如白居易《琵琶行》當(dāng)中所提到的“千呼萬喚始出來”，新創(chuàng)業(yè)板退市制度終于在股民、市場(chǎng)以及機(jī)構(gòu)的等待中閃亮登場(chǎng)。根據(jù)國內(nèi)眾多專家學(xué)者的評(píng)論，本次創(chuàng)業(yè)板退市制度的修改充分體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之靈魂，也就是注重對(duì)中小股民的保護(hù)，尊重了中小股民作為目前資本市場(chǎng)主要投資主體的地位?？偟膩碚f，新創(chuàng)業(yè)板退市制度有“六個(gè)修訂、八大亮點(diǎn)”的特征。六個(gè)修訂分別為：第一，豐富了創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)體系；第二，完善了恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)，充分體現(xiàn)不支持通過“借殼”恢復(fù)上市；第三，明確了財(cái)務(wù)報(bào)告明顯違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則又不予以糾正的公司將快速退市；第四，強(qiáng)化了退市風(fēng)險(xiǎn)信息披露，刪除原規(guī)則中不再適用的“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”章節(jié)；第五，增加了退市整理期的相關(guān)規(guī)定；第六，明確了創(chuàng)業(yè)板公司退市后統(tǒng)一平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。八大亮點(diǎn)分別為：創(chuàng)業(yè)板暫停上市考察期縮短到一年；創(chuàng)業(yè)板暫停上市將追述財(cái)務(wù)造假；創(chuàng)業(yè)板公司被公開譴責(zé)三次將終止上市；造假引發(fā)兩年負(fù)凈資產(chǎn)直接終止上市；創(chuàng)業(yè)板借殼只給一次機(jī)會(huì)補(bǔ)充材料；財(cái)報(bào)違規(guī)將快速退市；創(chuàng)業(yè)板擬退市公司暫留退市整理板；創(chuàng)業(yè)板公司退市后納入三板等，并自2012年5月1日起施行。

其實(shí)，自2009年創(chuàng)業(yè)板推出以來，創(chuàng)業(yè)板股票由于盤子較小經(jīng)常容易受到炒作，而且一些效益較差的垃圾股也在創(chuàng)業(yè)板“呼風(fēng)喚雨”，明顯違背了我國資本市場(chǎng)建立的初衷。在創(chuàng)業(yè)板存在的這些問題背后，退市制度是這些問題頻發(fā)的重要原因。盡管創(chuàng)業(yè)板的退市制度對(duì)退市標(biāo)準(zhǔn)模糊、退市責(zé)任追究機(jī)制缺失和投資者保護(hù)不足等缺陷進(jìn)行了完善，例如：新增加了三種退市情形，分別是上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告；上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表顯示凈資產(chǎn)為負(fù)；公司股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬股等，但是，創(chuàng)業(yè)板的退市制度還是存在著一系列的問題，如仍然沿用了主板的“連續(xù)虧損”標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能像主板那樣會(huì)出現(xiàn)“該退不退，久拖不退”的情形；對(duì)投資者的保護(hù)仍然不足，創(chuàng)業(yè)板公司退市的責(zé)任追究機(jī)制缺失，在直接、快速退市的情形下，將風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給了投資者。眾所周知，我國資本市場(chǎng)于1990年建立，發(fā)展還僅僅只有20多年時(shí)間，因此，我國資本市場(chǎng)的投資者主體或者說市場(chǎng)主體仍然是以中小散戶為主，中小散戶具有信息過濾能力弱、研發(fā)能力差等弱勢(shì)，屬于資本市場(chǎng)的弱勢(shì)群體，若不對(duì)其進(jìn)行保護(hù)與教育，那么市場(chǎng)的信心就會(huì)受到重大的打擊，成交量下滑，市場(chǎng)將會(huì)逐漸萎縮，資本市場(chǎng)資金配置的功能將得不到發(fā)揮。根據(jù)深圳證券交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：新股上市首日買入者主要是個(gè)人，10個(gè)交易日后超過六成虧損。以創(chuàng)業(yè)板為例，2009年10月底至2011年10月底，上市首日個(gè)人投資者買入金額占比高達(dá)95.06%，其中10萬元以下個(gè)人投資者買入金額占比為22.77%，100萬元以下個(gè)人投資者買入金額占比為62.48%；首日買入的個(gè)人投資者10個(gè)交易日后虧損比例為64.25%，其中10萬元以下個(gè)人投資者虧損比例為64.62%，100萬元以下個(gè)人投資者虧損比例為63.63%。因此，可以看到我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及整個(gè)資本市場(chǎng)沒有有效對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行保護(hù)，無法體現(xiàn)資本市場(chǎng)中市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的靈魂。

反觀西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家資本市場(chǎng)的退市制度與標(biāo)準(zhǔn)，它很好地從中小股民的角度進(jìn)行考慮，設(shè)定了貼切實(shí)際且又能有效保護(hù)中小投資者的退市制度。納斯達(dá)克素有美國中小企業(yè)的搖籃之稱，中國創(chuàng)業(yè)板就是借鑒納斯達(dá)克。但是我們僅僅只是借鑒了納斯達(dá)克的報(bào)價(jià)系統(tǒng)以及其他硬件設(shè)施，一些市場(chǎng)靈魂、精神等方面的軟件卻沒有很好的取得精華。從納斯達(dá)克的退市標(biāo)準(zhǔn)來看：2006年2月，納斯達(dá)克將股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次：納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)以及納斯達(dá)克資本市場(chǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。同時(shí)，相應(yīng)的，不同層次的市場(chǎng)具有不同的退市標(biāo)準(zhǔn)。納斯達(dá)克是一個(gè)十分重視市場(chǎng)交易的活躍性的市場(chǎng)，它通過市場(chǎng)交易來判斷公司質(zhì)量，而不是上市公司的基本面，非常好地體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的靈魂，由市場(chǎng)主體來進(jìn)行判斷，而非一家機(jī)構(gòu)。因此，針對(duì)成長型中小企業(yè)，為了扶持其成長，納斯達(dá)克對(duì)其上市時(shí)總資產(chǎn)或總收入、營業(yè)紀(jì)錄沒有數(shù)量要求，持續(xù)上市期間也無最低限額要求。而對(duì)那些凡是對(duì)市場(chǎng)活躍產(chǎn)生影響的因素，都規(guī)定了持續(xù)上市的最低標(biāo)準(zhǔn)。如公司上市時(shí)公眾持股市值在110萬美元的，在持續(xù)的上市期間不應(yīng)低于7萬美元；公眾持股市值上市時(shí)在800萬美元的，在持續(xù)的上市期間不應(yīng)低于500萬美元；在持續(xù)的上市期間持股人數(shù)不得少于400人；股票交易當(dāng)中不得少于2個(gè)做市商；股票最低報(bào)買價(jià)不得低于1美元等。在納斯達(dá)克的這種退市標(biāo)準(zhǔn)下，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在納斯達(dá)克市場(chǎng)80%左右的股票在上市后的第三年便因公司破產(chǎn)或被購并而退市?？梢?，在納斯達(dá)克市場(chǎng)8上市公司退市是一種十分普遍和正常的市場(chǎng)行為。

本次創(chuàng)業(yè)板退市制度的修訂已經(jīng)從市場(chǎng)主體與中小股民保護(hù)的角度進(jìn)行了考慮與設(shè)計(jì)，這是一個(gè)較大的進(jìn)步。當(dāng)然，新創(chuàng)業(yè)板退市制度還是存在著一些問題，例如：對(duì)上市公司的責(zé)任追究機(jī)制未得到完善，違規(guī)成本較低，容易損害中小股民的利益。為此，有必要確立創(chuàng)業(yè)板公司退市的責(zé)任追究機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)中小股民的保護(hù)，體現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的根本。一方面，引入對(duì)控股股東的賠償追溯機(jī)制，以提高市場(chǎng)的違規(guī)成本。一旦公司涉嫌欺詐等違法行為，退市后對(duì)其經(jīng)銷追溯賠償，以使投資者的損失控制在最小的程度。同時(shí)也可以防止公司在創(chuàng)業(yè)板高價(jià)發(fā)行、高價(jià)圈錢，然后一“退”了之、一跑了之，使得快速退市、直接退市程序倒成了上市公司圈錢的“合法工具”，損害投資者的利益。另一方面，應(yīng)該明確退市損失的責(zé)任分?jǐn)?。?dāng)然，并不說所有退市的公司都要承擔(dān)無限的賠償責(zé)任。如果退市是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或正常性的經(jīng)營失敗所致，那么投資者固然要承擔(dān)其作為股東的責(zé)任，承擔(dān)自己的投資風(fēng)險(xiǎn)，否則投資就成為一本萬利的生意?？扇绻鲜泄矩?cái)務(wù)造假、包裝上市或惡意退市，這樣導(dǎo)致的損失顯然不應(yīng)該由投資者來全額承擔(dān)，而應(yīng)該由控股股東和保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)各自相應(yīng)的責(zé)任。投資者只承擔(dān)自己該承擔(dān)的部分，剩下的就應(yīng)該由公司及相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)來承擔(dān)。管理層要及時(shí)轉(zhuǎn)變認(rèn)為維護(hù)、延遲公司不讓其退市才是保護(hù)投資者的錯(cuò)誤觀念，其實(shí)，讓公司恪守市場(chǎng)的誠信，守法經(jīng)營才是保護(hù)投資者的根本舉措，中介機(jī)構(gòu)規(guī)矩做事、不當(dāng)幫兇，才是維護(hù)市場(chǎng)誠信體系的關(guān)鍵。

總之，我國資本市場(chǎng)還處于新興發(fā)展階段，很多制度與標(biāo)準(zhǔn)需要完善，特別是需要從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)主體保護(hù)的角度去考慮，加大對(duì)上市公司、中介機(jī)構(gòu)違規(guī)行為的監(jiān)督與查處，營造良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)氛圍。