證監(jiān)會(huì)4月1日公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行改革。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，征求意見(jiàn)稿亮點(diǎn)突出，從前兩年的改革實(shí)踐來(lái)看，單單推行定價(jià)市場(chǎng)化很難解決新股價(jià)格合理化問(wèn)題。這次改革從強(qiáng)化信息披露、強(qiáng)調(diào)各主體責(zé)任、加大新股流通量、抑制炒新等多個(gè)方面著力，力求形成系統(tǒng)舉措醫(yī)治新股發(fā)行痼疾。同時(shí)，征求意見(jiàn)稿暫未提及“審與不審”問(wèn)題。避免了“休克式”制度變遷可能帶來(lái)的大起大落。新股發(fā)行仍有進(jìn)一步完善空間，未來(lái)新股發(fā)行舉措應(yīng)細(xì)化懲處措施。

總體利好股市

“征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)比預(yù)期要快?！便y河證券首席總裁顧問(wèn)左小蕾為中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)撰文表示，此次改革包括了新股發(fā)行的各個(gè)環(huán)節(jié)——發(fā)行前、發(fā)行過(guò)程和掛牌上市的全過(guò)程。

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，此次新股發(fā)行體制改革有八大亮點(diǎn)值得關(guān)注，總體相對(duì)利好股市。新方案一是重在強(qiáng)調(diào)誠(chéng)信促進(jìn)健康；二是推出存量發(fā)行且資金受限，將起到調(diào)節(jié)供應(yīng)及穩(wěn)定股價(jià)的作用；三是限制炒新將降低新股價(jià)格；四是投資者適當(dāng)性管理，將為投資者提供必要保護(hù)；五是虛假處罰非常必要，應(yīng)加大力度；六是引入第三方機(jī)構(gòu)，將相對(duì)公正；七是大膽嘗試中小投資者模擬詢價(jià)，如果運(yùn)用得當(dāng)可增強(qiáng)談判能力；八是引入新穎的網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。

未涉及審批制

新方案雖然亮點(diǎn)頗多，但一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為仍有改革空間。經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生表示，審批制是改革核心，但在此次方案中未見(jiàn)蹤影。而技術(shù)性修補(bǔ)較有利于老股東、賣方券商和網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)。

“征求意見(jiàn)稿沒(méi)有糾纏新股發(fā)行‘審不審’的問(wèn)題，應(yīng)該是非常明智的決定。”對(duì)于方案未涉及審核制度，左小蕾表示，新股發(fā)行改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，不是“審不還是“不審’的簡(jiǎn)單問(wèn)題。如果不能全面解決新股發(fā)行各環(huán)節(jié)的痼疾，“不審’只會(huì)使其更嚴(yán)重。征求意見(jiàn)稿從新股發(fā)行中存在的問(wèn)題提出改革意見(jiàn)，而不是輕率地從審核制改變?yōu)樽?cè)制，避免了不必要的“休克式”制度變遷可能帶來(lái)的大起大落，應(yīng)該是新股發(fā)行制度改革正確穩(wěn)妥的思路。

左小蕾表示，本輪改革主要集中在新股發(fā)行制度改革技術(shù)層面。擴(kuò)大詢價(jià)范圍，允許五到十名個(gè)人投資者參與詢價(jià)；增加網(wǎng)下配售；存量發(fā)行，增加新上市公司流通股數(shù)量等的確是針對(duì)過(guò)往新股發(fā)行中存在的問(wèn)題而提出的新措施。這些舉措對(duì)理性詢價(jià)，對(duì)個(gè)人投資者申購(gòu)的權(quán)益，對(duì)增加新股數(shù)量，都有不同程度的改善。但左小蕾同時(shí)表示，這些并非新股發(fā)行最核心、最關(guān)鍵的問(wèn)題，對(duì)新股發(fā)行的改善效果不能有太高期待。

仍存完善空間

證監(jiān)會(huì)明確表示，征求意見(jiàn)后將進(jìn)一步修改完善，未來(lái)推進(jìn)過(guò)程中，還將根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況及時(shí)采取必要的調(diào)整措施。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士提出了一些改進(jìn)建議。

“征求意見(jiàn)稿核心一是加強(qiáng)信息披露制度，讓市場(chǎng)能夠鑒別；二是淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈利能力的判斷?！敝薪鸸径麻L(zhǎng)李劍閣認(rèn)為，征求意見(jiàn)稿提出的舉措尚存在不足?！翱傮w看主要是防止定價(jià)過(guò)高。如果給市場(chǎng)留下定價(jià)低的印象，將來(lái)投資者認(rèn)為定價(jià)可能偏低，炒新問(wèn)題又會(huì)冒出來(lái)。

左小蕾認(rèn)為，征求意見(jiàn)稿的一大亮點(diǎn)是引入上市公司的第三方評(píng)估機(jī)制。不過(guò)，歐債危機(jī)以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的商業(yè)道德、職業(yè)道德的“評(píng)價(jià)機(jī)也達(dá)到了危機(jī)程度。第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)本身不夠規(guī)范。如果評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)以收取“評(píng)價(jià)機(jī)費(fèi)用方式生存，那么引入第三方評(píng)價(jià)機(jī)制可能強(qiáng)化發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的不規(guī)范行為，從而帶來(lái)更大的道德風(fēng)險(xiǎn)。

左小蕾還表示，征求意見(jiàn)稿對(duì)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)的行為規(guī)范沒(méi)有超出過(guò)去的范疇，重申和強(qiáng)調(diào)的意義更大。左小蕾建議細(xì)化“加大”懲罰力度的規(guī)定?！叭绻l(fā)行人沒(méi)有履行信息披露責(zé)任，懲罰力度從交易所公告‘譴責(zé)’加大到什么程度？詢價(jià)機(jī)構(gòu)‘友情報(bào)價(jià)’擾亂詢價(jià)秩序，損害投資者利益將受到什么懲罰？這些方面的規(guī)定都不是十分明確。

她建議，征求意見(jiàn)稿對(duì)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的規(guī)定不能建立在高度自律和高道德水準(zhǔn)的假設(shè)上。只有建立嚴(yán)格的約束和懲罰機(jī)制，才能有效遏制利益驅(qū)動(dòng)下?lián)p人利己的行為，才能培養(yǎng)出真正按照規(guī)則行事的機(jī)構(gòu)和上市公司。