本報(bào)記者 付剛 北京報(bào)道

“分紅率，這個(gè)原本在研究報(bào)告首頁(yè)很難找到的估值指標(biāo)，最近似乎越來(lái)越受寵?！?月上旬，華安升級(jí)主題基金經(jīng)理陳俏宇針對(duì)近期“分紅率的熱議，感慨地指出。

分紅的“受寵”，來(lái)自監(jiān)管層的推動(dòng)，但監(jiān)管層面的“強(qiáng)制分紅”能否解決市場(chǎng)對(duì)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金吸引力的問(wèn)題？對(duì)此，有學(xué)界及市場(chǎng)人士指出，政策性的“強(qiáng)制分紅”會(huì)產(chǎn)生一刀切的負(fù)面效果，且投資者也不一定受益。

在英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄看來(lái)，善待投資者，提高上市公司的實(shí)質(zhì)性回報(bào)，培養(yǎng)股東的文化意識(shí)，讓投資賺到錢從而樂(lè)于當(dāng)股東、安于當(dāng)股東，才是長(zhǎng)遠(yuǎn)吸引投資者的最實(shí)在的方法，這是中國(guó)股市真正牛市來(lái)臨的重要基礎(chǔ)?！霸谔岣叻旨t回報(bào)是長(zhǎng)期目標(biāo)的前提下，或許降低紅利稅是短期內(nèi)能迅速提高市場(chǎng)吸引力的方法。

分紅是長(zhǎng)期資本入市前提

上市公司的分紅問(wèn)題，一直是困擾監(jiān)管部門和廣大投資者的熱點(diǎn)、難點(diǎn)、焦點(diǎn)問(wèn)題之一。

去年10月，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清新上任之際，即要求上市公司明確分紅政策。隨后，監(jiān)管部門在創(chuàng)業(yè)板IPO新政和2011年年報(bào)編制、審計(jì)和披露工作中，都有明確分紅要求的條款。

一場(chǎng)對(duì)股市“鐵公雞”強(qiáng)制拔毛的戰(zhàn)役就此拉開(kāi)帷幕。

這是證監(jiān)會(huì)首次提出將分紅政策剛性化，此舉也被稱為“強(qiáng)制分紅”新政。

記者注意到，從已披露的年報(bào)信息看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)促進(jìn)股東回報(bào)的努力在今年已取得明顯成效。來(lái)自Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日，239家公司擬現(xiàn)金分紅180.67億元，同比增加55.52%。按可比公司對(duì)照，2011年分紅規(guī)模增速創(chuàng)近十年新高。

但數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，2001年至2011年上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例約為25%，而國(guó)際成熟市場(chǎng)該比例通常在40%至50%之間，在這十年間，A股市場(chǎng)累計(jì)完成稅后現(xiàn)金分紅總額為1.72萬(wàn)億元，而上市公司累計(jì)募集資金4.05萬(wàn)億元，實(shí)際現(xiàn)金分紅約占融資總額的42.5%，股利回報(bào)率低。

東方證券首席策略師邵宇的研究進(jìn)一步顯示，A 股的分紅屬性在過(guò)去5年里逐步改善，分紅公司的絕對(duì)數(shù)量和相對(duì)數(shù)量都逐漸上升，持續(xù)分紅有377 家，大多數(shù)年分紅率在10%以下?！暗^(guò)去5 年里參與分紅的股票平均分紅總收益為4.93%，年分紅收益率0.99%，不能算令人鼓舞。

由于上市公司缺少現(xiàn)金分紅，在銀河證券首席策略師孫建波看來(lái)，投資者買入股票的目的不是為了獲得上市公司持續(xù)的分紅收益，而是為了以更高的價(jià)格賣給下一個(gè)投資者，于是，就熱衷于“造題材、編故事”，以引誘后來(lái)的投資者高價(jià)接盤，這種擊鼓傳花式的投機(jī)炒作既扭曲了股票價(jià)值評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，也導(dǎo)致了股市誠(chéng)信文化缺失。

孫建波認(rèn)為，新政以強(qiáng)化現(xiàn)金分紅、研究完善分紅稅收制度為突破口，抓住了問(wèn)題的本質(zhì)與核心，有助于重樹(shù)價(jià)值評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，改變A 股市場(chǎng)高度投機(jī)的博弈特征，建立真正的價(jià)值投資文化。

記者注意到，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖在今年的“兩會(huì)”期間明確表示，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)上市公司分紅的督促力度，從而增強(qiáng)投資者對(duì)股市的信心。那些不重視股東回報(bào)、不重視分紅的上市公司，未來(lái)將逐漸被投資者所淘汰?！吧鲜泄痉旨t非常重要且必要，因?yàn)橹挥羞@樣，投資者才會(huì)對(duì)上市公司有信心、對(duì)資本市場(chǎng)有信心。

日信證券首席策略師袁秀明也向記者指出，A股整體還是個(gè)博弈市場(chǎng)，這也造成股市的財(cái)富效應(yīng)不是很明顯，難以吸引大量資金進(jìn)入。并使得高波動(dòng)性、高換手率成為投機(jī)市的必然特征，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資也就無(wú)從談起，“如果希望吸引養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金到股市中來(lái)，上市公司就必須給予一個(gè)較高的分紅率。

公司治理結(jié)構(gòu)是癥結(jié)

從全球范圍看，全球高分紅股票累積回報(bào)率遠(yuǎn)超綜合指數(shù)，一般而言，年均高出0.74個(gè)百分點(diǎn)。目前，日美股息率已超國(guó)債收益率，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)在歷史上多次成為股市反彈的主要驅(qū)動(dòng)力，也使得全球資金回流股市概率大增。

陳俏宇向記者指出，上市公司分紅比例的整體提高，在未來(lái)可能是一種趨勢(shì)，這并非完全來(lái)自管理部門的要求，也是現(xiàn)行宏觀和中觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的必然選擇。在她看來(lái)，與其關(guān)注企業(yè)分紅政策的改變，不如更多關(guān)注哪些類型的企業(yè)有能力在未來(lái)創(chuàng)造或提高持續(xù)的分紅。

但對(duì)于“強(qiáng)制分紅”，學(xué)界的觀點(diǎn)分歧較大。北京大學(xué)證券研究所所長(zhǎng)呂隨啟指出，從根本上這違背公司章程。在他看來(lái)，長(zhǎng)期不分紅是一個(gè)極端，短期強(qiáng)制分紅是另一個(gè)極端。

在再融資與分紅相掛鉤的問(wèn)題上，呂隨啟指出，“此舉并不能很好地解決回報(bào)問(wèn)題，如果不分紅，公司會(huì)失去再融資的能力，這樣公司會(huì)有壓力。如公司本身有好的項(xiàng)目，又有融資需求，為什么非要先分下去，再融回來(lái)？”

他認(rèn)為，即使強(qiáng)制分紅實(shí)現(xiàn)，上市公司仍然可以重融資輕回報(bào)，比如說(shuō)先分紅一塊錢，再融數(shù)倍的金額回來(lái)。如在2008年現(xiàn)金分紅力度較大的粵電力A、黑牡丹，以及安泰集團(tuán)和四川長(zhǎng)虹等公司都在大舉分紅完成不久，便迅速啟動(dòng)大規(guī)模的再融資計(jì)劃。

呂隨啟認(rèn)為，在分紅問(wèn)題上，監(jiān)管層首先應(yīng)完善公司治理結(jié)構(gòu)，讓大股東退出管理層，將委托人與代理人分開(kāi)，大股東才能真正代表股東和投資者的利益對(duì)管理層構(gòu)成約束，并讓大小股東的利益兼容而不是沖突，“如此才能從根本上實(shí)現(xiàn)由強(qiáng)制分紅向自主分紅的轉(zhuǎn)變。

此外，他認(rèn)為，監(jiān)管層還要強(qiáng)化分紅的制度約束和信息披露，以及加強(qiáng)投資者教育，完善投資理念。

呂隨啟的一些觀點(diǎn)得到機(jī)構(gòu)的認(rèn)同，如銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰就向記者表示，要想解決根本問(wèn)題，需要提高投資者在公司的話語(yǔ)權(quán)?！罢蛘弑O(jiān)管部門應(yīng)該制定一個(gè)規(guī)則，強(qiáng)制性地要求上市公司跟股東、跟投資者在一起討論分紅，一定要討論出一個(gè)結(jié)果，根據(jù)公司的未來(lái)發(fā)展，大家共同決定公司是否分紅?！?