編者按： 今日，全國政協(xié)十一屆五次會議正式開幕，5日將召開全國人大十一屆五次會議，隨著兩會的召開，金融政策和資本市場上的焦點話題有望就此展開。這些話題包括貨幣政策、人民幣匯率、外匯儲備、新股發(fā)行、退市制度、場外市場、藍籌股、長期資金入市、債市改革、保護投資者。從去年底今年初中央及各部委制定的工作重點看，改革與創(chuàng)新將貫穿這十個金融資本焦點。

貨幣政策

流動性見真章 松緊適度方為穩(wěn)健

央行今年要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，這是中央已經(jīng)確定的方針。金融機構要執(zhí)行好穩(wěn)健的貨幣政策，這是具體要求。今年是“十二五”承上啟下的重要的一年，經(jīng)濟穩(wěn)中求進需要貨幣政策的支持，因此流動性松緊適度才是穩(wěn)健貨幣政策應有之義。實現(xiàn)這個目標，需要創(chuàng)造性的使用貨幣政策工具。

2月24日，央行今年首次降準。此次降準最直接的原因就是流動性出現(xiàn)嚴重緊張局面。

這從幾個數(shù)據(jù)就可以看得出來。如果說，1月份新增人民幣貸款7381億元尚可勉強接受的話，那么當月社會融資規(guī)模僅9559億元，比上年同期少8001億元，這樣的數(shù)據(jù)讓貨幣當局難以接受。所以，央行需要降準給商業(yè)銀行提供流動性，保證對社會經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，同時用信貸來激發(fā)民間的投資熱情。

盡管1月份CPI創(chuàng)三個月新高達到4.5%，但PPI卻創(chuàng)下了26個月新低，說明當前通脹預期還不穩(wěn)定，仍有必要防范未來物價出現(xiàn)反彈。央行認為，價格總水平的基本穩(wěn)定不會無條件或自動實現(xiàn)，需要宏觀政策繼續(xù)把握好力度和節(jié)奏。央行執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的首要目標是穩(wěn)增長，為了實現(xiàn)這個目標，通過降準來適度放松流動性，并不會進一步推高物價。

考慮到去年同期因素，今年1、2月份的外匯占款有望恢復增長，但從貨幣當局的判斷看，外匯占款的反彈幅度應在可控范圍?；谶@種判斷，央行僅表示將在下一階段密切關注外匯占款恢復增長、流動性投放增加的形勢變化及其可持續(xù)性，繼續(xù)按照穩(wěn)健貨幣政策要求，加強對國內外經(jīng)濟金融形勢的監(jiān)測分析和預判，進一步提高調控的針對性、靈活性和前瞻性。

溫家寶總理在2月上旬指出，今年1月份和一季度的經(jīng)濟狀況值得關注。要見事早，動作快，預調、微調從一季度就要開始。

央行明確，今年廣義貨幣供應量M2初步預期增長14%左右(1月末M2增長12.4%)。靈活運用利率等價格調控手段，調節(jié)資金需求和投資儲蓄行為，促進經(jīng)濟和價格總水平穩(wěn)定。健全宏觀審慎政策框架，把貨幣信貸和流動性管理的總量調節(jié)與強化宏觀審慎管理結合起來，并根據(jù)經(jīng)濟景氣變化、金融機構穩(wěn)健狀況和信貸政策執(zhí)行情況等對有關參數(shù)進行適度調整，發(fā)揮好差別準備金動態(tài)調整措施的逆周期調節(jié)功能。

今年以來，央行通過暫停央票發(fā)行、開展逆回購、靈活進行正回購等手段調節(jié)流動性的努力收到了積極成效，未來這種調控方法還將被繼續(xù)采用。

人民幣匯率

增強雙向浮動彈性 創(chuàng)新風險管理工具

人民幣匯率問題牽一發(fā)動全身。這個問題不僅事關中國的外貿增長，而且深刻影響著中國與美國、歐洲等國家和地區(qū)的經(jīng)貿關系。

2月29日，銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價為6.2919，創(chuàng)出匯改以來新高。

央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年，人民幣小幅升值，雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預期總體平穩(wěn)。2011年年末，人民幣對美元匯率中間價為6.3009元，比上年末升值3218個基點，升值幅度為5.11%。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2011年年末，人民幣對美元匯率累計升值31.35%。根據(jù)國際清算銀行的計算，2011年，人民幣名義有效匯率升值4.95%，實際有效匯率升值6.12%；2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2011年12月，人民幣名義有效匯率升值21.16%，實際有效匯率升值30.34%。

當前，人民幣匯率形成機制已經(jīng)取得了積極進展。2011年，銀行間外匯即期市場人民幣對美元、歐元、港幣、日元、英鎊、林吉特、盧布和泰銖分別成交35.5萬億元、904億元、1081億元、306億元、27億元、50億元、2億元和2.5億元人民幣。銀行間外匯市場人民幣對俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特和泰銖等新興市場貨幣報價成交日趨活躍，為微觀經(jīng)濟主體提供了雙邊直接匯率，支持了雙邊經(jīng)貿發(fā)展。

人民幣匯改的原則是，繼續(xù)按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

央行今年的重點工作之一就是加快培育市場基準利率體系，引導金融機構增強風險定價能力，進一步完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，加快發(fā)展外匯市場，推動匯率風險管理工具創(chuàng)新。

業(yè)界專家認為，從目前國內國際經(jīng)濟形勢看，今年人民幣對美元的升值幅度將低于去年，預計不超過4%。

保護投資者

強化頂層設計 高壓打擊違法行為

“把保護投資者置于監(jiān)管工作的核心位置。從實際出發(fā)，逐步建立起有中國特色的投資者適當性制度，是從根本上保護投資者的舉措?！惫鶚淝宓倪@一席話，彰顯了對投資者保護工作的重視。而這項涉及億萬投資者的切身利益的工作，也是投資者最關心、最期待的改革。

2011年底，證監(jiān)會投資者保護局成立，強化頂層設計，把保護投資者合法權益推向新階段。此外，證監(jiān)會有關負責人多次到證券營業(yè)部調研，近距離傾聽普通投資者的心聲與訴求。

由于歷史和技術的原因，我國資本市場一起步就成為千百萬人參與的大眾市場。每年都有大量的新投資者入場，他們對股市風險沒有多少認知，大多數(shù)時候是跟隨他人，聽信消息、追漲殺跌，最后形成很大損失，同時，每年又有數(shù)以百萬計身心疲憊的人離開市場。

業(yè)界認為，在以散戶為主體的中國股市，打擊內幕交易、保護投資者合法權益，工作意義非同小可，也有較大難度，但證監(jiān)會以“零容忍”的態(tài)度宣布向內幕交易開戰(zhàn)。

這當中，又以去年12月初郭樹清拋出的“偷白菜論”最為業(yè)界稱贊：小偷從菜市場偷一棵白菜，人們都會義憤填膺，但是若有人把手伸進成千上萬股民的錢包，卻常常不會引起人們的重視。這就是內幕交易的實質，也是防范和打擊這種犯罪活動的困難之所在。

業(yè)界預計，2012年證監(jiān)會將繼續(xù)加大對“老鼠倉”、內幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為的打擊力度，資本市場將更加陽光化、透明化，誠信水平大大提升，中小投資者的權益更能得到保障。

此外，幫助投資者獲取股東回報也是投資者保護的一個重要內容。從已披露分紅情況的公司看，2012年，投資者將獲得比以往更多的現(xiàn)金分紅。證監(jiān)會也將進一步督促上市公司明確對股東的回報，切實加強對紅利分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管，強化對未按承諾比例分紅、長期不履行分紅義務公司的監(jiān)管約束。

業(yè)內人士表示，這不僅有助于投資者獲得更多回報，也有助于培育投資氛圍，改變目前過于注重買賣差價獲利的投資習慣。

外匯儲備

降低美元資產(chǎn)比重 堅持多元平穩(wěn)投資

截至2011年末，國家外匯儲備余額為31811億美元，目前居世界第一位。中國的巨額外匯儲備一直是國內、國際關注的焦點問題。

目前，中國外儲的三分之二投資于美元計價資產(chǎn)，約五分之一外儲投資于歐元資產(chǎn)。據(jù)道瓊斯通訊社計算，截至去年6月末，中國外匯儲備投資于美國市場的比例已降至10年來的低點54%，2010年和2006年這一比例分別是65%和74%。計算的依據(jù)是美國財政部年度調查中中國對美國證券的持有量以及中國的外匯儲備總值數(shù)據(jù)。由于匯率波動影響了中國外匯儲備的價值，令美元資產(chǎn)在新增儲備中所占比例的計算變得復雜。但是即便計入估值影響，美元資產(chǎn)購買量的掉頭下滑也很明顯。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，去年四季度，國家外匯儲備分別為10月末32737.96億美元，11月末32209.07億美元，12月末31811.48億美元，呈逐月遞減趨勢。去年四季度外匯儲備較三季度下降205.52億美元，較11月末減少397.59億美元，較2010年末新增3338.48億美元，同比增長11.73%，同比增速放緩6.97個百分點。

去年12月外匯儲備是連續(xù)三個月下降，這是自2000年央行發(fā)布該數(shù)據(jù)以來的首次。

央行行長周小川今年初強調，2012年是實施“十二五”規(guī)劃承上啟下的重要一年，要繼續(xù)深化金融改革，加快金融市場發(fā)展，加強和改進外匯管理，切實提高金融服務和管理水平。2012年世界經(jīng)濟形勢總體上仍將十分嚴峻復雜，外匯儲備經(jīng)營管理面臨著較大挑戰(zhàn)，要繼續(xù)做好外匯儲備經(jīng)營管理工作。

藍籌股

股市真正價值所在 監(jiān)管層出手力挺

今年，藍籌股屢屢被力挺，監(jiān)管層方面更是多次放話表達對藍籌股的“鐘愛”

其實，從去年年底開始，監(jiān)管層就不遺余力地引導資金流向藍籌股。首先是證監(jiān)會主席郭樹清對藍籌股發(fā)表了一些言論，接下來是證監(jiān)會投資者保護局公開宣稱，藍籌股就是市場的主體，是股市價值的真正所在，證券公司、基金公司應樹立長期、理性、價值投資理念，率先引領價值投資。最近則是上交所的表態(tài)，將著力推進藍籌股市場建設，支持長線資金入市，選擇經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績優(yōu)良、符合國家產(chǎn)業(yè)導向的藍籌股才是成熟投資者的理性選擇。

在監(jiān)管層面一再力推下，大盤藍籌股再度成為市場焦點。市場數(shù)據(jù)顯示，上周被機構積極吸籌的總市值在100億元以上、市盈率12倍以下的大藍籌共有39只，這些藍籌股的行業(yè)屬性主要集中在金融服務、交運設備、交通運輸、建筑建材和機械設備等5類。

此外，作為大盤藍籌股的經(jīng)典代表上證180指數(shù)樣本股，受到不少基金的青睞。有統(tǒng)計顯示，按照最新季報前十大流通股東中有3家以上基金，且合計持股數(shù)占已流通A比在5%以上統(tǒng)計，基金扎堆45只大盤藍籌股。

英大證券研究所所長李大霄認為，藍籌股以前不漲，不等于永遠不漲，隨著股東文化的改善及長期資本入市，“千年鐵樹終會開花”。他稱，一方面，目前投資藍籌股，獲得的將是實實在在的價值；另一方面，從全球大的宏觀背景來看，美國的量化寬松政策以及歐洲的零利率政策使得全球貨幣都極其寬松，這對于全球股市都是利好。在這樣的流動性下，中國的藍籌股凸顯投資價值。

此外，有業(yè)內人士建議，要使投資者放心投資藍籌股，要改善市場環(huán)境、加強制度建設，提升機構投資者比重、引入長期投資者并提高分紅比率。

場外市場

小微融資平臺 需加快統(tǒng)一建設步伐

“以柜臺交易為基礎，加快建立統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場，為非上市股份公司提供陽光化、規(guī)范化的股份轉讓平臺?！边@是今年的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席郭樹清對于場外市場建設的一番表述。

作為我國多層次資本市場的場外市場重要組成部分，“新三板”市場的建設與發(fā)展一直以來都是業(yè)內外各界關注的焦點。而隨著原先的新三板擴容計劃逐漸淡出，以各地柜臺市場(OTC)為基礎的統(tǒng)一監(jiān)管場外市場建設提上日程。2月15日，滬版OTC——上海股權托管交易中心投入運行。在此之前，天津股權交易所和重慶股份轉讓中心已先后投入運營。天津股權交易所的累計掛牌企業(yè)已超過130家，總市值達到140多億元；重慶股份轉讓中心的掛牌家數(shù)也在去年年底達到50家。而北京、江蘇、浙江等地目前也在籌備地方股權托管平臺的建設。

在業(yè)內人士看來，隨著“促進多層次資本市場發(fā)展”確定為今年重要工作之一，全國統(tǒng)一場外市場建設步伐將會大大提速。促進多層次資本市場健康發(fā)展，除了要繼續(xù)不斷深化改革、發(fā)展壯大現(xiàn)有的資本市場，也必須加快全國統(tǒng)一的場外市場的建設步伐。

金元證券股份有限公司場外市場部總經(jīng)理陳永飛稱，在現(xiàn)階段加快推動各地方柜臺交易市場建設的過程中，建議效仿“新三板”以專業(yè)的中介機構提供必要的規(guī)范化改制、推薦掛牌及持續(xù)督導服務，在此基礎上，拓寬思路，通過相關規(guī)則的制定，如準入門檻、退出機制等方面，為小微型企業(yè)及更多確有股權流通需求的企業(yè)進入資本市場提供較為寬松的條件。

債市改革

統(tǒng)一互聯(lián)要破題 品種創(chuàng)新要提速

今年資本市場的工作重點之一是推進債券市場改革，簡單概括起來就是兩件事：統(tǒng)一互聯(lián)要破題，品種創(chuàng)新要提速。

當前，銀行間和交易所債券市場是割裂的，嚴重制約了我國債券市場的發(fā)展，更不利于直接融資規(guī)模的擴大。據(jù)悉，證監(jiān)會于去年成立了專為債券市場發(fā)展設立的辦公室。

經(jīng)濟學家華生稱，當前銀行間和交易所兩個債券市場之間的分割必須打破，大力發(fā)展債券市場可以減少上市公司增發(fā)再融資壓力。此外，發(fā)債還可以積極和穩(wěn)步地推動利率市場化，債券市場能夠給市場化利率一個風向標。

現(xiàn)階段，證監(jiān)會將著力推進債券市場制度規(guī)范的“五個統(tǒng)一”，即統(tǒng)一準入條件、信息披露標準、資信評級要求、投資者適當性制度和投資者保護制度，在此基礎上，進一步促進場內、場外市場互聯(lián)互通，逐步建設規(guī)范統(tǒng)一的債券市場。

在推進債券市場統(tǒng)一互聯(lián)的同時，需要加大債券品種的創(chuàng)新力度。比如發(fā)展高收益?zhèn)?，目的是彌補債券市場制度空白，更好滿足社會多元化投融資需求。據(jù)悉，證監(jiān)會正在研究推出中小企業(yè)私募債。作為公司債的一個種類，它包含高收益?zhèn)氖袌鲂枨?，但又不局限于高收益?zhèn)?。發(fā)行此類債券符合法律規(guī)定，也有利于改善中小微企業(yè)的融資工具和途徑。

郭樹清透露，對高收益?zhèn)?，證監(jiān)會已對地方政府、發(fā)債企業(yè)和中介機構做了初步調研，正抓緊研究制定方案。郭樹清說，我們也將積極創(chuàng)造條件，推動市政債、機構債產(chǎn)品的發(fā)展。這兩類債券有利于促進城市基礎設施建設，有利于提高地方政府債務透明度，分散銀行體系風險。最后，國債期貨經(jīng)過長期的精心準備，也有望在不久的將來推出實施。

長期資金入市

完善配套制度 促投機市轉為投資市

要吸引長線資金入市早已成為市場各方的共識。在海外成熟的資本市場，長期資金占比達80%以上，“鼓勵引導長期資金入市”成為中國證券市場長期建設的重要課題和任務。

在短短的120多天時間里，郭樹清連續(xù)多次、高頻率地提及包括養(yǎng)老金在內的長線資金入市，力促股市價值投資：2011年12月1日，在深圳舉行的第九屆中小企業(yè)融資論壇上，他提出“在強化對廣大中小投資者服務的同時，要鼓勵和引導證券投資基金、養(yǎng)老基金、社?；?、保險資金等機構投資者協(xié)調發(fā)展，積極引導風險投資、私募股權投資陽光化、規(guī)范化運作，共同促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

此后，他又多次在不同的場合表示要讓長線資金入市，力促股市價值投資。

今年1月初的全國證券期貨監(jiān)管工作會議，“鼓勵社?；稹⑵髽I(yè)年金、保險公司等機構投資者增加對資本市場的投資比重，積極推動全國養(yǎng)老保險基金、住房公積金等長期資金入市”成為今年的一項工作重點。

與此同時，交易所也提出要支持長線資金入市。日前，上海證券交易所召開理事會會議，耿亮理事長稱，支持養(yǎng)老金等長期資金入市，維護市場穩(wěn)定發(fā)展。

業(yè)界認為，結合之前的強制分紅政策，不難看出郭樹清主席上臺后清晰的管理思路，即A股將由“投機市”變?yōu)椤巴顿Y市”，而長線資金入市是很關鍵的一環(huán)。

數(shù)據(jù)顯示，截止到去年底，全國社會保險基金資產(chǎn)總額已經(jīng)超過2.4萬億元，其中2萬多億元是養(yǎng)老金。因此，如此巨額資金的入市勢必能讓A股煥然一新。

與此同時，有業(yè)內人士稱，“加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資比例”是“十二五”時期資本市場發(fā)展的重要方向。因此，就必須積極引導長期資金入市，以實現(xiàn)市場供求的雙向平衡。但是，現(xiàn)在要讓長線資金入市，關鍵還是要把市場給治理好，讓這些關注民生的資金有穩(wěn)定的收益。

新股發(fā)行改革

打響改革攻堅戰(zhàn) 完善定價抑制惡炒

步入2012年，新股發(fā)行體制改革成為與股市行情一樣備受關注的話題，各方建議與爭論不絕于耳。新股發(fā)行到底如何改革？新股發(fā)行是否應該取消審核制，實行注冊制？

郭樹清表示，近期，將重點從增強買方定價約束、加大承銷商定價責任、提高股票流通性、加強對定價行為的監(jiān)督等方面，完善定價機制，抑制“三高”、惡炒新股等現(xiàn)象。長期看，還必須不斷強化信息披露質量，加強社會監(jiān)督，完善法制環(huán)境。

從發(fā)行監(jiān)管的角度看，要更加專注于以信息披露為中心，不斷提升財務報告的質量，抑制包裝和粉飾業(yè)績。引入更多市場力量來評估擬上市企業(yè)，提示其可能的特有風險，讓更多投資者監(jiān)督定價。前些日子已延長了招股說明書的預披露時間，同時推出了專業(yè)機構測算的行業(yè)平均市盈率。今后，還會嘗試更多有針對性的辦法。

從監(jiān)管層的一系列動作以及表述來看，新一輪的新股發(fā)行體制改革正有序鋪開：2月1日起，預披露時間從發(fā)審會前5天提前至一個月左右，并首次對外公開IPO審核工作流程及申報企業(yè)名單；2月3日，證監(jiān)會宣布，正研究加強詢價過程監(jiān)管，敦促機構理性報價。

退市制度

盡快完善推出 轉板配套措施要跟上

退市制度，依然是一個熱點，同時也是一塊最難啃的“骨頭，”，因為它牽一發(fā)而動全身，牽涉到市場方方面面。根據(jù)監(jiān)管層目前的思路，退市制度的改革將以創(chuàng)業(yè)板為試點帶動主板、中小板的退市機制的完善。

日前，深交所有關負責人表示，將根據(jù)創(chuàng)業(yè)板退市制度方案的有關內容修訂《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。預計今年一季度完成上述修訂工作，經(jīng)批準后，新的創(chuàng)業(yè)板退市制度將正式實施。

其實，退市改革最受人關注的是退市標準。證監(jiān)會將以優(yōu)化市場優(yōu)勝劣汰機制為導向，綜合考慮公司業(yè)績表現(xiàn)、資產(chǎn)狀況、交易價格等因素，進一步完善上市公司退市標準，強化退市信息披露，及時提示風險，最大限度保護投資者合法權益。

同時，證監(jiān)會將健全退市責任追究機制，形成有利于風險化解和平穩(wěn)退市的基礎。在引導退市風險有序釋放的同時，完善恢復上市的條件，逐步形成銜接順暢的轉板制度。

對于退市制度改革，業(yè)界同樣給出過一些具體的建議，如引入資不抵債退市標準等。雖然建議不少，但想要退市制度真正的發(fā)揮作用，也有一定的羈絆：深交所總經(jīng)理宋麗萍日前就直言“退市不僅涉及職工和債權人事項，也涉及到地方政府和部門，更涉及到成千上萬投資者切身利益，利益關系要復雜得多”

(本版文字由閆立良 朱寶琛撰寫)