近日，全國社保基金理事會(huì)表示，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，社?；鹄硎聲?huì)受廣東省政府委托，投資運(yùn)營廣東1000億元的職工基本養(yǎng)老金；委托投資期限暫定兩年，且主要投資于固定收益類產(chǎn)品。同時(shí)，為避免誤讀，社?；鸨硎?，協(xié)議為委托投資運(yùn)營而非委托入市。

坦率而言，廣東省政府委托全國社?；鹜顿Y運(yùn)營結(jié)余養(yǎng)老金，確實(shí)試點(diǎn)性地拓寬了目前地方養(yǎng)老金之投資渠道，為地方養(yǎng)老金保值增值提供新的風(fēng)險(xiǎn)管控平臺(tái)。

不過，養(yǎng)老金委托協(xié)議的契約完備性問題值得商榷。當(dāng)前城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金屬于職工私產(chǎn)，國務(wù)院和地方政府不是各地城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金的權(quán)屬人，國務(wù)院的批準(zhǔn)可權(quán)作是一種市場(chǎng)準(zhǔn)入式行政審批，若各地養(yǎng)老金變更投資協(xié)議等，需公開征求投保人意見，以獲后者充分授權(quán)，這一程序不可或缺。畢竟，有關(guān)社保運(yùn)作的諸多法規(guī)，本質(zhì)上是各地社保部門與投保人簽署的廣義格式合同；若不向投保人公開征求意見等而單方變更合同內(nèi)容，則容易使地方養(yǎng)老金面臨激勵(lì)不相容的“公地悲劇”

因此，在養(yǎng)老金即將入市的條件下，我們需要更充分地認(rèn)識(shí)到其中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，以及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)。全國社保基金不可能保證其投資不存在風(fēng)險(xiǎn)損益，而未經(jīng)養(yǎng)老金權(quán)屬所有人的充分授權(quán)，地方養(yǎng)老金可能會(huì)在復(fù)雜的委托代理鏈條下，變成缺乏有效規(guī)制的資產(chǎn)。而且若一旦養(yǎng)老金投資出現(xiàn)損失，地方政府將是主要責(zé)任主體，而在人口老齡化下，這對(duì)地方政府而言是不可承受之重。如當(dāng)前上海出現(xiàn)的養(yǎng)老支出性貧困警示，政府很難拿出更多的財(cái)政支出來應(yīng)對(duì)養(yǎng)老支出貧困。因此，這種可能性風(fēng)險(xiǎn)需要在投資前認(rèn)識(shí)到，并研究實(shí)質(zhì)性對(duì)策。

與此同時(shí)，人們習(xí)慣于拿社保基金2001-2011年年均收益率8.41%，佐證養(yǎng)老金入市的增值效應(yīng)；但實(shí)際可能并非如此。其原因在于，其一，全國社保成立以來的跑贏CPI的投資收益率，主要是來自一級(jí)和一級(jí)半市場(chǎng)的IPO溢價(jià)。伴隨著一級(jí)和一級(jí)半市場(chǎng)IPO溢價(jià)收窄甚至消失，社保高投資收益率也將不再，其投資不穩(wěn)定性凸顯。如去年社?；鸬墓蕛r(jià)值變動(dòng)額為-357億元，全年收益率僅為0.85%。其二，當(dāng)前股市充斥著難以管控的風(fēng)險(xiǎn)敞口，加之其分配性而非上市公司成長分享性的特征，也是一種風(fēng)險(xiǎn)。其三，目前債市利率等風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯，選擇此時(shí)入市與其風(fēng)險(xiǎn)厭惡性的投資偏好相悖。一則人口老齡化下，國內(nèi)儲(chǔ)蓄率趨降，資金的流動(dòng)性稀缺將抬高債市投資收益率曲線，倒逼利率市場(chǎng)化改革，加劇債市投資風(fēng)險(xiǎn)。一則目前債市主要以國債、城投債等為主，且2008年以來發(fā)行的債券占比較大，而這些債券由于投資項(xiàng)目存在經(jīng)濟(jì)可行性問題和效率低等，存在風(fēng)險(xiǎn)之惑。

由此可見，當(dāng)前拓寬地方養(yǎng)老金投資渠道需具備兩大基礎(chǔ)前提。首先是構(gòu)建權(quán)責(zé)明晰、激勵(lì)相容的社保體系，如厘清社保體系中的公私邊界，政府主要通過國企分紅和全國社?；?，負(fù)責(zé)向全民提供基礎(chǔ)性社會(huì)保障計(jì)劃，以滿足居民最基本生存訴求。同時(shí)，對(duì)于目前的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金等，可依據(jù)美國401K實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)營。目前由于職工社保等實(shí)行個(gè)人賬戶繳費(fèi)確認(rèn)和積累制，因此政府在補(bǔ)足國企社保欠庫下，給予保險(xiǎn)公司和其他機(jī)構(gòu)運(yùn)作職工等社保之市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，然后商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等向投保人提供自愿而個(gè)性化的投資方案，讓投保人選擇，從而培育出權(quán)責(zé)對(duì)稱的激勵(lì)相容式社保運(yùn)作機(jī)制。

其次，需要加快推進(jìn)金融系統(tǒng)的市場(chǎng)化改革，降低養(yǎng)老金入市的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并為其提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管控工具。如在債市和貨幣市場(chǎng)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，并推出國債期貨等具有風(fēng)險(xiǎn)管控的金融衍生品，股市方面則加快發(fā)行制度市場(chǎng)化改革和市場(chǎng)治理制度規(guī)范，如構(gòu)建集體訴訟、辯方舉證、和解制度和完善信息披露制度等。

我們認(rèn)為，唯有徹底推動(dòng)社保體系和金融市場(chǎng)改革，才能為養(yǎng)老金入市提供有效的市場(chǎng)基礎(chǔ)，以避免風(fēng)險(xiǎn)管控失范。