⊙申萬(wàn)研究所 桂浩明 ○編輯 楊曉坤

在經(jīng)過(guò)了較長(zhǎng)時(shí)間的研究討論以后，創(chuàng)業(yè)板退市制度終于落地，并將從5月開(kāi)始實(shí)施。應(yīng)該說(shuō)過(guò)去中國(guó)證券市場(chǎng)并非沒(méi)有退市制度，現(xiàn)在“老三板”中也有幾十家從主板退市的公司股份在那里轉(zhuǎn)讓。但是，由于歷史原因，原來(lái)的退市制度標(biāo)準(zhǔn)比較松，特別是對(duì)于資產(chǎn)重組行為缺乏有效制約，因此總體上難以得到很好的實(shí)施。滬深股市已經(jīng)運(yùn)行了20多年，現(xiàn)在市場(chǎng)上有2000多家上市公司掛牌交易，而被退市的公司不到100家，這種情形顯然是不正常的。其后果之一就是使得一些本該退市的公司，通過(guò)資產(chǎn)重組的游戲又得以借尸還魂，以致在市場(chǎng)上助長(zhǎng)了炒作績(jī)差股的不良風(fēng)氣，在一定程度上導(dǎo)致了“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象的蔓延。因此總通過(guò)制定嚴(yán)格的退市制度，規(guī)范上市公司的資產(chǎn)重組行為，倡導(dǎo)正確的投資理念，是完全必要的。在這方面創(chuàng)業(yè)板先走了一步，而新的主板退市制度也在抓緊研究之中。有人分析，根據(jù)實(shí)際情況，創(chuàng)業(yè)板的首個(gè)退市公司很可能要到2014年才會(huì)出現(xiàn)，而一旦主板的退市制度正式實(shí)施，那么恐怕用不了一年，就會(huì)有上市公司被退市。

創(chuàng)業(yè)板退市制度公布并將實(shí)施的消息公布后，股市出現(xiàn)了下跌，其中創(chuàng)業(yè)板的跌幅超過(guò)了5%。股市總是有漲有跌的，但現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板跌幅這么大，就不能不令人聯(lián)想到是與退市制度出臺(tái)有關(guān)。應(yīng)該說(shuō)，實(shí)施嚴(yán)格的退市制度，是為了凈化股市氛圍，打擊炒作績(jī)差股的行為，推動(dòng)市場(chǎng)理性發(fā)展，而并非打壓股市。因此，在這個(gè)層面來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)上一度出現(xiàn)的大盤全面下跌，其中創(chuàng)業(yè)板股票又跌幅居前的狀況，未必是正常的。即便創(chuàng)業(yè)板要跌，也不應(yīng)該是因?yàn)橛辛送耸兄贫鹊木壒省：苊黠@，就目前的市場(chǎng)狀況而言，可以說(shuō)絕大多數(shù)上市公司都不存在退市的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板搞了兩年，還沒(méi)有出現(xiàn)連續(xù)虧損的公司，最近有家公司發(fā)生虧損，引起各方面的關(guān)注。但是其實(shí)際虧損額才不到100萬(wàn)元。因此，那種認(rèn)為今后創(chuàng)業(yè)板會(huì)出現(xiàn)大面積退市現(xiàn)象的說(shuō)法或擔(dān)憂是不準(zhǔn)確的。以中國(guó)股市的歷史數(shù)據(jù)來(lái)分析，假如從一開(kāi)始就執(zhí)行類似現(xiàn)在這樣的退市政策，20年來(lái)被退市的公司也不會(huì)超過(guò)所有上市公司總數(shù)的20%，絕大多數(shù)公司是能夠生存下來(lái)的。因此，把實(shí)施退市政策視為股市利空，是打壓行情的觀點(diǎn)，是站不住腳的。

其實(shí)，綜觀創(chuàng)業(yè)板的退市制度，最有看點(diǎn)的還是其中有關(guān)交易所不支持資產(chǎn)重組的內(nèi)容，其中對(duì)績(jī)差公司的重組作出了很多限制，使得那些過(guò)去被經(jīng)常使用的依靠補(bǔ)貼等非經(jīng)常性收入來(lái)彌補(bǔ)虧損，達(dá)到非實(shí)質(zhì)性重組目的的手法，很難再繼續(xù)沿用。這將使得績(jī)差股的重組難度大大增加，從而避免假重組行為的出現(xiàn)，即抑制了市場(chǎng)上的炒作績(jī)差股風(fēng)氣，也從根本上維護(hù)了投資者利益。同時(shí)，客觀而言，交易所也沒(méi)有徹底給資產(chǎn)重組關(guān)上大門，真正有助于提高上市公司業(yè)績(jī)，推動(dòng)公司發(fā)展，能夠有效維護(hù)投資者利益的資產(chǎn)重組，還是具有操作空間的。而這樣的退市制度，其最大的作用在于鼓勵(lì)了對(duì)績(jī)優(yōu)股和高成長(zhǎng)股的投資，就以創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，雖然開(kāi)板以來(lái)也出現(xiàn)了上市公司變臉等現(xiàn)象，但應(yīng)該說(shuō)這并非主流。企業(yè)在籌集到資金以后，的確需要花兩三年時(shí)間來(lái)進(jìn)行投資，以形成新的產(chǎn)能、創(chuàng)造收益。那種認(rèn)為今年募集到資金，明年就要見(jiàn)效，企業(yè)利潤(rùn)必須保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)，即不符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)律，也無(wú)視經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)，并且也不了解創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)。因此，退市制度的實(shí)施，能夠引導(dǎo)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板中具備高成長(zhǎng)潛力的公司，有利于實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值。

近期股市走勢(shì)比較反復(fù)，這是受多種因素影響的結(jié)果。一些輿論將創(chuàng)業(yè)板退市制度的公布與即將實(shí)施視為導(dǎo)致股市下跌的原因，看似很有道理，實(shí)際上是存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)的。完善退市制度，目的不是打壓股市，而是為了促進(jìn)股市的更好發(fā)展，偏離了這個(gè)基本點(diǎn)，就一定會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。