(gè)股外，年報(bào)高送轉(zhuǎn)的股票在每年一季度和二季度均取得了顯著的超額收益；2006年一季度高送轉(zhuǎn)個(gè)股平均超額收益達(dá)57.85%。

魏剛分析到，高送轉(zhuǎn)通常會(huì)產(chǎn)生如下效果：首先在公司盈利預(yù)期增長不變的情況下，股票股利的發(fā)放有利于降低股票絕對(duì)價(jià)格，給投資者便宜的感覺和增強(qiáng)流動(dòng)性，提高投資者的投資興趣；其次高送轉(zhuǎn)的上市公司一般具有較高的資本公積和未分配利潤，且當(dāng)年業(yè)績?cè)鏊僖草^快，這在一定程度上反映了公司良好的質(zhì)地和成長性；第三高送轉(zhuǎn)反映了管理層對(duì)公司持續(xù)高成長的信心，并希望通過股本擴(kuò)張加速市值擴(kuò)張的步伐。以上這些因素都有助于高送轉(zhuǎn)股票在除權(quán)后獲得繼續(xù)上漲動(dòng)能，即出現(xiàn)“填權(quán)效應(yīng)”

魏剛認(rèn)為，從炒作的時(shí)間來分析，預(yù)案公告日前30個(gè)交易日是高送轉(zhuǎn)最好的炒作時(shí)期；平均超額收益率每年均為正，特別是2006年以來4年的平均超額收益率都在10%以上。雖然預(yù)案公告日后5個(gè)交易日、后10個(gè)交易日、后30個(gè)交易日的超額收益也為正，但是明顯低于預(yù)案公告日之前。股權(quán)登記日后，高送轉(zhuǎn)個(gè)股基本降溫，超額收益率整體為負(fù)數(shù)?？傮w上看，年報(bào)高送轉(zhuǎn)個(gè)股表現(xiàn)出“六高一小”特征，即小股本、高股價(jià)、高每股收益、高每股凈資產(chǎn)、高每股資本公積、高每股未分配利潤、高成長性。

在構(gòu)建一系列評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)并進(jìn)行打分后，魏剛篩選出了30只2011年年報(bào)中可能高送轉(zhuǎn)的個(gè)股。排名前5位的是佰利聯(lián)、東軟載波、史丹利、湯臣倍健和七星電子。這5家公司三季報(bào)收入同比增長率均在50%以上，每股凈資產(chǎn)則均超過11元。其中佰利聯(lián)的每股凈資產(chǎn)甚至高達(dá)21.09元。

本周五，首家預(yù)披露高送轉(zhuǎn)的個(gè)股——東方國信以跌停報(bào)收，給年報(bào)行情蒙上了一層陰影。

根據(jù)東方國信公告，2011年年度擬實(shí)施10轉(zhuǎn)10派2元(含稅)的分紅方案。令人大跌眼鏡的是，本周五復(fù)牌后，放出大利好的東方國信竟低開低走，最終牢牢封死跌停板；全天換手高達(dá)22.05%。

某私募人士指出，去年10月底以后，大盤連續(xù)創(chuàng)新低，但是東方國信卻走出了兩個(gè)月慢牛行情，自10月24日起，東方國信累計(jì)漲幅超過40%；元旦后更是放量上攻?！安慌懦蝎@利豐厚的資金借利好出貨。

魏剛認(rèn)為，具備高送轉(zhuǎn)預(yù)期的大都是中小板和創(chuàng)業(yè)板中的個(gè)股，且次新股居多，這些股票的估值較高，市場對(duì)這些股票的成長性預(yù)期比較高，“面臨著基本面無亮點(diǎn)、業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板退市制度等政策有可能帶來風(fēng)險(xiǎn)”

不過從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這些率先披露高送轉(zhuǎn)的個(gè)股，即使經(jīng)過短暫下跌，此后仍有可能走出一波波瀾壯闊的行情。去年1月25日，江特電機(jī)宣布10轉(zhuǎn)8派0.35元(含稅)，當(dāng)天就遭遇了跌停。但隨后其股價(jià)穩(wěn)步上攻，至去年3月9日漲幅近40%。