通脹反彈使原本預期的寬松貨幣政策將被迫打折

1月超預期反彈至5.4%的CPI只是在做最后的掙扎，已難以挽回江河日下的態(tài)勢，但對于連續(xù)兩個月小幅回升的PMI，做出經(jīng)濟已回暖的斷言卻顯得有點為時過早。

2月9日，統(tǒng)計局發(fā)布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，1月CPI結束此前連續(xù)5個月下降的趨勢，同比超預期反彈至5.4%。但各界普通認為，這主要是由于春節(jié)假期經(jīng)濟的刺激，是典型的休假式反彈，難以改變通脹進入下降的通道。

申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時就表示，同比上漲0.7%的PPI基本符合預期，對于超預期的CPI也沒有必要過于悲觀，CPI的上漲主要和節(jié)日消費帶動的食品價格上漲以及春節(jié)移位有關。

在需求下降以及貨幣增長處于低位的情況下，李慧勇表示，他們維持通脹回落、前高后穩(wěn)的判斷。“7月前后是CPI全年低點的判斷不變。春節(jié)移位效應將使得2月份CPI漲幅大幅度回落1個百分點。

接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪的宏源證券固定收益部首席分析師范為也認為，由于翹尾因素的回落，2月份CPI將大幅回落至3.6%。三季度將會達到全年的低點，四季度會有小幅反彈。由于翹尾因素的減弱以及貨幣投放的衰減效應，通脹將不會成為影響2012年市場的主要因素。

與通脹反彈不同，中國物流與采購聯(lián)合會近日發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)透露出經(jīng)濟回暖的氣息：1月PMI延續(xù)上月小幅回升的態(tài)勢，回升至為50.5%，比去年12月上升0.2個百分點。

PMI自去年以來一直呈現(xiàn)波動性下行趨勢，甚至在去年11月份一度回落至50%以內(nèi)，經(jīng)濟二次探底的風險加大。但近日的官方數(shù)據(jù)顯示，近期PMI走勢開始好于市場預期。

有業(yè)內(nèi)人士分析，1月份PMI指數(shù)繼續(xù)小幅回升，預示中國經(jīng)濟回調(diào)過程逐步趨穩(wěn)?！皬娜ツ?2月份的投資、出口增速變化來看，預計未來經(jīng)濟增速仍將呈回調(diào)態(tài)勢，但趨穩(wěn)的跡象將漸趨明顯。

值得注意的是，同一天公布的匯豐PMI同樣也是連續(xù)兩月回升。數(shù)據(jù)顯示，1月匯豐PMI終值為48.8.該數(shù)值去年12月為48.7，自去年11月創(chuàng)下的32個月新低已有所反彈，但仍在50%榮枯線之內(nèi)。

這似乎透露出今年的經(jīng)濟形勢不容樂觀、經(jīng)濟增幅放緩的趨勢。范為對經(jīng)濟三駕馬車的分析也印證了以上的判斷，“2012年進出口對GDP的貢獻率可能是負值，由于物價的回落，消費同比增幅將是16%，受到房地產(chǎn)和基礎設施投資增速的放緩，投資將回落至18%。實體經(jīng)濟增速呈現(xiàn)出緩慢回落的趨勢。

由于通脹的反彈致使原本預期寬松的貨幣政策將被迫打折。寬松宏觀政策是大趨勢，但今年放松的空間應該不會太大。

范為認為，這主要是由于擔心超發(fā)的貨幣會導致物價的反復，從而制約了貨幣政策放松的空間?！袄式衲陸摬粫?，存款準備金率下調(diào)次數(shù)比市場預期要少，預計一個季度一次。由于今年到期央票數(shù)量有限，將阻礙公開市場操作的空間。

對于原本預期下調(diào)的存款準備金率未行，李慧勇認為，物價高于預期可能是央行近期對貨幣政策謹慎，沒有如市場預期下調(diào)存款準備金率的原因之一。

但李慧勇也表示，決定央行準備金率最主要的變量是美元匯率以及相關的外匯占款。去年9月份之后美元加速上行、外匯占款連續(xù)3個月減少，導致準備金率提前下調(diào)，近期央行并沒有下調(diào)準備金率也很可能和美元的階段性走弱，外匯占款增加有關。

盡管存款準備金率并沒有如期下調(diào)，但考慮到外匯占款總體上下降以及央票和回購到期量大幅度下降，李慧勇判斷，存款準備金率仍有下調(diào)的必要和空間。

趨緊的貨幣政策已走向終結，穩(wěn)健貨幣政策的態(tài)勢依然定調(diào)，具體的節(jié)奏也許只是一個時間的問題。