基金 2012股市機會

2012年度投資行情已徐徐展開，通脹與增長的博弈如何演繹，估值與情緒的拐點何時到來，外部環(huán)境的轉(zhuǎn)換會給A股市場帶來怎樣的化學(xué)反應(yīng)，中小盤股的漫漫價值回歸路能否看到盡頭？面對依舊混沌的市場，許多的謎題等待解答。

傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)智慧講究“望、聞、問、切”，站在歲末年初的當(dāng)口，基金試圖通過對宏觀經(jīng)濟的分析和政策走向的預(yù)期來給市場投資開出一張有效的方子，在近期市場出現(xiàn)微妙變化的背景下，“望其色、聞其聲、問其癥、切其脈”

本期調(diào)查將關(guān)注各家基金公司的“會診”結(jié)果，探究基金“望、聞、問、切”后的2012年投資“賺錢術(shù)”

望

經(jīng)濟：一季度或較為困難

從近期基金對于經(jīng)濟運行的觀點來看，其態(tài)度整體較為謹慎。海外市場債務(wù)危機陰霾持續(xù)、國內(nèi)受調(diào)控相關(guān)行業(yè)下滑超預(yù)期等因素使得基金預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟在2012年一季度將面臨較大考驗。

“對于2012，一季度可能是經(jīng)濟最困難的時候。鵬華普天收益基金經(jīng)理張卓直言不諱：“美國經(jīng)濟尚且穩(wěn)定。歐債危機短期看有所緩解，雖然歐洲央行去年11月降息，但后繼經(jīng)濟走勢不容樂觀。

從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟方面看，張卓表示在去年四季度通脹下行趨勢非常明確，但伴隨而來的是經(jīng)濟增長快速回落。短期市場對經(jīng)濟預(yù)期較為悲觀，擔(dān)心住宅房地產(chǎn)行業(yè)下滑超預(yù)期，對2012政府的投資拉動信心不足，對資本外流也存在過度擔(dān)憂。

展望下階段，易方達價值精選基金經(jīng)理吳欣榮表示，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩跡象明顯，國際經(jīng)濟也未擺脫危機的影響，國內(nèi)國際的中期預(yù)期依然沒有形成，新的上升周期還無法預(yù)期。

興業(yè)全球趨勢基金經(jīng)理王曉明也提醒投資者，中期范圍內(nèi)制約中國經(jīng)濟的因素依然存在。他表示，和以往每次流動性釋放后不同的地方是，我們需要持續(xù)跟蹤上市公司業(yè)績增速的回落程度，當(dāng)然這與對中國宏觀經(jīng)濟的中期判斷密切相關(guān)。

“我們對制約中國經(jīng)濟增長的中期因素依然保持警惕，我們判斷在投資和出口乏力后，中期經(jīng)濟增速面臨下降，甚至短期可能會下降得比較快?！蓖鯐悦鞅硎?。

從海外形勢看，歐債危機的陰霾似乎依舊在影響著機構(gòu)對于中國經(jīng)濟未來的發(fā)展與趨勢的判斷。

上海另一位基金經(jīng)理認為，跨入2012年，歐債危機遠未結(jié)束，并且可能向銀行體系蔓延，全球經(jīng)濟增長繼續(xù)下降。在全球經(jīng)濟低增長情況下，中國外需將出現(xiàn)下降，經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長需要政策做出調(diào)整。中國經(jīng)濟將繼續(xù)回落，低點有望出現(xiàn)在二季度。

“展望2012年一季度，我們認為美國經(jīng)濟應(yīng)會維持相對穩(wěn)定的格局，雖然復(fù)蘇乏力，但也難以再次明顯惡化。歐洲經(jīng)濟將面臨巨大考驗，如何應(yīng)對2012年數(shù)額龐大的到期債務(wù)是短期內(nèi)需要解決的問題，而如何謀求經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展和提高國際競爭力，將是長期的艱巨任務(wù)。”鵬華信用增利基金經(jīng)理劉建巖也表達了其對于外需不振而給中國經(jīng)濟帶來的負面影響。

中歐新趨勢基金經(jīng)理王海也分析認為，歐債危機還在繼續(xù)惡化之中，短期不能判斷何時見底，這將對國內(nèi)出口帶來較大負面影響以及會打擊投資者信心。國內(nèi)消費增長率難以有明顯提高，地產(chǎn)、工業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施幾種投資增長率也將下降，因此經(jīng)濟還將保持一定的下滑趨勢。

南方某債券基金經(jīng)理表示，2012年全球的經(jīng)濟形勢仍然不容樂觀，作為新興市場代表的中國，經(jīng)濟形勢雖然好于發(fā)達國家，但仍然面臨固定資產(chǎn)投資增速回落、出口下滑、內(nèi)需疲軟的風(fēng)險；隨著經(jīng)濟的回落以及穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行，通脹將繼續(xù)得到有效的控制；為保持經(jīng)濟的穩(wěn)定，今年無論是實體經(jīng)濟還是銀行間的資金面應(yīng)會相較2011年寬松。

易方達策略成長基金經(jīng)理蔡海洪預(yù)期，2012年一季度海外經(jīng)濟存在一定不確定性，其中美國經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭相對明確，而歐洲債務(wù)問題依然沒有得到妥善解決，即使歐債危機短期得到了解決，造成歐元區(qū)經(jīng)濟增長停滯的深層次問題依然存在。國內(nèi)方面，由于2011年同期基數(shù)較高，2012年一季度投資和出口增速將減緩，因此總體經(jīng)濟增速將放緩。

相對而言，浙商聚潮產(chǎn)業(yè)成長基金經(jīng)理姜培正則稍顯樂觀。其表示，在政策微調(diào)的背景下，流動性持續(xù)收緊的局面有所緩解，去年12月的M1/M2同比增速有所回升，微調(diào)的效果正慢慢顯現(xiàn)，雖然這種轉(zhuǎn)變可能比較緩慢，但是流動性觸底，經(jīng)濟見底的即將發(fā)生的概率大大增加。

聞

政策：騰挪空間“適度”拓寬

政策方面，伴隨通脹回落趨勢的進一步確立，政策調(diào)整的空間被進一步騰挪。展望2012年，基金預(yù)期“適度放松”將是今年政策演變的主旋律，而在此過程中，財政政策的使用空間會遠遠大于貨幣政策。

招商大盤藍籌基金經(jīng)理劉軍表示，展望2012年一季度，國內(nèi)經(jīng)濟將持續(xù)回落，但通脹壓力的逐步緩解同時給政策調(diào)整留出了施展空間，市場面臨的流動性環(huán)境在春節(jié)后會逐步好轉(zhuǎn)，同時證券市場制度建設(shè)也會在今年取得突破。

新華泛資源基金經(jīng)理崔建波認為，2012年一季度通脹開始出現(xiàn)明顯回落，貨幣政策進一步放松的信號非常明顯，如央行開始降低存款準備金率、2011年12月份信貸投放超預(yù)期等；同時，針對股票二級市場發(fā)行制度的措施也有可能推出。

目前，市場普遍關(guān)注法定存款準備金率在春節(jié)前是否會再次下調(diào)。易方達穩(wěn)健收益基金經(jīng)理馬喜德預(yù)期，央行在春節(jié)前下調(diào)法定存款準備金率的可能性很大，法定存款準備金率在2012年一季度甚至有可能被多次下調(diào)。法定存款準備金率的下調(diào)將牽動公開市場發(fā)行利率松動下行，從而為長期利率下行打開空間。盡管由于外匯占款的持續(xù)流出，銀行間流動性狀況或許未必迅速寬松，但流動性歸根結(jié)底由央行掌控，如果經(jīng)濟增長持續(xù)下行，流動性放松只是時間問題。

“得益于2011年的緊縮政策，2012年一季度的通脹水平也將回落?！辈毯：榉治龅溃骸敖?jīng)濟增速和通脹水平的同時下降也為一季度的宏觀政策放松創(chuàng)造了條件，預(yù)計政府將根據(jù)經(jīng)濟形勢微調(diào)，包括調(diào)低準備金率等。

另一方面，基于“民生”方面的考慮，基金預(yù)期政策放松幅度不會太大。

招商優(yōu)質(zhì)成長基金經(jīng)理張慎平表示，國內(nèi)經(jīng)濟仍將持續(xù)回落，盡管通脹壓力逐步緩解，但仍將維持3.5%的較高水平。

“雖然CPI加速回落，政府卻難以對物價掉以輕心，一方面指數(shù)仍處在較高位，另一方面今年電價等公用事業(yè)費用改革存在刺激物價的潛在風(fēng)險。此外，考慮到政府多年來經(jīng)濟運行調(diào)控實踐中學(xué)習(xí)能力的提升，政策操作的前瞻性和靈活性或與以往有所不同”。新華基金在其2012年投資策略報告中預(yù)期，今年將實施較2011年更為積極的財政政策，并適當(dāng)?shù)胤潘韶泿耪摺?/p>

報告分析道，增長、結(jié)構(gòu)、物價都會納入政府的目標函數(shù)，問題的關(guān)鍵是怎樣設(shè)計約束條件使得結(jié)構(gòu)調(diào)整不對經(jīng)濟增長造成拖累的同時，經(jīng)濟增長又不會引發(fā)物價再次脫離軌道。綜合考慮后，我們認為鑒于政策制定者對經(jīng)濟大幅下滑的擔(dān)憂，2012年或會更加突出“穩(wěn)定增速”的重要性。

“隨著經(jīng)濟增速的下滑，整個社會的通貨膨脹壓力有所減輕，這也給宏觀調(diào)控留出了一定的空間。所以我們在去年10月份看到政府明顯的微調(diào)，這也是市場在10月份反彈的主要原因。興全全球視野基金經(jīng)理董承非以回溯方式來闡述相關(guān)觀點：“但是隨后市場意識到政府的這次微調(diào)和09年年初的政策轉(zhuǎn)向是有著很大的區(qū)別，力度上是不可能相提并論的。然后市場又回到了原來的擔(dān)心經(jīng)濟下滑的邏輯中去?！?

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市場：大行情難現(xiàn) 小機會可期

把視線投向市場，估值和情緒見底支撐著部分基金“短期看多”的熱情，但經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利的低迷依舊讓基金經(jīng)理對于全年行情表示謹慎。

吳欣榮表示，短期來看，國內(nèi)經(jīng)濟、資本市場可能都面臨著一個預(yù)期修復(fù)的過程：隨著我國宏觀經(jīng)濟政策預(yù)調(diào)微調(diào)的開始，短期經(jīng)濟可能面臨流動性改善、政策側(cè)重保增長帶來的預(yù)期改善；過度悲觀導(dǎo)致大幅下跌的資本市場，短期也面臨著政策改善、經(jīng)濟預(yù)期見底回升帶來的修復(fù)行情。當(dāng)然，在中期預(yù)期沒有形成之前，市場依然無法擺脫現(xiàn)有弱勢格局，這需要投資者持續(xù)保持跟蹤判斷。

信誠優(yōu)選基金經(jīng)理黃小堅認為，目前，市場雖已經(jīng)歷大幅下跌，但仍然面臨嚴峻的形勢。首先,企業(yè)盈利增速仍在下滑，2011年四季度和2012年一季度都看不到盈利增速的拐點；其次,社會預(yù)期收益率仍然較高，影響估值的流動性因素沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的改善。但市場估值已接近歷史低位，這提醒著我們在謹慎的同時要抱有積極的心態(tài)。

“短期來看，盡管央行對通脹依然保持警惕，但流動性的拐點基本上可以肯定已經(jīng)到來，從這個意義上來講，有利股票等虛擬資產(chǎn)價格上揚，經(jīng)過前期持續(xù)下跌后2012年股票市場表現(xiàn)值得期待?！蓖鯐悦鞣治稣f：“2012年股票市場再融資進程不會明顯減速，這是大勢所趨，債券市場直接再融資的節(jié)奏會加快，這些因素將抑制股票市場的估值上升空間。

天治精選認為，流動性正在面臨相對“拐點”，其對實體經(jīng)濟以及股票市場是催化作用，將在未來三個月時間內(nèi)得以體現(xiàn)。從目前來看，無論是估值以及市場情緒，還是貨幣供應(yīng)量都處于歷史低位，未來市場大幅反彈可能性存在。整體上A股市場正在走出最困難時期，2012年市場機會將遠大于2011年，“震蕩”將是主基調(diào)。

“短期，由于企業(yè)盈利下滑幅度和速度尚未明朗，一季度市場若有反彈，則反彈的動力將來自政策和流動性變化，后續(xù)則需要觀察實體經(jīng)濟的運行情況?！睖夏郴鸾?jīng)理表示：“年報季報的集中公布期，將是重要的觀察時點，預(yù)計經(jīng)濟轉(zhuǎn)型困境、地產(chǎn)調(diào)控的復(fù)雜性、土地財政減少、地產(chǎn)信托到期、小市值股票解禁壓力等因素將繼續(xù)壓制市場。

去年憑借堅守價值投資陣地而相對業(yè)績領(lǐng)先的鵬華價值優(yōu)勢基金經(jīng)理程世杰表示，展望后市，一些投資品種已經(jīng)具有明顯的投資價值，具有較高的安全邊際，投資風(fēng)險不是很大。盡管如此，在通貨膨脹保持較高水平、政策緊縮和流動性吃緊的情況下，由于資金供求失衡，市場也很難出現(xiàn)大的系統(tǒng)性投資機會。

在王?？磥?，A股市場對經(jīng)濟面的挑戰(zhàn)有較大程度的反映，整體市場估值很低，在政策略微放松的影響下，股市可能提前走出谷底。但不斷增加的IPO、再融資以及限售股解禁，使A股總流通市值在上證綜合指數(shù)為2100點左右時達到17萬億，是2007年指數(shù)最高點時的2倍。不斷擴容的A股難以出現(xiàn)大牛市，但必將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會。

“上半年看信貸(決定流動性)，下半年看地產(chǎn)(決定盈利有沒有拐點)。如果盈利沒有拐點，今年的機會來自于預(yù)期的機會，就是上半年大于下半年；如果盈利有拐點，下半年機會能夠持續(xù)，但決勝在上半年?！碧旌胫芷诨鸾?jīng)理高喜陽表示：“今年的機會來自于兩點：一是廣義上利率下降帶來的估值提升機會，這應(yīng)該反映在上半年；二是經(jīng)濟拐點到來后，早周期行業(yè)先觸底，盈利預(yù)期回升，這應(yīng)該反映在下半年?！?

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投資：穩(wěn)字當(dāng)先 伺機進攻

具體到投資方面，基金較為普遍的觀點是要“做足確定性”。前期跌幅較大、具備充分估值優(yōu)勢的藍籌股周期股成為熱門；而對于依舊處于價值回歸途中的成長股，部分基金則采取精選甚至?xí)簳r回避的策略。

蔡海洪預(yù)計，2012年一季度二級市場估值體系的“再平衡”將繼續(xù)進行，包括周期股與非周期股、價值股與成長股、大股票與小股票之間的估值平衡?！霸谶@種平衡中，價值股的低估值提供了足夠的安全邊際，而且價值股的分紅收益將逐步吸引長期投資資金；而成長股中大部分公司在經(jīng)濟增速下滑的大背景下，很難保持住高成長，也失去了支持高估值的基本面理由。因此，在配置中將注重價值股的配置。

“低估值板塊包括銀行、汽車、煤炭等,這些行業(yè)中盈利確定性高的公司是配置的重點。新興產(chǎn)業(yè)成長股分化會很激烈,因此需要仔細甄別,只有選取產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)有獨創(chuàng)性且需求空間大的公司,才有可能獲得較好的超額收益。”黃小堅表示。

興業(yè)全球社會責(zé)任基金經(jīng)理付鵬博表示，由于上市公司業(yè)績下調(diào)幅度尚未明朗，短期倉位仍不宜過高。可選擇關(guān)注低估值、具備安全邊際或者業(yè)績確定性強的穩(wěn)定類行業(yè)和公司，同時跟蹤觀察早周期行業(yè)的估值修復(fù)機會。

新華基金在其發(fā)布的2012年策略報告中稱，2012年長期看好擴大內(nèi)需背景下的大消費類行業(yè)，以及以節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物制藥、醫(yī)療保健、傳媒娛樂為代表的新興成長行業(yè)。

具體到2012年第一季度，新華基金更看好早周期的汽車、家電、房地產(chǎn)、水泥行業(yè)以及高彈性的保險等行業(yè)。其投研團隊表示，精選個股依然是2012年的重點工作之一：一方面，識別前期下跌行情中被市場錯殺的超跌股；另一方面，挖掘各行業(yè)中具有突出成長潛質(zhì)的成長股。

“短期來說，那些原先被A股投資者所拋棄的穩(wěn)定增長、估值水平已經(jīng)趴在地板上相當(dāng)長時間的藍籌股或許正為我們提供了較好的避風(fēng)港?！逼桨泊笕A行業(yè)先鋒基金經(jīng)理顏正華的邏輯是，在中小板創(chuàng)業(yè)板諸多上市公司股東大幅減持所持股票的同時，許多主板的藍籌或類藍籌的上市公司大股東或管理層在紛紛增持自身的股票，尤其突出的是一些股價跌至重置成本附近的行業(yè)?！拔覀兂姓J，產(chǎn)業(yè)資本增持不等于股價就是最低點，但是至少，從長期投資的角度看，產(chǎn)業(yè)資本的嗅覺指明了一個方向”

天治創(chuàng)新基金經(jīng)理龔煒也表示，宏觀經(jīng)濟的組成結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生變化，過去過分依賴地產(chǎn)等行業(yè)對經(jīng)濟增長做主要貢獻的局面正在改變，中國經(jīng)濟正在向后工業(yè)化時代轉(zhuǎn)型，在這個過程中財政政策的使用空間會遠遠大于貨幣政策，這將是資本市場投資機會比較確定的主線之一。對于大盤藍籌估值修復(fù)行情要提高重視度，加強對明確受益經(jīng)濟復(fù)蘇且盈利增長能夠持續(xù)超預(yù)期的行業(yè)和個股的研究，積極把握市場的投資機會。

對于依舊處于價值回歸途中的成長股，部分基金則采取精選甚至?xí)簳r回避的策略。

銀河行業(yè)成勝表示，下階段配置思路會側(cè)重于估值便宜、經(jīng)過市場檢驗的成長股，回避盈利難達預(yù)期的企業(yè)，通過集中持股尋找個股的超額收益；信誠優(yōu)選黃小堅也認為，新興產(chǎn)業(yè)成長股分化會很激烈，需要仔細甄別?！爸挥羞x取產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)有獨創(chuàng)性且需求空間大的公司，才有可能獲得較好的超額收益”

董承非表示，如果說2011年是“戴維斯雙殺”，那么至少對于一些中大型市值的股票，估值方面的風(fēng)險是得到了釋放的，2012年這些股票面臨的是業(yè)績的風(fēng)險，“雙殺”只剩下了“一殺”

從這點看，董承非覺得2012年的市場要比2011年要好。但是對于一些中小市值的股票，2011年的行情可能只是一個開始，2012年還要面臨“雙殺”的風(fēng)險。

而從倉位方面看， 當(dāng)下基金整體依舊維持中性配置。

招商核心價值基金經(jīng)理趙龍向本報記者表示，目前操作將保持相對積極的股票倉位，但不會很激進，配置的主要方向是大消費、金融、裝備制造和個別競爭力顯著的周期股。

與此同時，記者從一家大型基金公司專戶投資經(jīng)理處也獲悉，公司旗下的專戶組合目前依然保持五成以下的配置水平。專戶產(chǎn)品目前倉位水平低很大程度上是因為專戶對市場風(fēng)險更為敏感，而在市場反彈后其較公募基金也更容易提高倉位。

整體來看，公募基金目前在調(diào)倉過程中仍注重倉位中性的配置思路，反映了基金經(jīng)理謹慎對待節(jié)前市場的考慮，但這也意味著基金節(jié)后將有較大的倉位提升空間。