盡管遲到已久，但終于還是到來了。繼創(chuàng)業(yè)板之后，滬、深交易所于4月29日分別發(fā)布新退市制度方案，此事在業(yè)界受到高度關注。盤面上，ST股從群體大跌到走勢出現(xiàn)分化，也說明退市制度主要針對的群體作出了及時而合理的反應。

分析人士指出，創(chuàng)業(yè)板、主板退市制度的“雙劍”連發(fā)，有利于股市的制度建設，而針對各自不同的公司群體，創(chuàng)業(yè)板、主板的退市制度也在細節(jié)上體現(xiàn)出了差別。而退市制度主要打擊的對象——ST股則面臨分流的局面。

本報記者 梅婧制圖 周瑞琦

創(chuàng)業(yè)板、主板制度細節(jié)比較

細節(jié)處彰顯創(chuàng)業(yè)板的嚴厲

此次滬深交易所就完善主板退市制度征求意見，其思路和總體框架與此前的創(chuàng)業(yè)板退市制度一致。比如借鑒了創(chuàng)業(yè)板退市制度的一些做法，包括增加了“凈資產指標”以及“市場指標”等作為退市標準。

仔細觀察可知，其中亦有一些細微的不同。

如創(chuàng)業(yè)板退市指標中有“連續(xù)120個交易日累計股票成交量低于100萬股”，但主板市場則將累計指標成交量放大為500萬股。

創(chuàng)業(yè)板“連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值”這一指標，上交所主板市場則將交易日放大為30日。

在審計意見類型指標上，主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場也有細微差別，創(chuàng)業(yè)板提出：“若連續(xù)兩年審計報告為否定或拒絕表示意見暫停上市，之后的半年(即中期報告)仍為否定或拒絕表示意見則終止上市。”而主板市場退市制度方案(征求意見稿)中條件則為：“若連續(xù)三年的審計報告為否定或無法表示意見”

另外，兩者在“未在法定期限內披露年度報告或中期報告”這一條件的時間限制亦有不同。主板市場暫停上市時間限制為4個月，6個月后終止上市；而創(chuàng)業(yè)板市場則分別為2個月和3個月。從時間看，創(chuàng)業(yè)板市場則更為嚴厲一些。

對此，信達證券分析師孫彬彬表示：“雖然主板市場退市制度和創(chuàng)業(yè)板較為一致，但畢竟主板和創(chuàng)業(yè)板公司在規(guī)模上有一些差異，如創(chuàng)業(yè)板公司盤子較小、價格波動更為劇烈一些，因此，在一些退市條件的具體指標設置細節(jié)上作出適當?shù)男拚苍诤侠碇小?/p>

此外，主板市場和創(chuàng)業(yè)板一個最大的區(qū)別是：創(chuàng)業(yè)板不實施“退市風險警示處理”，即創(chuàng)業(yè)板沒有“ST”，而主板市場仍有保留。比如主板市場新增加的“上市公司最近一年末凈資產為負數(shù)的給予退市風險警示處理；最近兩年年末凈資產為負數(shù)的，其股票應終止上市。”；而創(chuàng)業(yè)板市場為“上市公司最近一年凈資產為負暫停上市，連續(xù)兩年為負則終止上市”這意味著創(chuàng)業(yè)板公司而言已無“ST”的緩沖期，只有“暫停上市，或“終止上市。”要求更為嚴厲。

另外還要注意的是，主板市場在“重新上市制度”中規(guī)定“上市公司股票被終止上市后，公司重新達到上市條件的，可以申請重新上市，但重新上市需參照IPO條件重新審核”

“從這點看，創(chuàng)業(yè)板市場要求要嚴厲一些，而主板市場在某種程度上則允許通過借殼上市，但比目前情況要規(guī)范得多。主要是因為創(chuàng)業(yè)板公司平均規(guī)模較小、經營不夠穩(wěn)定，在具有較大成長潛力的同時也蘊含著較高風險，因而有必要通過實行嚴格的退市制度?！毕尕斪C券首席策略分析師徐廣福表示。

除上述細節(jié)上的差別外，創(chuàng)業(yè)板和主板也有各自沒有的“亮點”

如主板市場增加上市公司“最低1000萬元營業(yè)收入”這一退市標準。而創(chuàng)業(yè)板退市條件中并沒有涉及。有業(yè)內人士表示，“營業(yè)收入”是反映企業(yè)經營現(xiàn)狀的一個重要指標，使得退市標準更多元有效。

“之所以創(chuàng)業(yè)板沒有提出營業(yè)收入這一條件，主要是因為多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司為中小企業(yè)，其業(yè)績彈性比較大，或許會出現(xiàn)這兩年虧損、但第三年開始就逐步盈利并進入盈利高峰的情況。而主板市場則不一樣，其多數(shù)公司已經進入成熟期，除去經濟周期影響，一般業(yè)績都比較穩(wěn)定。如果主板市場上市公司營業(yè)收入過低或基本沒有營業(yè)收入，則表明公司已不能正常經營。故主板市場有、創(chuàng)業(yè)板沒有這一標準是有一定的合理性。平安證券分析彭偉分析認為。

此外，創(chuàng)業(yè)板退市條件之一為“36個月內累計受到交易所公開譴責三次”，但主板市場并沒有這一點。

市場“立竿見影”之效

ST股：好的更好壞的更壞

很顯然，管理層祭出退市殺招后，ST股反應極大。周三，A股迎來5月開門紅，但ST板塊逆市大跌，幾乎盡墨，119只在交易ST股票中有73只跌停，占比超過六成。周四，多只ST股再度上演跌停秀，但其中也不乏漲停的個股。周五，也有\*ST能山、ST安彩、\*ST盛潤A、ST天一等ST股漲停。

對此，分析師表示，此次證監(jiān)會的改革“組合拳”并非是所有ST股的“催命符”，一些垃圾股將瀕臨退市邊緣，而重組確定的ST股或將面臨最后的炒作機會。

申銀萬國證券分析師范戈認為，業(yè)績和凈資產為負的ST股將首當其沖的成為此次退市制度的打擊對象：“從新出臺的退市制度看，新增的營業(yè)收入、凈資產等兩項財務指標對ST股殺傷力極大，這兩個指標比較明朗，可操作性比較強。且目前兩市已有公司符合退市的標準。因此，隨著退市令效用的進一步發(fā)酵，這些業(yè)績不達標、凈資產為負的ST股將會率先被市場所拋棄。

據(jù)悉，以新退市標準看，截至2011年12月31日，滬、深A股市場符合“營業(yè)收入不足1000萬元”、“凈資產為負值”等兩項指標的上市公司分別多達24家和41家。其中，已連續(xù)4年虧損的股票分別為ST南化、ST園城、\*ST國商、ST長信等4家，距進入退市程序僅有一步之遙。

而符合“連續(xù)兩年凈資產為負”的新增退市條件的股票則有\*ST寶碩等35家，一旦新規(guī)正式公布實施，這些股票也將步入退市程序。另外，\*ST科健、\*ST石峴、\*ST金頂、ST寶龍、ST興業(yè)等31家公司最近三年均處于資不抵債的狀態(tài)，明年被終止上市的概率相對較大。

徐廣福指出：“退市制度出來后，ST股中也不乏幸存者。一些重組比較確定的ST股的進程將會加速，特別是擁有實力強勁大股東的公司。從新政看，留給公司周旋的時間大大縮短，重組保殼戰(zhàn)役將會加速推進，其中仍存在一定的機會。

另一位分析師對上述觀點表示贊同：“從后市走向看，那些毫無價值、扭虧無望的公司將會繼續(xù)暴跌直至退市，而真正有實質性重組或者扭虧的公司或許會重拾升勢。因為主板退市制度正式實施的日期是明年開始，故市場或將面臨重組題材股最后一波投資機會。”但該分析師也表示，由于重組事項比較復雜，ST重組股的最后機會亦難以把握：“如果沒能在12月31日大限到來之前完成重組，亦將面臨風險，賭ST股重組的成本、風險都會加大?！?