總體來(lái)說(shuō)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為存量發(fā)行是一項(xiàng)偏利好的政策，但方案有待進(jìn)一步完善

-本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 李 文

證監(jiān)會(huì)4月1日晚間發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》征求意見(jiàn)稿，公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)。意見(jiàn)稿擬擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍，允許主承銷(xiāo)商挑選5到10名個(gè)人投資者詢(xún)價(jià)，提高網(wǎng)下配售比例，并允許IPO發(fā)行存量老股，意見(jiàn)稿擬解除網(wǎng)下配售三個(gè)月的鎖定期。

呼聲持續(xù)已久存量發(fā)行終于有望成行，存量發(fā)行在國(guó)際上比較普遍，但在我國(guó)能否順利實(shí)施，專(zhuān)家們也持有不同的態(tài)度。總體來(lái)說(shuō)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為存量發(fā)行是一項(xiàng)偏正面的政策，但需要進(jìn)一步完善。

存量發(fā)行有望成行

存量發(fā)行是指股票首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)中的存量發(fā)行，即在公司IPO時(shí)，老股東對(duì)外公開(kāi)出售一部分股份。在海外成熟市場(chǎng)上，存量發(fā)行是很常見(jiàn)的事情。而在本次新一輪的新股發(fā)行制度改革中，為解決新股的“三高”問(wèn)題，允許IPO發(fā)行存量老股。接受本報(bào)采訪的專(zhuān)家也都表示，理論上來(lái)說(shuō)，存量發(fā)行是有積極作用的，這將加大新股上市首日的供給量，流通市值的增加將減少個(gè)股被惡炒的可能性。

意見(jiàn)稿擬取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份三個(gè)月的鎖定期。發(fā)行人、承銷(xiāo)商與投資者自主約定的鎖定期，不受此限。另外，持股期滿(mǎn)三年的IPO公司股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓后，發(fā)行人的實(shí)際控制人不得發(fā)生變更。

老股轉(zhuǎn)讓所得資金須保存在專(zhuān)用賬戶(hù)，由保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。在老股轉(zhuǎn)讓所得資金的鎖定期限內(nèi)，如二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，專(zhuān)用賬戶(hù)內(nèi)的資金可以在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票?？毓晒蓶|和實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓所持老股的，新股上市滿(mǎn)一年后，老股東可將賬戶(hù)資金余額的10%轉(zhuǎn)出；滿(mǎn)兩年后，老股東可將賬戶(hù)資金余額的20%轉(zhuǎn)出；滿(mǎn)三年后，可將剩余資金全部轉(zhuǎn)出。非控股股東和非實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓所持老股的，新股上市滿(mǎn)一年后可將資金轉(zhuǎn)出。

專(zhuān)家認(rèn)為方案待完善

對(duì)于存量發(fā)行，各位專(zhuān)家也都有自己的觀點(diǎn)和建議。申銀萬(wàn)國(guó)證券首席市場(chǎng)分析師桂浩明在接受本報(bào)采訪時(shí)認(rèn)為，存量發(fā)行是好事，但實(shí)施存量發(fā)行的可操作性不強(qiáng)。

其實(shí)對(duì)于存量發(fā)行的呼聲已久，但為何一直沒(méi)有推行下去，針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，桂浩明說(shuō)：“在海外成熟市場(chǎng)上，存量發(fā)行是很常見(jiàn)的事情，如果控股股東不發(fā)生劇烈變化，對(duì)他們來(lái)說(shuō)并不特別在乎我們所說(shuō)的老股東股權(quán)流動(dòng)問(wèn)題。但我們的市場(chǎng)此前沒(méi)有這么發(fā)行過(guò)，采用的都是股權(quán)分置，不過(guò)這兩年，市場(chǎng)也對(duì)大股東的減持比較敏感，所以我們很難在發(fā)行的時(shí)候就把存量發(fā)行引入進(jìn)來(lái)。我覺(jué)得是股權(quán)文化的原因造成的?！绷硗?，他認(rèn)為在目前情況看來(lái)，存量發(fā)行實(shí)施起來(lái)有難度。對(duì)賣(mài)出股票的限制太大了，也正因?yàn)槿绱耍鸷泼髡J(rèn)為，很多人擔(dān)心的存量發(fā)行會(huì)引起“老股東加速套現(xiàn)”問(wèn)題可能也不會(huì)爆發(fā)。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求在接受本報(bào)采訪時(shí)認(rèn)為，存量發(fā)行是重大的發(fā)行制度的改革，理論上說(shuō)對(duì)于抑制發(fā)行定價(jià)的過(guò)高過(guò)熱有一定積極作用。存量發(fā)行本身從技術(shù)上說(shuō)是沒(méi)有問(wèn)題的，是可操作的發(fā)行制度。但是也有一些地方需要完善，比如如何確定存量發(fā)行的比例，再有就是存量發(fā)行如果發(fā)行量太大，會(huì)對(duì)于公司造成一些影響。

另外，有人認(rèn)為由于存量發(fā)行的引入，可能會(huì)加大原股東過(guò)度包裝或者造假上市的利益訴求。同時(shí)，“取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份三個(gè)月的鎖定期。發(fā)行人、承銷(xiāo)商與投資者自主約定的鎖定期，不受此限”這一規(guī)定可能會(huì)增加暗箱操作的可能性。對(duì)此觀點(diǎn)，吳曉求認(rèn)為，造假和暗箱操作都是是違規(guī)成本很大的事，也正表明了需要對(duì)發(fā)行前的信息披露做出更加嚴(yán)格的監(jiān)管。