楊國英

利好消息的連續(xù)釋放，為消沉已近5年之久的A股市場，施加了新一輪的政策刺激——僅“五一”前4天，管理層即連續(xù)釋放四大利好消息，分別為：降低期貨交易手續(xù)費、降低股票交易收費標(biāo)準(zhǔn)、正式公布新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見以及滬深交易所分別發(fā)布主板(及中小板)退市方案征求意見稿。

這一套政策組合拳的打出，成效可謂立顯，權(quán)重股幾乎集體飄紅，滬深300指數(shù)在兩個半交易日里上拉2.6%。

但是，這意味著新一輪大牛市到來了嗎？答案顯然不是，我們從利好消息連續(xù)釋放后，兩個半交易日滬深300指數(shù)僅上漲2.6%即可感知，這與既往政策推動大牛市來臨時的征兆存在一定偏離。

當(dāng)然，退市方案征求意見稿的全面出臺，所造成的ST股大面積跌停，客觀上亦對大盤未能更大幅度上漲造成了一定影響?？墒?，這顯然不是問題的核心所在，此番政策利好的連續(xù)釋放，未能更大幅度地拉動A股行情以及其難以啟動新一輪大牛市到來的跡象，其根本原因在于，宏觀經(jīng)濟面、政策徹底性以及資金供給量難以有效支撐新一輪大牛市。

以宏觀經(jīng)濟面而論，我們從去年下半年以來的經(jīng)濟增速、出口順差、用電需求增速等指標(biāo)，可以明確感知我國實體經(jīng)濟不僅未有根本好轉(zhuǎn)，反而有持續(xù)下行探底之憂。與此同時，我國過去3年超大規(guī)模的行政主導(dǎo)性投資，其所造成的30萬億元左右債務(wù)，已對我國銀行業(yè)形成巨大的負(fù)擔(dān)，隱性壞賬極可能自今年起進入持續(xù)爆發(fā)期。而于直接融資占比逾80%的國情而言，回顧我國A股市場22年來的歷史，我們即可發(fā)現(xiàn)，A股大牛市啟動幾乎均契合我國銀行業(yè)風(fēng)險的持續(xù)優(yōu)化期，而在當(dāng)下銀行業(yè)風(fēng)險已進入陸續(xù)爆發(fā)期時，可以推斷當(dāng)下A股市場是極難產(chǎn)生大牛市行情的。

以政策徹底性而論，雖然此番新股發(fā)行改革以及退市制度的相對明確，其積極意義堪與股權(quán)分置改革相提并論。但是，一來無論是新股發(fā)行改革，還是主板退市制度，與股權(quán)分置改革2004年初明確、2006年才真正全面推進一樣，其實質(zhì)層面的真正推進尚需時日，其最終成效亦有待驗證；二來對當(dāng)前《新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見》和《退市方案征求意見稿》進行文本分析，我們會發(fā)現(xiàn)，“新股發(fā)行改革以過于著眼形式上限制“三高”，并沒有徹底理順新股估值與定價機制的關(guān)系，而且，在操作路徑上相對強化了行政權(quán)力，與市場化改革的偏離度相對加大。與之相比，當(dāng)下尚處征求意見階段的“退市制度的亦不徹底，其不僅在退市標(biāo)準(zhǔn)的量化指標(biāo)選擇上存在不足，而且就退市后對中小投資者的保護機制亦缺乏明確規(guī)定。在利好政策雖然頻繁推出，但相對不徹底之下，投資者對新一輪股改的信心必難完全恢復(fù)。

再以資金供給量而論，任何一個大牛市的形成，除宏觀經(jīng)濟面、結(jié)構(gòu)性政策利好的支撐外，還需要資金供給的放量增加。雖然，我國4年來M2增幅高達80%左右，可是面對持續(xù)處于5%上下的CPI高位，即使為刺激經(jīng)濟仍會適當(dāng)放寬貨幣政策，但可以肯定的是“開口”不會太大。其次，在我國經(jīng)濟趨于下行、而歐美經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性回暖之際，不僅國際資本會大規(guī)?；爻?，而且國內(nèi)資本亦會大規(guī)模出海，如此均會對資金供給量形成被動收緊。此外，對于廣大中小投資者而言，受近年來高房價的巨大負(fù)擔(dān)、股市近乎集體性虧損以及社會保障機制仍相對滯后等影響，在我余財”相對偏緊之下，必然會“無力”助推A股大牛市的到來。

當(dāng)然，之于“政策市”屬性的我國A股市場而言，大牛市行情的真正到來，有時與宏觀經(jīng)濟面、上市公司基本面并不完全吻合，有時甚至相對偏離。但是，這種偏離在經(jīng)過中期跨度的走勢之后，仍會回歸相對的均衡。而且，在經(jīng)過A股市場22年來血的洗禮之后，飽受“政策市”誤導(dǎo)、上市公司大股東(含券商等中介機構(gòu))盤剝的中小投資者，已經(jīng)變得相對理性——其對“政策利好”亦會一改之前的感性沖動，為“不見兔子不撒鷹”的謹(jǐn)慎態(tài)度。

在投資者已相對成熟之下，仍然缺乏宏觀經(jīng)濟面、政策徹底性以及資金供給量有效支撐的A股市場，僅憑一套政策利好組合拳，將難以啟動新一輪大牛市的到來。以此觀之，當(dāng)下連續(xù)釋放的利好消息，其真實作用將僅能起到安定之效，使A股市場扭轉(zhuǎn)下行探底態(tài)勢，在中短期內(nèi)保持一定幅度的增長，但無法收到振奮之效，啟動新一輪大牛市的到來。(作者系財經(jīng)評論員)