4月1日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，這意味著新一輪新股發(fā)行體制改革啟動(dòng)。引人關(guān)注的是，指導(dǎo)意見從強(qiáng)化信息披露、調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例、加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管、推行存量發(fā)行增加新上市公司流通股數(shù)量等入手，擬采取多方措施抑制新股高價(jià)發(fā)行問題。

強(qiáng)化以信息披露為中心

自2009年IPO重啟以來，新股發(fā)行制度改革一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。指導(dǎo)意見明確提出，要強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，逐步淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷。

對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，信息披露充分化是新一輪新股體制改革的最大亮點(diǎn)。“充分的信息披露，是淡化行政干預(yù)的前提，這也意味著把擬上市公司投資價(jià)值、盈利能力交給市場(chǎng)作判斷，而不需要監(jiān)管層代替思考和代作決定。

指導(dǎo)意見同時(shí)規(guī)定，要改進(jìn)發(fā)行條件和信息披露要求，落實(shí)發(fā)行人、各中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立的主體責(zé)任，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)發(fā)行申請(qǐng)受理后即預(yù)先披露招股說明書，同時(shí)改進(jìn)上市過程中征求相關(guān)部委意見的方式，提高效率。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，弱化行政審批，強(qiáng)調(diào)信息披露，這也為新股發(fā)行從審核制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變作了鋪墊。同時(shí)，從完善信息披露入手，健全公眾公司發(fā)行股票和上市交易的基礎(chǔ)性制度，推動(dòng)各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，也有利于促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展。

新股詢價(jià)引入個(gè)人投資者

針對(duì)新股詢價(jià)范圍過窄、詢價(jià)過程不透明等問題，指導(dǎo)意見擴(kuò)大了詢價(jià)對(duì)象范圍，除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類機(jī)構(gòu)外，主承銷商可以自主推薦5名至10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

“在新股詢價(jià)過程引入個(gè)人投資者，從某種程度上說可以形成一定的制衡力量，提升散戶對(duì)新股的議價(jià)能力?！倍切抡J(rèn)為，這一舉措使占比較高的中小投資者擁有參與新股定價(jià)的機(jī)會(huì)，使得定價(jià)過程不再是機(jī)構(gòu)的特權(quán)。但他同時(shí)表示，對(duì)主承銷商如何選擇這些個(gè)人投資者，真正做到詢價(jià)透明是一個(gè)值得關(guān)注的問題。

增強(qiáng)新股詢價(jià)透明度，有利于在新股發(fā)行的初始階段推動(dòng)合理定價(jià)。相比之下，指導(dǎo)意見推出的“網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制”則較為新穎。指導(dǎo)意見提出，提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，原則上不低于本次公開發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的50%。當(dāng)網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率一定水平時(shí)，要從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)堋?/p>

業(yè)內(nèi)人士表示，此舉意在提高機(jī)構(gòu)投資者的新股持有量，讓報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)為自己的不審慎行為買單，以抑制“人情報(bào)價(jià)”等現(xiàn)象，杜絕盲目高報(bào)價(jià)。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐?jiǎng)t認(rèn)為，提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，取消網(wǎng)下配售股份3個(gè)月的鎖定期等措施，實(shí)際上是把一級(jí)市場(chǎng)的利益大都給了機(jī)構(gòu)投資者。

新股定價(jià)參考行業(yè)市盈率

長(zhǎng)期以來，新股定價(jià)過高以及高市盈率發(fā)行，投資者對(duì)此非議頗多。而從指導(dǎo)意見的相關(guān)規(guī)定來看，行業(yè)平均市盈率將成為未來新股定價(jià)的重要參照指標(biāo)。

指導(dǎo)意見規(guī)定，如新股預(yù)估的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率，發(fā)行人需補(bǔ)充說明該價(jià)格存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，澄清超募是否合理等。招股書正式披露后，如最終確定的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%，發(fā)行人應(yīng)披露風(fēng)險(xiǎn)，并在盈利預(yù)測(cè)公告后重新詢價(jià)，甚至可能重新提交發(fā)審會(huì)審核。

“新股定價(jià)參考行業(yè)平均市盈率，而不是以往的‘一刀切’、硬性設(shè)立20倍或30倍的市盈率，充分說明我國(guó)新股發(fā)行體制改革正沿著市場(chǎng)化的方向邁進(jìn)?！倍切抡f。

針對(duì)高市盈率發(fā)行的公司上市后“業(yè)績(jī)變臉”，指導(dǎo)意見還加大了對(duì)發(fā)行人、保薦人的監(jiān)管力度。比如對(duì)發(fā)行價(jià)格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的發(fā)行人，除因不可抗力外，上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測(cè)的，證監(jiān)會(huì)將視情節(jié)輕重采取重點(diǎn)關(guān)注、監(jiān)管談話、認(rèn)定為非適當(dāng)人選等措施，記入誠(chéng)信檔案。

曹鳳岐認(rèn)為，此舉不僅能夠促使在新股定價(jià)階段的參與各方充分盡責(zé)，同時(shí)也有利于新股壓低發(fā)行價(jià)格，回歸合理定價(jià)。

存量發(fā)行抑制新股“虛火”

上市新股流通量較小，是造成新股爆炒的一個(gè)重要原因。為有效緩解新股供應(yīng)不足，指導(dǎo)意見首次引入了“存量發(fā)行”制度：取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個(gè)月的鎖定期，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股數(shù)量。

董登新認(rèn)為，取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售鎖定期，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)網(wǎng)下配售同步上市，可以促使網(wǎng)下機(jī)構(gòu)更有動(dòng)力、更負(fù)責(zé)任地參與詢價(jià)、定價(jià)，有助于抑制新股發(fā)行價(jià)格“虛火”?！耙郧皺C(jī)構(gòu)的鎖定期為3個(gè)月，股價(jià)的漲跌與網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售無關(guān)，造成網(wǎng)下定價(jià)與其利益脫節(jié)。取消鎖定期后，使機(jī)構(gòu)在第一時(shí)間內(nèi)有拋售股票機(jī)會(huì)，有助于壓低詢價(jià)和定價(jià)，改變以往的網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)制和習(xí)慣。

與此同時(shí)，指導(dǎo)意見還規(guī)定，老股轉(zhuǎn)讓所得資金有一定的鎖定期，在鎖定期限內(nèi)，如二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，可用于在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票。

“引入存量發(fā)行制度后，通過對(duì)變現(xiàn)資金的嚴(yán)格控制，可較好地控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，是一種有益的嘗試?！倍切抡J(rèn)為，對(duì)上市公司控股股東和實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓老股后，設(shè)立賬戶資金余額轉(zhuǎn)讓時(shí)間和額度限制，在一種程度上可以防止惡意套現(xiàn)，同時(shí)也能夠?qū)嵸|(zhì)性地增加可流通的股份數(shù)量，對(duì)于規(guī)范網(wǎng)上詢價(jià)、壓低新股定價(jià)以及抑制新股炒作等，都將起到明顯的效果。(李會(huì))