經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，廣東千億養(yǎng)老金即將入市，此舉在全國(guó)尚屬首次。通過(guò)蛛網(wǎng)博弈推演平臺(tái)，我們認(rèn)為養(yǎng)老金入市具有轉(zhuǎn)移焦點(diǎn)維穩(wěn)的目的，意圖通過(guò)經(jīng)濟(jì)上的示好換取改革爭(zhēng)議的平息和穩(wěn)定，關(guān)注小格局的更多對(duì)沖機(jī)會(huì)。

一、改革的兩種博弈

隨著十年一次的大換屆臨近，改革再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。我們認(rèn)為改革主要分為兩類。一種是激進(jìn)式的改革，另一種是漸進(jìn)式的改革。

激進(jìn)式的改革往往由想做事、敢做事的官員推動(dòng)，改革動(dòng)作較大，出臺(tái)的措施針對(duì)矛盾癥結(jié)所在；而漸進(jìn)式的改革往往由想做事，但態(tài)度相對(duì)溫和的官員推動(dòng)，改革的動(dòng)作相對(duì)較小。

這是由于這樣的區(qū)別導(dǎo)致兩者的改革效果有所不同。前者出臺(tái)的措施往往能夠達(dá)到改變現(xiàn)有利益格局的目的，能得到"體制外"多數(shù)人的支持，而遭到現(xiàn)有既得利益團(tuán)的反對(duì)；后者出臺(tái)的措施往往不會(huì)從根本上改變現(xiàn)有利益格局，只是換一種形勢(shì)或者換一件外衣，因此所遭遇的壓力相對(duì)較小，甚至有可能被既得利益集團(tuán)順勢(shì)利用做為敷衍改革訴求甚至侵占更多利益的手段。

由于各自路線出現(xiàn)一些分歧，且所代表利益不盡相同，改革的博弈在某些階段容易發(fā)酵甚至激化。

二、博弈升級(jí)倒逼小格局對(duì)沖

推動(dòng)激進(jìn)式改革的官員往往具有改革魄力敢做事，而與現(xiàn)有既得利益集團(tuán)的強(qiáng)烈反對(duì)形成對(duì)峙，甚至導(dǎo)致斗爭(zhēng)激化，進(jìn)而引發(fā)局勢(shì)動(dòng)蕩不穩(wěn)，危及社會(huì)穩(wěn)定的最高利益。因此為維護(hù)穩(wěn)定大局，最終激進(jìn)式的改革往往會(huì)遭遇挫折。因此大格局上看，大治大陽(yáng)的可能性降低，趨勢(shì)或更加平穩(wěn)。

漸進(jìn)式的改革盡管容易推動(dòng)，且遭遇的阻力較小，但改革措施往往流于形式，無(wú)法解決根本性的問(wèn)題，因此矛盾將繼續(xù)累積，并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，群體性事件增多，維穩(wěn)壓力不斷增大，因此小格局上出臺(tái)對(duì)沖政策轉(zhuǎn)移焦點(diǎn)緩和矛盾或?qū)⒊蔀楸厝贿x擇。

這種小格局上的對(duì)沖主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先是政策上的維穩(wěn)，確保經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)崩盤是首要任務(wù)。再次給予首套房貸利率優(yōu)惠的傾向已反映出這樣的趨勢(shì)，未來(lái)或出臺(tái)包括新以舊換新等刺激消費(fèi)和增加出口保險(xiǎn)資金等穩(wěn)定出口的新政措施，以刺激投資消費(fèi)，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。其次是市場(chǎng)情緒上的救市，主要表現(xiàn)在更多資金的入市。國(guó)務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)廣東千億養(yǎng)老金入市，一方面是為解決養(yǎng)老金連年虧空的現(xiàn)狀，另一方面也意在穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，可以預(yù)見(jiàn)，隨著局勢(shì)的發(fā)酵，除養(yǎng)老金之外，監(jiān)管層或放更多資金入市維穩(wěn)，如社?；稹⑿聦徟?，保險(xiǎn)基金乃至QFII和RQFII等等。

綜合來(lái)看，改革博弈升級(jí)導(dǎo)致大格局走平，倒逼小格局或出現(xiàn)更多對(duì)沖機(jī)會(huì)。結(jié)合盤面分析，我們認(rèn)為大盤短線承壓，階段仍面臨中陰格局。根據(jù)行為分析，受益于中國(guó)有勝訴機(jī)會(huì)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)等利多因素，我們看好光伏行業(yè)存在的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。（萬(wàn)隆證券）