投行建議“新股市盈率應(yīng)當(dāng)引入更多估值標(biāo)準(zhǔn)”

新快報(bào)訊 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)投資銀行專業(yè)委員會(huì)4月16日召開(kāi)“進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革”專題研討會(huì)。與會(huì)人士建議，鼓勵(lì)更多具備較強(qiáng)定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人參與新股網(wǎng)下申購(gòu)，逐步引入更多估值標(biāo)準(zhǔn)，適應(yīng)各類發(fā)行人新股估值與定價(jià)的需要，盡快出臺(tái)老股轉(zhuǎn)讓操作細(xì)則。

投行建言：個(gè)人詢價(jià)者設(shè)準(zhǔn)入門(mén)檻

中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于新股發(fā)行體制改革的最新方案，《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)()在4月1日下發(fā)后，引起了市場(chǎng)的極大反響。

證券業(yè)協(xié)會(huì)總結(jié)的意見(jiàn)顯示，參與研討會(huì)的投行人士對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》給出了提前招股書(shū)預(yù)披露時(shí)間、設(shè)立個(gè)人詢價(jià)者準(zhǔn)入門(mén)檻、增加網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制的靈活性、重點(diǎn)關(guān)注第三方風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和公正性、發(fā)行估值參照標(biāo)準(zhǔn)多元化、盡快出臺(tái)存量發(fā)行細(xì)則等六條建議。

關(guān)于“實(shí)現(xiàn)發(fā)行申請(qǐng)受理后即預(yù)先披露招股說(shuō)明書(shū)”的措施，與會(huì)代表認(rèn)為這項(xiàng)措施有利于提高信息披露透明度，增強(qiáng)公眾投資者和社會(huì)各界的監(jiān)督，抑制發(fā)行人造假，建議總結(jié)今年2月1日提前預(yù)先披露時(shí)間的實(shí)施情況，適時(shí)進(jìn)一步提前預(yù)先披露時(shí)間?！敖窈箢A(yù)計(jì)證監(jiān)會(huì)會(huì)將招股書(shū)的預(yù)披露時(shí)間提前至IPO材料受理后?！币煌缎姓f(shuō)道。

另外，對(duì)于引入個(gè)人投資者參與詢價(jià)的措施，有投行建議，鑒于中小投資者缺乏專業(yè)性、定價(jià)能力較弱，建議對(duì)個(gè)人投資者作為詢價(jià)對(duì)象規(guī)定一定的資產(chǎn)規(guī)模、投資經(jīng)驗(yàn)等條件。

在滬深交易所于上周組織的個(gè)人投資者模擬詢價(jià)中，少數(shù)個(gè)人投資者出現(xiàn)了胡亂報(bào)價(jià)的情況，給予龍泉股份(002671)的估值，最高的180元/股，最低的僅有1元/股。

在模擬詢價(jià)中，深圳證券交易所發(fā)布的活動(dòng)通知顯示，個(gè)人投資者的選擇條件根據(jù)所持有的資金量分為四檔，最高100萬(wàn)元至200萬(wàn)元選擇2人、最低10萬(wàn)元以下選擇10人，且需具有兩年以上投資經(jīng)驗(yàn)。

另外，對(duì)于備受關(guān)注的“存量發(fā)行”制度首次在A股施行，與會(huì)人士要求應(yīng)盡快出臺(tái)操作指引。包括啟動(dòng)老股轉(zhuǎn)讓的時(shí)點(diǎn)和程序、轉(zhuǎn)讓范圍和定價(jià)、轉(zhuǎn)讓所得資金和增持監(jiān)管等。

證券業(yè)協(xié)會(huì)：平均市盈率或?yàn)檫^(guò)渡

《指導(dǎo)意見(jiàn)》中引發(fā)業(yè)內(nèi)最多討論的其中一點(diǎn)，就是新股發(fā)行估值參照行業(yè)平均市盈率這一措施。更有老投行直言，還不如回到過(guò)去證監(jiān)會(huì)“窗口指導(dǎo)”的定價(jià)方式。

對(duì)此，投行人士給出建議，需完善上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，并逐步引入其他估值標(biāo)準(zhǔn)，例如行業(yè)平均市凈率，行業(yè)平均股息率等，體現(xiàn)估值方式的多樣性，適應(yīng)各類發(fā)行人新股估值與定價(jià)的需要?！暗隧?xiàng)改革措施不失為最終實(shí)現(xiàn)發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化的一項(xiàng)可行的過(guò)渡方案，在現(xiàn)階段能有效降溫新股‘三高’現(xiàn)象。”證券業(yè)協(xié)會(huì)在意見(jiàn)總結(jié)中提出。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出，如果IPO申請(qǐng)人最終定下的發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率25%，要進(jìn)行多次信息披露，且可能面臨重新上會(huì)的命運(yùn)；一旦上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測(cè)，將對(duì)上市公司高管和保薦人施以重罰。

然而，無(wú)論是在證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類、還是巨潮行業(yè)分類中，眾多擬IPO上市企業(yè)根本找不到相對(duì)應(yīng)的行業(yè)。不僅如此，不同行業(yè)的特性也決定了擬IPO公司的成長(zhǎng)性無(wú)法以單獨(dú)一個(gè)市盈率指標(biāo)來(lái)片面看待。

此外，參與研討會(huì)的人士普遍提出，應(yīng)賦予券商更多自主配售權(quán)，期待通過(guò)這種方法將發(fā)行人與投資人的利益平衡問(wèn)題放到券商內(nèi)部，以此實(shí)現(xiàn)券商的利益“中立”或接近“中立”或 (朱安倩)

【專家觀點(diǎn)】

皮海洲：降低發(fā)行價(jià)格是關(guān)鍵

就常理而言，新股發(fā)行價(jià)格與發(fā)行市盈率是正相關(guān)的。自去年下半年以來(lái)，新股發(fā)行市盈率總體上是在逐步下降。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，今年共有51家新股上市，平均市盈率為31.47倍。發(fā)行市盈率較去年同期減少了近一半，去年前3月的首發(fā)平均市盈率為61.31倍。

雖然新股發(fā)行市盈率降下來(lái)了，但新股發(fā)行價(jià)格卻沒(méi)有同步下降，甚至仍然偏高。一些新股發(fā)行市盈率降到了20倍左右甚至跌到20倍以下，但發(fā)行價(jià)格仍然達(dá)到20元、30元以上。發(fā)行價(jià)格低于10元的新股堪稱鳳毛麟角。目前除了沒(méi)有出現(xiàn)那種有標(biāo)志性的超高價(jià)發(fā)行外，大多數(shù)公司的發(fā)行價(jià)格并沒(méi)有顯著下降，更沒(méi)有與發(fā)行市盈率保持同步下降。

華生：新股發(fā)行可提高“門(mén)檻”

新股發(fā)行體制改革的核心靈魂就是大幅度提高上市的標(biāo)準(zhǔn)和門(mén)檻。在這個(gè)基礎(chǔ)上放棄審批，轉(zhuǎn)為披露核實(shí)制。以高考制度為例：“高考考600分可以進(jìn)重點(diǎn)大學(xué)，600分以上就是披露核實(shí)制。也就是說(shuō)首先要有一個(gè)好業(yè)績(jī)，高考有監(jiān)考老師防止考生作弊，這些條件夠了。過(guò)了600分了，沒(méi)有特殊原因就可以上重點(diǎn)大學(xué)，教育部門(mén)不錄取，你可以申訴。

對(duì)于由門(mén)檻提高而帶來(lái)的中小企業(yè)不能上市融資的問(wèn)題，建議通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)解決，由專業(yè)投資者料理，而不能到主板市場(chǎng)上向公眾投資者銷售，這樣才能把各種發(fā)展前景不確定的企業(yè)排除在外。