海通證券：中國種業(yè)正處歷史變革期(薦股)

種子是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的核心。國以農(nóng)為本,農(nóng)以種為先,種子在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中具有核心地位。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率的提高依賴于種子、化肥、農(nóng)藥、灌溉等各個(gè)方面,有研究資料表明過去100年農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率提升的60%來源于種子技術(shù)。從中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)上看,由于受資源約束的影響,未來農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率的提升75-90%將來源于種子和生物技術(shù)。

種業(yè)新政利好龍頭企業(yè)。2011年4月下發(fā)的《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見》是指導(dǎo)未來種業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。8月出臺(tái)了《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》,該辦法大幅提高種子企業(yè)的注冊(cè)資本、科研能力和場(chǎng)地設(shè)施要求。

行業(yè)門檻的大幅提高使種子行業(yè)加速整合進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。2012年2月中央一號(hào)文件再次強(qiáng)調(diào)了種業(yè)發(fā)展的重要性,我們預(yù)計(jì)還會(huì)有種業(yè)發(fā)展規(guī)劃、品種審定、收購兼并、制種基地建設(shè)等出臺(tái)扶持政策。所有的政策導(dǎo)向是培育育繁推一體化的大型企業(yè),促進(jìn)行業(yè)集中度快速提升。在此背景下,種業(yè)龍頭將迎來黃金發(fā)展期。

玉米種子規(guī)模增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)玉米種子市場(chǎng)規(guī)模由2010年177億擴(kuò)大到2015年323億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.7%。1)玉米種植面積增長(zhǎng)速度快于水稻。

2)玉米種子價(jià)格短期看漲因素:包括庫存數(shù)量穩(wěn)定下降,經(jīng)營形勢(shì)趨好發(fā)展,成本上升,糧價(jià)提高帶動(dòng)“玉米包產(chǎn)值”提高帶3)玉米種子價(jià)格中長(zhǎng)期看漲因素:優(yōu)質(zhì)品種+優(yōu)質(zhì)服務(wù)”新模式推進(jìn),單粒播技術(shù)的推廣提高種子均價(jià),類比美國,玉米種子的種糧比提升空間巨大。

水稻種子規(guī)模增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)水稻種子市場(chǎng)規(guī)模由2010年111億擴(kuò)大到2015年222億,年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.7%。驅(qū)動(dòng)因素有1)目前我國的稻種商品化率為65%,隨著雜交化的普及、常規(guī)種子的商品化,稻種商品化率將大幅提高,參照美國商品化率89%,還有24%的增長(zhǎng)空間。2)稻種價(jià)格短期看漲因素:稻種供給結(jié)構(gòu)改善,雜交稻行業(yè)性清庫存完成,制種成本上升抬高種子價(jià)格,而糧價(jià)的提高進(jìn)一步拉高種子價(jià)格;3)稻種價(jià)格中長(zhǎng)期看漲因素:“優(yōu)質(zhì)品種+優(yōu)質(zhì)服務(wù)”新模式推進(jìn),稻種業(yè)品種結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及市場(chǎng)化后種糧比的回歸提升, 品種推廣面積呈周期性波動(dòng)。種子產(chǎn)品和其他產(chǎn)品相似,無論是玉米,還是水稻種子,每個(gè)品種大致要經(jīng)歷市場(chǎng)導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期等4個(gè)階段。種業(yè)的發(fā)展是新的優(yōu)良品種不斷替代落后舊品種的過程。從歷年推廣情況來看,標(biāo)志性品種的推廣面積呈周期性波動(dòng)。

推薦分別作為玉米和水稻龍頭企業(yè)的登海種業(yè)(002041,股吧)和隆平高科(000998,股吧)和登海種業(yè)是國內(nèi)雜交玉米種子龍頭,登海605在本銷售季節(jié)的推廣面積有望上升至1000萬畝,另一主打品種先玉335的穩(wěn)健增長(zhǎng),按銷售年度換算,同比增長(zhǎng)仍在25%以上。產(chǎn)能擴(kuò)建預(yù)計(jì)2012年完成,收購兼并或?qū)⒗_帷幕。我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年每股收益分別為0.72和1.11元。隆平高科是國內(nèi)雜交水稻種子龍頭,主要產(chǎn)品Y 兩優(yōu)1號(hào)正在放量過程中,隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,公司水稻種子業(yè)務(wù)毛利率水平將繼續(xù)提升,同時(shí),玉米品種隆平206的推廣面積大幅增長(zhǎng)。公司少數(shù)股東權(quán)益收回的想象空間也較大。我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年每股收益分別為0.45和0.71元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。制種風(fēng)險(xiǎn),銷售推廣不達(dá)預(yù)期。