朱從玖：發(fā)行制度改革應分步實施 綜合治理

本報記者 王兆寰 北京報道

3月6、7日，深交所和上交所相繼發(fā)出《關(guān)于完善首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度的通知》和上關(guān)于加強新股上市初期交易監(jiān)管的通知》，旨在對上市首日的股票價格炒作進行控制。

可以看到，面對兩大交易所開出最嚴厲的臨時停牌制度，市場爭議頗多，運用行政手段對二級市場股價進行管理與市場改革方向相悖。

對此，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會主席助理朱從玖9日在接受記者采訪時表示，交易所此次嚴厲的舉措和中國股市散戶特征相關(guān)聯(lián)，交易所采取停牌的措施并非行政措施，停牌是，“讓你冷靜下來想一想，這么熱的價格是不是你想要的?！笔墙o你一個判斷，絲毫沒有影響到個人的權(quán)益。停牌措施是市場交易管理當中非常正常的安排。

事實上，對二級市場炒新股進行抑制，降低追逐新股的熱情，對于一級市場的改革有促進作用。兩大交易所此番聯(lián)手出擊，無疑為今后的新股制度改革夯實了基礎(chǔ)。

為此，朱從玖表示，未來的發(fā)行體制改革應“分步實施、逐步完善”。經(jīng)過這幾年發(fā)行體制的改革，各方的共識越來越多，通過對發(fā)行體制的深入研究，發(fā)現(xiàn)改革需要綜合治理。

交易所出手助力改革

可以看到，自創(chuàng)業(yè)板、中小板建立以來，新股發(fā)行制度中出現(xiàn)的三高現(xiàn)象已成為普遍問題，高超募資金放在銀行“睡大覺”吃利息，不僅浪費了大量資源，虛高的股價更是給中小投資者帶來極大的損害。

《華夏時報》記者通過采訪了解到，面對發(fā)行三高——“高發(fā)行價、高市盈率、高超募”現(xiàn)象并非簡單的新股熱現(xiàn)象所致，深層次的制度缺陷才是癥結(jié)所在。可以看到，詬病頗多的發(fā)行制度改革已箭在弦上。

然而，就在兩會召開如火如荼之際，深交所和上交所相繼發(fā)出《關(guān)于完善首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度的通知》和上關(guān)于加強新股上市初期交易監(jiān)管的通知》，這被業(yè)界稱之為最嚴厲停牌制度，看似對二級市場進行炒新遏制，實則為一級市場改革鋪路。

第二日，深交所兩只新股上市不到半小時就因換手率超過50%，被深交所臨時停牌，新規(guī)火力正猛。

值得注意的是，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，IPO運作看似有條不紊，實則波濤洶涌。券商盡可能地將承銷費用“多多益善”，PE為獲得最大投資回報希望發(fā)行價“更上一層樓”，基金更是以保證成功獲配股份為最大目的將報價“一高到底”，三大利益集團不約而同地促成了“三高”

對于投行的作用，朱從玖有其自己的想法，投行自身的性質(zhì)決定投行必須是一個中立位置，這對投行的專業(yè)能力、內(nèi)部制約機制等方面都有很大要求?，F(xiàn)在詢價的對象并不是投行的客戶，非直接客戶，而是由協(xié)會在一個范圍內(nèi)找人去詢價?？傮w上來說，對于投行形成一個難題，投行在平衡投資人和發(fā)行人之間的利益關(guān)系時，約束機制不能匹配，導致傾向發(fā)行人的多一些。

他表示，我國投行都是“一手托兩家”，一方面幫發(fā)行者賣一個好價格，另一方面又幫買方買一個價值高的投資品，因此對投行要求很高，要求其公平公正。

“三高問題并不僅是新股熱，而是現(xiàn)在的發(fā)行制度沒有真實供求。”中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬則在接受《華夏時報》采訪時直言，“目前市場行情回落，制度性造成的三高超募依然存在。如果市場不做清醒判斷，待市場回暖后，問題還會出現(xiàn)。”

“如果沒有真實供求，只對企業(yè)進行市場化詢價，則是偽市場化?！眲⒓o鵬直言，解決該問題，并不是簡單的技術(shù)層面，需要監(jiān)管層自身的反思。

改革需要綜合治理

2012年，發(fā)行制度改革已經(jīng)成為資本市場的頭等大事。溫家寶總理在《政府工作報告》有限的篇幅中提出“要完善新股發(fā)行制度和退市制度”

對于未來發(fā)行制度改革的方向，朱從玖指出了明確的改革原則：“分步實施、逐步完善?！彼麖娬{(diào)，發(fā)行體制的改革需要綜合治理，不僅僅是需要從發(fā)行的環(huán)節(jié)來完善?！澳壳埃七M發(fā)行體制改制事實上已經(jīng)做了很多的關(guān)聯(lián)工作。

在他看來，目前中國股市的改革步入深層次階段，任何一個措施出來，都是有利有弊。比如存量發(fā)行，從國際慣例來看，是應該支持，但目前的制度新公司限制較多，存量發(fā)行，有利的是解決了股份的流通性問題，不足的是，是否會幫助大股東套現(xiàn)，助長PE腐敗。

朱從玖表示，對于業(yè)界爭議的存量發(fā)行、擴大券商配售權(quán)等措施，改革中都具有可操作性，但是目前改革的最大難題是達成共識。

對此，劉紀鵬則高舉市場化大旗，在他看來，未來改革可從“監(jiān)審分離，下放發(fā)審，真實供求，做實保薦”思路探討，首先可以探索創(chuàng)業(yè)板核準由實質(zhì)核準轉(zhuǎn)化為形式上和程序上核準，該權(quán)力下放到交易所，證監(jiān)會才能騰出大量的精力來處理內(nèi)幕交易“抓壞人”，實現(xiàn)監(jiān)審分離。

其次，要做實保薦，一些保薦人只追求利益不承擔責任，為此保薦和保薦人要分類管理、追究責任。

可以看到，朱從玖此前對保薦制度改革曾表示，今年將考慮修改保薦管理辦法，進一步完善保薦制度。從保薦制度實施以來，對提高上市公司質(zhì)量起到很大作用，但也存在需要完善之處，比如在重視保薦代表人責任的同時，如何進一步增強保薦機構(gòu)責任等。

未來，要把保薦盡責落實到整個保薦過程及其主要參與人員，簽字的保薦代表人要負責，公司責任要明確和細化，以進一步提升保薦質(zhì)量。