主板退市新規(guī)出臺讓“殼資源”瞬間貶值，“五一”假期后的首個交易日，ST類股票普遍跌停，市值總額縮水78億元。新增的退市條件中，與成交量、營業(yè)收入等標準相比，凈資產(chǎn)為負的指標顯然殺傷力更大。其中，債務(wù)負擔重、大股東持股比例低和員工數(shù)量多等三類“負翁”公司將由于重組難度大而最有可能退市。

三百億債務(wù)無著落

在最新修訂的主板退市規(guī)則中，凈資產(chǎn)為負被認為是最嚴厲且具備操作性的指標，這意味著，目前仍然掛牌交易的35家負資產(chǎn)公司一旦2012年不能扭轉(zhuǎn)資不抵債局面，將會就此進入退市流程。

這些欠下巨額債務(wù)卻無力歸還的“負翁”公司，如果期望在不到一年的時間里成功?！皻ぁ?，通過主營業(yè)務(wù)盈利的方式顯然不現(xiàn)實，資產(chǎn)重組、債務(wù)重組成為了“華山一條路”。不過統(tǒng)計顯示，在35家“負翁”公司中，處于破產(chǎn)重整或資產(chǎn)重組階段的只有13家，其余22家公司的基本面短期內(nèi)難有改善。

債務(wù)負擔過重是導(dǎo)致重組“難產(chǎn)”的重要原因之一，22家公司截至2012年3月末負債總額高達323.70億元，平均每家公司負債近15億元。一般來說，債權(quán)人在參與重整計劃時都會同意免除部分債務(wù)，不過如果上市公司債務(wù)總額較高且償債率偏低，這將導(dǎo)致債權(quán)人損失過大而無法達成重整意見。

長航鳳凰雖然今年一季度末凈資產(chǎn)為負的程度不高，僅-1.2億元，但是負債總額達到了驚人的88.16億元。近年來，全國和沿海航運市場持續(xù)低迷，航運類上市公司經(jīng)營陷入了困境，尤其是大肆擴大造船產(chǎn)能的長航鳳凰“受傷”更深，成本上升、資產(chǎn)減值等因素造成了資不抵債的現(xiàn)狀。目前，長航鳳凰僅帶息的債務(wù)金額就接近60億元，每年的利息費用將是一筆不菲的支出，短期內(nèi)只能依賴大股東委托借款的方式維持流動周轉(zhuǎn)，這些“救命錢”的年利率達到了7.216%。

近期，\*ST海龍可謂是流年不利，不僅因連續(xù)虧損被實施退市風(fēng)險警示，追溯調(diào)整的財務(wù)報告還導(dǎo)致凈資產(chǎn)瞬間降至-10.04億元。一季報顯示，*ST海龍的負債總額高達63.91億元，其中帶息債務(wù)為44.29億元。與此同時，*ST海龍復(fù)雜的債務(wù)關(guān)系和大量的對外擔保，增加了進行重組的難度。會計師事務(wù)所在年報中表示，*ST海龍逾期借款及票據(jù)金額合計約17億元，與此同時，擔保發(fā)生額為8.45億元。

“無主”公司重組難

相比于創(chuàng)業(yè)板的小型私營企業(yè)，主板中有一家股權(quán)更加松散的上市公司——\*ST興業(yè)，大股東大洲控股集團持股比例僅為4.44%。這樣一家“無主”的公司如今處于近似于“僵尸”的狀態(tài)，員工人數(shù)只有16人，資產(chǎn)3311萬元，負債卻高達3.35億元。

早在2009年年底，*ST興業(yè)曾與浦發(fā)銀行達成債務(wù)重組協(xié)議，實現(xiàn)了基本面的改善。然而，*ST興業(yè)由于主營業(yè)務(wù)停滯，又一次陷入到了資不抵債的窘境，維持日常運作只能依賴向控股股東借款。股權(quán)極度分散成為了重組難以逾越的一道坎，2011年*ST興業(yè)曾一度停牌籌劃重組，不過僅一周之后即宣布相關(guān)計劃擱淺。

實際上，在沒有具體重組計劃的“負翁”公司中，像*ST興業(yè)這樣股權(quán)較為分散的公司不在少數(shù)。ST滬科大股東史佩欣2010年通過拍賣的方式入主上市公司，目前持股比例僅為8.52%，與第二大股東的持股比例僅相差0.2%，雖然4月下旬ST滬科發(fā)布公告，第二大股東母公司昆明交通投資公司籌劃重大事項，并就此停牌，不過考慮到歷史遺留問題和分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，重組可能并不容易。

此外，股權(quán)結(jié)構(gòu)松散的上市公司，如果股東再陷入官司糾紛之中，那無疑意味著重組路上亮起了紅燈。ST長信去年年末發(fā)布一則公告引發(fā)了市場關(guān)注，第二大股東齊能化工持有的股權(quán)被聊城市公安局依法凍結(jié)。中國證券報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，齊能化工幕后老板劉迪涉嫌巨額非法融資，當年舉牌ST長信成為了其騙取資金的手段之一。目前，ST長信的大股東華漢實業(yè)集團持股比例僅為12.75%，并且上市公司經(jīng)營基本停滯，2011年營業(yè)總收入只有8469元。

人員安置成難題

在ST公司中，不僅存在主營停滯、員工稀少的“皮包公司”，也有許多員工數(shù)量較多、負擔較重的公司。35家退市風(fēng)險較大公司中，15家公司2011年末員工數(shù)量超過1000人，其中10家公司目前沒有重組計劃。

通過對近幾年的公告進行梳理，這些員工數(shù)量較多的公司多數(shù)曾經(jīng)提出過資產(chǎn)重組的計劃，不過均因為不同的原因放棄。例如ST宜紙2011年曾公告，政府相關(guān)部門與某公司洽談項目合作方案，不過隨即表示關(guān)于公司股權(quán)事宜未能達成一致意見；SST華塑的股改工作久拖未決，早在2010年曾計劃以1元的價格將山東華塑轉(zhuǎn)讓給九信資產(chǎn)，但是出讓計劃連董事會都未能獲得通過；2011年，\*ST黃海大股東與三家公司簽訂協(xié)議，擬轉(zhuǎn)讓持有的45.16%股權(quán)，然而3月份的公告表示黃海集團賣“殼”計劃告吹，不得不另覓重組方。

市場人士表示，ST公司普遍存在經(jīng)營困難的現(xiàn)象，與負債低、資產(chǎn)簡單的殼資源相比，員工數(shù)量較大的公司在重組過程中將面臨更大的困難。債務(wù)重組不能解決上市公司持續(xù)盈利的問題，而如果以資產(chǎn)置換的方式進行重組，在目前的勞動法和社會責(zé)任框架下，原有企業(yè)的大量員工如何安置則成為了難題。

凈資產(chǎn)為負的退市指標讓“負翁”公司感受到了陣陣寒意，*ST廣鋼的重組已經(jīng)獲得了證監(jiān)會批準，ST科健等待債權(quán)人、出資人對重整計劃的表決，這些已有重組意向的公司有望率先遠離退市的懸崖邊。而高負債、“無主”和負擔重的公司則會面臨較大壓力，短期內(nèi)為三百多億債務(wù)找到化解辦法將成為避免退市的關(guān)鍵。