2012年4月9日，重慶路橋(600106)證券部的電話正不停地響起，一個(gè)又一個(gè)關(guān)于“91.12%超高毛利率”的疑問正如潮水般涌來。

這令公司證券部人士不得不重復(fù)地解釋：“這是會(huì)計(jì)核算方式造成的一個(gè)假象，重慶路橋的毛利率比想象當(dāng)中要低很多。

誤讀的超高毛利率

重慶路橋與“暴利”掛鉤的超高毛利率緣于一組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

重慶路橋2011年年報(bào)顯示，公司主營業(yè)務(wù)收入為3.97億元，主營業(yè)務(wù)成本為3529.80萬元，由此可以推算出91.12%的超高毛利率，這一度讓外界認(rèn)為，重慶路橋可以比肩毛利率90.95%的貴州茅臺(tái)。

“這是一個(gè)誤讀，把我們跟貴州茅臺(tái)的毛利率相比是非?？尚Φ??！敝貞c路橋財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示。

修建公路橋梁具有初始投資巨大的特征，但當(dāng)路橋修好以后，只有維護(hù)費(fèi)用才計(jì)入主營業(yè)務(wù)成本，真正支出大的一部分———高昂的銀行利息是計(jì)入了財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此僅從賬面反映的數(shù)據(jù)來計(jì)算毛利率并不合適。

這從重慶路橋的財(cái)報(bào)上可以得到印證。2011年，重慶路橋的利息支出高達(dá)2.02億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3529.80萬元的主營業(yè)務(wù)成本。

重慶地區(qū)一位李姓注冊(cè)會(huì)計(jì)師告訴記者，重慶路橋旗下的一項(xiàng)重要資產(chǎn)———嘉華大橋，其初始投資成本約為20億元，按照基建項(xiàng)目70%的貸款水平推算，重慶路橋?yàn)樾藿稳A大橋應(yīng)向銀行借款14億元，利息支出保守估計(jì)超過7000萬元，僅此一項(xiàng)支出便是主營業(yè)務(wù)成本的2倍。

源于會(huì)計(jì)處理

重慶路橋財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人告訴記者，嘉華大橋每年能獲得2億元的收入，收費(fèi)期限為27年。在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》出臺(tái)前，每年確認(rèn)營業(yè)收入2億元，攤銷約7400萬元，維護(hù)成本約880萬元，成本合計(jì)8280萬元，毛利1.172億元，毛利率58%，而在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》出臺(tái)后，嘉華大橋營業(yè)收入變?yōu)?.56億元，營業(yè)成本僅為612萬元，營業(yè)利潤達(dá)到1.5004億元，毛利率為96.08%。

“我們測(cè)算過，嘉華大橋投資期內(nèi)的內(nèi)部收益率僅為7.9%，但它出現(xiàn)在2011年報(bào)表上的毛利率為96.1%?！敝貞c路橋的財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人如是說道。

上述李姓注冊(cè)會(huì)計(jì)師告訴本報(bào)記者，由于嘉華大橋是一個(gè)BOT項(xiàng)目，初始投資成本為20億元，因此可以簡單地將這筆20億元的投入看作重慶路橋一次性發(fā)放了一筆20億元的貸款，它每年的收益僅僅是相當(dāng)于收取了一筆7.9%的資金利息。

“在我看來，公路橋梁股的毛利率純粹是虛高，如果把利息支出列為主營業(yè)務(wù)成本，那公路橋梁股的毛利率至少下降一半，這也是為什么白酒股凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于公路橋梁股的原因所在，所以千萬不要把公路橋梁股當(dāng)成白酒股一樣去炒?！鄙鲜隼钚兆?cè)會(huì)計(jì)師說道。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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高速公路毛利率超“地產(chǎn)”趕“白酒”

房價(jià)高、白酒價(jià)高眾所周知，然而和這兩個(gè)行業(yè)相比，高速公路的毛利率卻不相上下。

少則數(shù)十元，多則幾百上千元，南來北往、川流不息的車輛所繳納的高速公路通行費(fèi)，成為高速公路上市公司的主要收入來源。而繁忙的公路交通更是成就了這些公司的高毛利率。

滬深兩市A股19家高速公路上市公司中已經(jīng)有13家公布了2011年年報(bào)，平均毛利率高達(dá)56.08%，而最高的重慶路橋毛利率甚至達(dá)到了91.14%。毛利率水平甚至超過了白酒行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)2010年的毛利率為90.95%。

不僅僅是重慶路橋一家上市公司，皖通高速、龍江交通、東莞控股的毛利率全都在60%以上。從行業(yè)整體來看，高速公路行業(yè)的平均毛利率大大超過房地產(chǎn)行業(yè)，直逼白酒行業(yè)。

根據(jù)財(cái)匯數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)行業(yè)2011年平均毛利率為39.38%，房地產(chǎn)上市公司中毛利率可以超過60%的屈指可數(shù)，而高速公路上市公司則輕而易舉地超越了這一“橫桿”。新華社