曹攀峰

編者按：證監(jiān)會4月1日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，內(nèi)容涉及個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售、取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個月的鎖定期、存量發(fā)行等多個方面內(nèi)容，引起市場廣泛關(guān)注。為此，證券時報將從今日起推出系列報道，對新一輪改革過程中的熱點話題進(jìn)行深入討論，并希望藉此形成共識，為改革形成合力。

證券時報記者 曹攀峰

證監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，其中關(guān)于“個人投資者可參與網(wǎng)下詢價配售”的規(guī)定引發(fā)了證券業(yè)界熱烈的討論。

據(jù)投行業(yè)內(nèi)人士測算，若征求意見稿實施，屆時或?qū)⒂?70位至740位個人投資者以第八類詢價對象的身份登上歷史舞臺，在數(shù)量上或?qū)⒄嫉轿磥碓儍r對象總量的半壁江山。不過，多家券商在接受證券時報記者采訪時同時也表示，相較于個人投資者參與詢價制度，券商完全自主配售權(quán)制度更值得期待。

網(wǎng)下詢價將迎新勢力

機構(gòu)投資者獨占新股發(fā)行網(wǎng)下詢價的局面即將成為歷史?！墩髑笠庖姼濉芬?guī)定，“除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類機構(gòu)外，主承銷商可以自主推薦5～10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售。”這意味著，未來個人投資者將作為詢價對象而走上歷史舞臺。

公開資料顯示，目前市場上的詢價對象主要由證券公司、基金公司、信托投資公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外機構(gòu)投資者(QFII)以及上百家創(chuàng)投、私募等第七類詢價對象組成，詢價對象總量超400家。

據(jù)投行業(yè)內(nèi)人士測算，上述征求意見稿若實施，以目前74家保薦機構(gòu)的數(shù)量計算，個人投資者詢價對象的數(shù)量或?qū)⑦_(dá)到370人至740人，可占到目前詢價對象總數(shù)量的半壁江山。從數(shù)量上看，這無疑將改變當(dāng)下網(wǎng)下詢價的市場格局。

“盡管不排除部分券商推薦相同的個人投資者，但從常識判斷，一般情況下券商均會選擇推薦自己的高凈值客戶，預(yù)計詢價對象中個人投資者的規(guī)模將會非常龐大。”北京某券商投行負(fù)責(zé)人表示，在現(xiàn)有政策環(huán)境下，個人投資者參與網(wǎng)下詢價應(yīng)會拉低新股發(fā)行的價格。

券商財富管理業(yè)務(wù)受益

《征求意見稿》還提到，“主承銷商應(yīng)當(dāng)制訂推薦(個人投資者)的原則和標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)部決定程序并向證券業(yè)協(xié)會備案?！倍嗉胰掏缎胸?fù)責(zé)人表示，他們均在探討具體的原則和標(biāo)準(zhǔn)，初步鎖定的是財富管理業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶，亦即高凈值客戶。

“這里的‘個人’肯定是要設(shè)定一定門檻的。”深圳某券商投行負(fù)責(zé)人表示，只有具備一定資金量的高凈值客戶，同時具備多年投資經(jīng)驗，有對市場和企業(yè)的專業(yè)判斷經(jīng)驗，并具備一定風(fēng)險承受能力的客戶才能參加網(wǎng)下詢價。

“最好是具備證券公司、公募基金或私募基金工作經(jīng)歷的投資者?！鄙钲谏鲜鋈掏缎胸?fù)責(zé)人表示。未來各個證券公司或會針對有影響力的個人投資者，根據(jù)上述指標(biāo)建立一個數(shù)據(jù)庫，達(dá)到門檻時才能入庫，然后再從中選擇個人投資者。

事實上，自2010年11月監(jiān)管層啟動新股發(fā)行第二階段改革以來，中小板、創(chuàng)業(yè)板等市場的新股發(fā)行實行搖號制，一旦中簽，參與詢價的機構(gòu)需要付出的資金量會非常大，動輒需要千萬甚至上億的資金。因此業(yè)界預(yù)計，基于網(wǎng)下承銷能力的判斷，個人投資者必須是高凈值客戶。

“由于每家券商只能推薦5名～10名個人投資者，屆時券商篩選起來的難度會比較大，因為對于大型券商而言，資金量在1億甚至2億規(guī)模的客戶都不在少數(shù)?！北本┠橙藤Y本市場部負(fù)責(zé)人表示。

而前述深圳券商投行負(fù)責(zé)人則表示，他們公司在選擇個人投資者時，個人資金規(guī)模不會低于5000萬元。

斬斷利益輸送

有市場人士認(rèn)為，網(wǎng)下詢價引入個人投資者，或會引發(fā)主承銷商向自己的“關(guān)系戶”輸送利益。正因如此，《征求意見稿》即明確規(guī)定，“發(fā)行人、發(fā)行人股東和中介機構(gòu)不得利用關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他關(guān)系向推薦的個人投資者輸送利益”

受訪券商投行負(fù)責(zé)人均認(rèn)為，在新股網(wǎng)下配售階段，在券商仍沒有自主配售權(quán)的政策環(huán)境下，要對個人投資者進(jìn)行利益輸送是幾乎不可能的事情。

“畢竟市場有很多機構(gòu)或個人在參與詢價，在搖號制度下，機構(gòu)或個人中簽均具有偶然性。同時，目前網(wǎng)下配售新股成功并不見得就能賺到錢?！鄙鲜霰本┤掏缎胸?fù)責(zé)人表示。

第七類詢價機構(gòu)曾經(jīng)變成新股報價中的“貴”族，而個人投資者會否重演上述情況，也令市場有所疑慮。因此，《征求意見稿》進(jìn)一步規(guī)定，“發(fā)行人、發(fā)行人股東和中介機構(gòu)不得勸誘推薦的個人投資者抬高發(fā)行價格”

對此，上述北京券商投行負(fù)責(zé)人認(rèn)為，券商不太會誘導(dǎo)個人投資者做出上述舉動，“畢竟如果他們中簽并被套牢了的話，就容易導(dǎo)致他們流失到別的證券公司。相反，目前證券公司倒是比較擔(dān)心個人投資者參與網(wǎng)下詢價的積極性問題。

“投資者參與網(wǎng)下詢價前要做一系列工作，如電腦硬件的配備，軟件系統(tǒng)也要與交易所溝通，還需要做詢價前的各種培訓(xùn)。在參與每家公司詢價之前，個人投資者還需要閱讀大量的研報和分析，在沒有研究團(tuán)隊的支持下，這些工作無疑要占用大量的時間和精力。而如若個人經(jīng)常參與網(wǎng)下詢價卻一次也沒有中簽的話，以后就很難有動力參與其中?！边@位北京券商投行負(fù)責(zé)人表示。