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一夜之間，朗瑪信息這家原本并不出名的公司，作為歷史上首家中止發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司成為資本市場關注的焦點。

為什么是朗瑪信息？基金作為主要詢價對象扮演了何種角色？中止發(fā)行會不會成為常態(tài)？撥開朗瑪信息中止發(fā)行事件的表象，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，公募基金作為資本市場買方代表，正開始高舉“暫別新股”免戰(zhàn)牌，以實際行動向新股發(fā)行虛熱潑去一盆冷水。朗瑪信息這家資質(zhì)不夠突出的擬上市公司，只不過恰巧成為矛盾的爆發(fā)點。

基金公司冷對新股發(fā)行對市場各方的心理沖擊和影響正在逐漸發(fā)酵，據(jù)了解，已經(jīng)有投行開始與擬上市公司討論降低發(fā)行市盈率。這意味著，朗瑪信息是一個開始，但并不是句號。

為什么是朗瑪信息

一切如常，在1月9日到11日的朗瑪信息路演現(xiàn)場，座無虛席的會場并沒有透露出絲毫發(fā)行失敗的征兆。

1月11日下午3點，朗瑪信息結束詢價。令公司和主承銷商宏源證券措手不及的是，最終參與詢價的機構數(shù)量僅有18家，沒有達到20家的門檻。根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》相關規(guī)定，“初步詢價結束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報價的詢價機構不足20家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價格，并應當中止發(fā)行。”于是，朗瑪信息成為A股歷史上首家中止發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司，同時也是繼八菱科技以來第二家中止發(fā)行的公司。

作為重要的詢價對象，基金公司向來是投行“公關”的主要目標。擬上市公司、承銷券商和基金公司之間，也圍繞著新股詢價形成了錯綜復雜的利益關系。朗瑪信息此番折戟，基金在其中扮演了何種角色？

上海一位基金經(jīng)理告訴中國證券報記者，宏源證券此前確實與其所在公司有過溝通，希望他們能夠參與朗瑪信息的詢價。該基金公司在對包括朗瑪信息在內(nèi)的幾只新股進行了解后，最終選擇不出手。“公司內(nèi)部達成了共識，近期不參與新股詢價，因此我們沒有報價。

實際上，朗瑪信息的基本面不夠出彩，是基金普遍反應冷淡的重要原因，這導致部分仍然堅持打新的基金公司最終沒有報價。上海一位熟悉TMT行業(yè)的基金經(jīng)理透露，當初研究過朗瑪信息的招股說明書，感覺公司業(yè)務較為平庸，沒什么亮點，才決定不參與詢價?！叭绻皇潜隼尸斝畔⒅兄拱l(fā)行這條新聞，我已經(jīng)不記得這家公司了。

公開資料顯示，朗瑪信息是貴州省首個獲批在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的公司，其主營業(yè)務為一款名為“電話對對碰”的社區(qū)性語音增值產(chǎn)品，即用戶通過手機或者固定電話撥打電話進入類似QQ聊天室的服務器，可以與他人進行語音聊天，其主要用戶是低收入、無電腦和寬帶的用戶。

對于這一業(yè)務，有基金公司投研人士坦言擔心其用戶忠誠度和粘性不高，網(wǎng)絡效應也不明顯：“某一區(qū)域內(nèi)用戶數(shù)量在增長到一定規(guī)模就會遇到瓶頸，只能向其他區(qū)域擴張實現(xiàn)營收增長，而這種擴張對下游電信運營商依賴性較強，開拓難度不小。

多位基金經(jīng)理坦承，對于這種基本面一般的公司，與其報一個低價“得罪”投行，還不如選擇不參與?！皥蟾吡藭濆X，報低了承銷商又不樂意。場面上你不情我不愿的，還不如索性放棄?！睂嶋H上，即便是一些券商研報，也對朗瑪信息“不感冒”，給出的估值與承銷商的參考區(qū)間有相當大的差距。而據(jù)中國證券報記者了解，即使是最終參與詢價的18家機構，不少也極大降低了報價，一些機構給出的價格僅有參考價的一半左右。

冷對打新實為博弈

朗瑪信息中止發(fā)行看似“意外事件”，但在業(yè)內(nèi)人士看來，其實是去年底以來基金普遍冷對新股發(fā)行的必然結果。

自去年年底華寶興業(yè)基金公司以一則“友情提示”公開宣布暫停參與新股詢價開始，高掛“免戰(zhàn)牌”似乎在整個公募基金業(yè)成為一股流行風潮。態(tài)度較為明確的公司如信達澳銀等選擇知會投行，暫停參與新股詢價和網(wǎng)下配售，也不再安排接待新股發(fā)行路演和推介活動，更多的基金公司則選擇了悄然暫停。

多家基金公司投研或投資總監(jiān)對中國證券報記者表示，公司實質(zhì)上已經(jīng)很長一段時間都沒有參與打新了，只是沒有公開表態(tài)而已。而在監(jiān)管層公開表態(tài)將抑制新股熱的政策影響下，部分基金公司表示雖然沒有完全“拒絕”新股熱但也將降低參與力度，堅持謹慎報價策略。根據(jù)中國證券報記者調(diào)查，規(guī)模前十的基金公司中，已經(jīng)有兩家表示目前已不參與詢價，四家表示將減少詢價。

“實質(zhì)性的不參與也是一種態(tài)度，其實我們也是在抵制不公平的資本市場行為。”北京一家基金公司主管投研的副總經(jīng)理表示。上海一位投資總監(jiān)認為，以往在新股定價問題上，買方缺乏足夠的話語權，導致一二級市場價格畸形倒掛。如果這次能夠通過買方與賣方的較量，使得新股發(fā)行市盈率降下來，也算是基金業(yè)發(fā)揮了一定的作用。

此次基金業(yè)大面積地冷對打新，也帶著痛定思痛后的決然?！爸泻炄缰械丁钡呢瑝艏m纏著中小投資者的同時，也讓機構投資者遭受巨大虧損。WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2012年1月15日，近三個月共有241只公募基金參與一級市場打新合計417次，這些仍處于鎖定期內(nèi)的股票給相關基金帶來浮虧共3.46億元。市場不少人士質(zhì)疑，當擬上市公司、PE、投行聯(lián)手向二級市場輸送泡沫時，基金業(yè)忽視了持有人的利益，存在人情關系等種種因素幫忙哄抬發(fā)行價格的嫌疑。

另一方面，不少從業(yè)人士也在對基金業(yè)的作為深刻自省。上海一位股票型基金經(jīng)理表示，2011年全年他沒有參與任何一只新股的詢價?！爱斈憧粗j繹不絕的IPO推銷者登門拜訪，甚至連一些Pre-IPO公司也要來路演，再想起基金因為業(yè)績慘淡而飽受持有人詬病，此情此景怎能再縱容PE、投行無休止地掠奪二級市場？”

實際上，基金業(yè)內(nèi)不少人士認為，在新股價格形成機制下，基金公司應當在新股定價上發(fā)揮應有的作用。嘉實基金總經(jīng)理趙學軍就表示，作為專業(yè)的投資機構，基金公司是否能在自律和內(nèi)部風險控制上做得更完善？只有市場上每個參與主體都更理性，更盡職地參與詢價，新股定價能夠趨向更加合理。

新股“虛熱”仍待解

朗瑪信息事件或許是一個較為極端的個案，但給市場各方構成的心理沖擊和影響無疑是巨大的。

目前投行人士傾向認為，在市場壓力面前，發(fā)行市盈率下降將成必然趨勢。有投行人士透露，在朗瑪信息中止發(fā)行之后，立即與一家已經(jīng)過會的客戶溝通，討論是否要降低發(fā)行市盈率。這家公司原計劃按照市場同類公司20倍左右的估值水平設定發(fā)行價，這樣可以超募三成資金，而現(xiàn)在正在考慮是否要將發(fā)行市盈率降到15倍左右，以實現(xiàn)順利發(fā)行。

基金業(yè)人士指出，這意味著買方冷對打新的舉動正在逐步顯現(xiàn)出效果，如果越來越多的擬上市公司和投行轉(zhuǎn)變心態(tài)，那么新股定價將趨向合理，一、二級市場將回歸平衡，具備投資價值的新股標的也會浮現(xiàn)出來。

但在更多的業(yè)內(nèi)人士看來，通過買方與賣方之間的博弈來使得新股發(fā)行價回歸理性，雖然有助于治療新股“虛熱”癥，但恐怕治標不治本，根本對策還是在于改革新股發(fā)行制度。事實上，在1月9日國務院總理溫家寶指出要深化新股發(fā)行制度市場化改革之后，業(yè)內(nèi)對此議題的討論迅速升溫。

天相投顧董事長林義相表示，新股發(fā)行制度改革有幾個方面一定要考慮：第一,要讓真正出錢的人有更多的話語權；第二,要讓那些說話的人或者出價的人真正負責任。對此，多位基金經(jīng)理表示認同。他們表示，從約束機制角度考慮，原有的網(wǎng)下搖號機制使得即便入圍發(fā)行價之上的機構也不一定能中新股，因此那些隨意報高價的機構并未承擔起相應的風險，從而導致幫忙報價的可能性。今后詢價制度設計上不妨依照“價高者先得”的原則，這樣機構報價時就會謹慎得多。同樣，對于投行來說，如果主承銷商拿出部分承銷收入購買自己承銷的股票并鎖定一年，那么肆意推高發(fā)行定價的現(xiàn)象也有望得到一定程度的遏制。

上海一家基金公司投研副總表示，如果保留現(xiàn)有的IPO核準制框架，那么可以通過提高網(wǎng)下配售比例等方式來改進。不過，還是應當從制度頂層設計層面入手，改IPO核準制為與成熟市場類似的備案制，從根本上改變目前股票發(fā)行為稀缺資源的現(xiàn)狀。