根據(jù)證監(jiān)會最新推出的新股發(fā)行制度改革征求意見稿的說法，將會引入新股存量發(fā)行。本欄以為，這對于中小投資者來說，并非一件好事。

現(xiàn)在交易的新股，絕大多數(shù)股價都低于IPO價格，如果新股采用存量發(fā)行，那么大股東將能夠按照更高的價格賣出股票，同時上市公司也無法獲得IPO帶來的凈資產(chǎn)增值，在新股發(fā)行價格沒有實現(xiàn)市場化的前提下，將給投資者帶來更大的損失。

所謂存量發(fā)行，就是在新股申購過程中，上市公司賣給投資者的股票不是新增股份，而是原始股東的持股，存量發(fā)行就是上市公司原股東直接賣股票給投資者。這一過程在國外成熟資本市場并不鮮見，增量發(fā)行與存量發(fā)行同時存在。

在A股市場上，存量發(fā)行對于中小投資者而言并不完全是一件好事，雖然從表面看，投資者買到增量或者存量的股票并沒有太大區(qū)別，但是這對于大股東來說卻大不一樣。近兩年上市的新股，破發(fā)率相當(dāng)高，相當(dāng)多的上市公司股票交易價格都低于當(dāng)初的IPO發(fā)行價格，大股東如果賣出股票，將無法達到當(dāng)初的IPO發(fā)行價。

如果改為新股存量發(fā)行，那么大股東將能夠按照發(fā)行價直接減持股份，雖然這些款項在使用時也有一定的時間限制，但對于已經(jīng)完成減持的大股東來說，無疑是一件好事。

也許有人說，如果新股發(fā)行價格真的能夠降下來，那么投資者不是就可以避免高價買入大股東的股票了嗎？但是根據(jù)目前A股投資者的投資習(xí)慣，一旦新股發(fā)行價格有所回落，新股就會遭到投資者的爆炒，而遏制新股炒作也是證監(jiān)會的重要任務(wù)，故即使新股發(fā)行價格能夠回到正常水平，也只是一個短期時間。

或許較高的新股破發(fā)率還會保持相當(dāng)長的時間，那么存量發(fā)行也會在相當(dāng)長的時間里展現(xiàn)出負面效應(yīng)，如果想讓存量發(fā)行成為公正的發(fā)行方式，就必須首先實現(xiàn)新股定價的市場化，取消一級市場，讓真正想長期持有股票的投資者能夠在新股發(fā)行過程中認購到新股，也就成為了前提條件。

什么是新股發(fā)行定價市場化，不是由機構(gòu)詢價，也不是讓少數(shù)個人投資者報價，必須要讓全部投資者都能參與新股發(fā)行的定價，不需要詢價，直接競價發(fā)行，不僅公平公正，而且還很高效。

存量發(fā)行，不僅讓大股東可以用很好的價格全身而退，還減弱了上市公司的未來成長性，由于沒有了募集資金的投入，上市公司也就缺少了未來的利潤增長點，這也是對中小投資者的隱性盤剝。