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    鳳凰衛(wèi)視

    重估華夏

    2012年05月06日 23:59
    來源:投資者報(bào) 作者:岳永明

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    每一次大佬離職,行業(yè)都會(huì)喧囂一次。而每一次,身居行業(yè)之中的人都有兩種心態(tài),一種是看熱鬧,一種是惋惜。

    稍早一次的喧囂在去年,即博時(shí)總經(jīng)理肖風(fēng)卸任。這一次,漩渦的中心卻是位于北京金融街通泰大廈的華夏基金公司,準(zhǔn)確地說,是其總經(jīng)理范勇宏和明星基金經(jīng)理王亞偉二人的雙雙離去。前者14年如一日小心翼翼地把華夏基金公司締造成行業(yè)第一,后者則是所管基金業(yè)績(jī)六年增長(zhǎng)超過1000%以上的最明星的基金經(jīng)理。

    談及回報(bào)率,華夏基金公司的業(yè)績(jī)神話從來都與王亞偉聯(lián)系在一起;但華夏基金公司卻從來與范勇宏聯(lián)系在一起。

    “沒有王亞偉,華夏基金最多少兩只賺錢的基金,但沒有范勇宏就沒有了華夏?!币晃换鸸究偨?jīng)理對(duì)《投資者報(bào)》記者談道。

    種種跡象表明,范勇宏時(shí)代的華夏基金公司大幕已徐徐落下,把下一個(gè)時(shí)代的華夏留在旁人的想象里。

    大幕的另一頭要追溯到14年以前,即1997年的一個(gè)寒冬,時(shí)年34歲的范勇宏惜別身名顯赫的華夏證券東四營(yíng)業(yè)部,開始籌備基金公司。

    故事就由此展開。

    范勇宏出山籌建華夏

    1998年4月9日,周四,在西長(zhǎng)安街靠近公主墳的北京壽松飯店5層,華夏基金公司悄然誕生。沒有隆重的儀式,沒有媒體聚光燈,沒有現(xiàn)場(chǎng)剪彩,沒有現(xiàn)代化的商務(wù)接待,更沒有金融街威斯汀的巨型吊燈。

    就在這個(gè)租來的面積只有500多平方米的簡(jiǎn)陋空間里,范勇宏、王亞偉、江暉、劉青山、戴勇毅、郭樹強(qiáng)、林浩、滕天鳴和張后奇等一干年輕人一起暢想著公募基金的藍(lán)圖開始創(chuàng)業(yè),主人公之一王亞偉時(shí)年僅27歲。

    現(xiàn)在這幫“開山元老”還留在華夏基金公司的,包括王亞偉、滕天鳴、張后奇、林浩均已晉級(jí)為副總經(jīng)理;離開的,要么在其他基金公司獨(dú)當(dāng)一面,如郭樹強(qiáng)執(zhí)掌天弘基金公司、劉青山安居泰達(dá)宏利基金公司,要么在陽光私募開辟了領(lǐng)地,如戴勇毅創(chuàng)辦北京德豐華投資管理限公司、呂俊創(chuàng)辦從容投資管理公司。

    據(jù)當(dāng)年參與了籌建華夏的人士透露,當(dāng)時(shí)的總經(jīng)理人選有多個(gè),包括現(xiàn)任天相投顧時(shí)任華夏證券副總裁的林義相,但最終,全國(guó)最大、最賺錢的營(yíng)業(yè)部華夏證券北京東四營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理范勇宏成為不二人選。

    14年前的公募基金行業(yè),完全是一張白紙,無論在制度設(shè)計(jì)上還是投研流程上,均“摸著石頭過河”。市場(chǎng)對(duì)公募基金行業(yè)的定位,也頗為模糊。在那個(gè)莊家盛行乃至猖獗的年代,公募基金實(shí)質(zhì)上也扮演了莊家的角色。

    公募基金發(fā)展大致經(jīng)歷了四個(gè)階段,從1998年到2000年,“老十家”全國(guó)性基金公司開啟了國(guó)內(nèi)公募基金的先河,并初步建成了投資研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)體系。從2001年到2005年,“理性機(jī)構(gòu)投資者”公募因普遍存在“對(duì)倒”、“倒倉(cāng)”等黑幕而備受詬病,整個(gè)行業(yè)遭遇了信任危機(jī),然而這期間,公募開始普遍接受“價(jià)值投資”的理念,同時(shí)開放式基金的誕生為整個(gè)行業(yè)帶來了生機(jī)。

    這一時(shí)期也是華夏基金的奠基期,范勇宏提出“研究創(chuàng)造價(jià)值”、“為信任奉獻(xiàn)回報(bào)”等口號(hào),實(shí)際上承載了其對(duì)公募基金行業(yè)的體會(huì)。

    具有歷史意義的股權(quán)分置改革在2005年啟動(dòng),整個(gè)資本市場(chǎng)煥然一新,基金行業(yè)也進(jìn)入了大發(fā)展階段,到2007年,公募資產(chǎn)規(guī)模從3000億元左右一躍達(dá)到超過3萬億元,占A股總市值的30%以上(目前不及10%)。

    2008年開始,公募回歸理性并再度反思,有人稱之為“還舊賬”時(shí)期,雖然產(chǎn)品數(shù)量猛增至1000只,但行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模迅速下滑,并連續(xù)三年在2.3萬億元左右徘徊。

    華夏基金公司的發(fā)展,也未能脫離行業(yè)發(fā)展的整體進(jìn)程,尤其是前三個(gè)階段。至2007年,華夏與南方、嘉實(shí)、博時(shí)等基金公司亦難分軒輊。

    范勇宏給華夏留下的遺產(chǎn)

    華夏成為公募基金行業(yè)的翹楚,并非偶然,其中的一些基因不乏可取之處。

    2007和2008年是華夏兇猛發(fā)展的兩年,也正是在這兩年,其 “大哥”地位一舉確立。

    2007年基金銷售火爆,根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),現(xiàn)有基民中超過六成在這一年涌入。為了迎合基民的“瘋狂”,當(dāng)時(shí)包括嘉實(shí)、南方、廣發(fā)等基金公司旗下60只基金參與了拆分。

    此時(shí)的范勇宏卻做了一個(gè)相反的決定,華夏基金不但沒有拆分,還暫停了部分基金的申購(gòu)。在當(dāng)年10月10日至15日,華夏紅利華夏回報(bào)、華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)、華夏藍(lán)籌核心暫停申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定投業(yè)務(wù),此時(shí)上證綜指已至6000點(diǎn)。

    事后證明,此舉極大地保護(hù)了沒有任何風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的基民,即使在2008年廣發(fā)、博時(shí)等大批贖回乃至凈資產(chǎn)縮水過半的情況下,華夏旗下基金贖回甚少。

    沒有大比例拆分,2007年,華夏卻憑借優(yōu)異的業(yè)績(jī)奪下了行業(yè)“大哥”的交椅。這一年王亞偉管理的華夏大盤精選以226%的回報(bào)率第一次奪得行業(yè)冠軍。另外華夏平穩(wěn)增長(zhǎng)、華夏優(yōu)勢(shì)、華夏紅利業(yè)績(jī)回報(bào)均超過150%,排在所有基金的前20位。良好的業(yè)績(jī)使華夏資產(chǎn)規(guī)模超過2600億元,躍居行業(yè)第一,比當(dāng)年第二名博時(shí)高出400億元,雖然2008年華夏規(guī)模下滑至1900多億,但與當(dāng)年第二名嘉實(shí)的距離,已拉開達(dá)600億元。

    對(duì)整個(gè)行業(yè)而言,這是極為生動(dòng)的一課。

    2001年前后,華夏提出“研究創(chuàng)造價(jià)值”,華夏基金公司在投研方面一直不惜血本,是公募基金行業(yè)較少的以自己獨(dú)立研究為主的基金公司。

    據(jù)范勇宏在2008年接受媒體采訪時(shí)表述,當(dāng)年,華夏基金公司投研隊(duì)伍已經(jīng)接近100人,另據(jù)《投資者報(bào)》記者獲悉,目前華夏基金公司員工超過700人,投研隊(duì)伍超過170人,這其中研究員在70人左右,按照每人研究30家上市公司計(jì)算,華夏基金公司的研究隊(duì)伍基本覆蓋了所有上市企業(yè)。

    這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過規(guī)模僅次于華夏的嘉實(shí)基金公司和易方達(dá)基金公司。據(jù)記者了解,目前嘉實(shí)、易方達(dá)的總?cè)藬?shù)以及投研人數(shù)分別大概為370人、70人和400人、100人。

    中信證券的華夏生意

    然而,優(yōu)秀的華夏基金在中信證券眼里,充其量是生意之一。

    范勇宏之所以與中信證券矛盾暗結(jié),最為關(guān)鍵的是中信憑借強(qiáng)大的資源頻繁“玩弄”華夏的股權(quán),不顧公司經(jīng)營(yíng)而從中獲利。看著一手養(yǎng)大的孩子任人宰割自己卻無能為力,產(chǎn)權(quán)所有人和職業(yè)經(jīng)理人之間的矛盾就變成了常態(tài)。

    中信證券并非華夏基金公司的創(chuàng)始股東。

    1998年,華夏基金公司成立時(shí)的發(fā)起股東有三家,分別是華夏證券、北京證券、中國(guó)科技國(guó)際信托投資公司,范勇宏來自大股東華夏證券,后來華夏證券倒閉被中信證券重組。

    據(jù)時(shí)任華夏證券副總裁的林義相透露,籌建華夏基金公司時(shí),華夏證券拒絕了67%絕對(duì)控股,而與北京證券、中科信托分別以55%、35%和10%的比例持股,目的就是避免一家獨(dú)大。

    2002年底華夏股權(quán)巨變,但依舊回避一家獨(dú)大,因此輾轉(zhuǎn)分拆成四家,包括北京市國(guó)有資產(chǎn)公司(35.725%)、西南證券(35.725%)、北京證券(25%)和中國(guó)科技證券(3.55%)。

    直至2006年始,中信證券展開拳腳收購(gòu)華夏基金公司。這一年,其以3.3億元從北京國(guó)資公司、北京證券手中分別獲得華夏35.73%和5%的股份;2007年,又以1.6億元從北京證券手中收購(gòu)華夏20%股份;此后,又分別以3000萬元、4億元從科技證券、西南證券購(gòu)入華夏3.55%、35.73%股份。

    不到兩年,中信證券僅掏了9.2億元就收購(gòu)了華夏100%的股權(quán),華夏創(chuàng)始期就擔(dān)心的“一家獨(dú)大”變成了現(xiàn)實(shí),這是范勇宏不愿意看到的。

    此后,2007年12月底,中信證券又以股權(quán)收購(gòu)的方式100%控股中信基金,并與華夏基金公司合并??偣?0.3個(gè)億,中信證券完全把華夏基金公司收入囊中,而華夏基金公司2008年全年的凈利潤(rùn)就達(dá)到12.2億元,一年不到,中信證券不但撈回本錢,還開始盈利,2009年、2010年華夏基金為中信貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為11億元、10億元。

    再?zèng)]有比這更好的生意了。

    中信證券入駐華夏基金公司,無論從管理品質(zhì)還是投研支持上均對(duì)華夏基金公司幫助甚少,至于資金,華夏方面更是不需要。

    2009年底開始,中信證券開始轉(zhuǎn)讓華夏基金公司51%的股權(quán),與此同時(shí),證監(jiān)會(huì)叫停了華夏基金公司的新產(chǎn)品發(fā)行,證監(jiān)會(huì)連續(xù)四次向中信證券下最后“通牒”,但中信證券直至2011年底才把51%的華夏股權(quán)分拆至五份高價(jià)轉(zhuǎn)讓。

    據(jù)《投資者報(bào)》記者計(jì)算,僅從2008年到2011年底,華夏基金(包括合并的中信基金)為中信證券貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)超過50億元,加上轉(zhuǎn)讓所得的83億元,扣除10億元成本,中信證券往右口袋里裝進(jìn)120億元,左口袋還揣著寫有“絕對(duì)控股”字樣的49%的華夏股權(quán)。

    對(duì)于中信證券,這當(dāng)然是筆好買賣,然而兩年多時(shí)間里,公募基金行業(yè)創(chuàng)新史無前例地活躍,受股權(quán)轉(zhuǎn)讓影響,華夏基金公司未發(fā)出一只產(chǎn)品,更無從談創(chuàng)新。

    再?zèng)]有什么比股權(quán)變更更能破壞一家基金公司的了。華夏這期間遭遇了許多足以對(duì)一家基金公司造成顛覆性影響的事件,但范勇宏力挽狂瀾支撐了下來。

    與中信證券分庭博弈

    “要做一家負(fù)責(zé)任的基金公司,應(yīng)該想清楚自己是站在什么角度為誰服務(wù),我們的服務(wù)對(duì)象一是客戶,二是員工,三是股東。在出現(xiàn)矛盾時(shí),一是客戶的利益最重要,二是優(yōu)秀的員工要保住?!边@是2008年3月,公開接受媒體采訪時(shí)范勇宏的話。

    范也承認(rèn),這樣做管理層的壓力很大,“但這是我們公司的文化與價(jià)值觀,是必須堅(jiān)持的?!?正是在這樣的堅(jiān)持下,華夏團(tuán)隊(duì)才在股權(quán)動(dòng)蕩期保持了基本穩(wěn)定。

    作為職業(yè)經(jīng)理人,最利己的選擇自然是股東利益第一,員工利益第二,最后才是持有人利益,這也是目前大多數(shù)職業(yè)經(jīng)理人的選擇。

    顯然,范勇宏在嘗試一條 “非尋常路”。也因此,范勇宏和大股東中信證券之間的不合乃至矛盾在行業(yè)里并非秘密。而二者之間的博弈,也非一人一家之事。在現(xiàn)有單一的公司治理模式下,職業(yè)經(jīng)理與股東之間的矛盾貫穿整個(gè)行業(yè),大的有如博時(shí)基金肖風(fēng)與招商證券,小的如天治基金和益民基金等。

    “職業(yè)經(jīng)理人天天在行業(yè)里混,最能明白公司適合定什么戰(zhàn)略,最能明白客戶利益第一的道理,但這些都是想法而已,最終公司走什么戰(zhàn)略,誰的利益第一,得股東說了算,股東更看重眼前的規(guī)模和利潤(rùn)?!北本┮患一鸸究偨?jīng)理嘆道。

    管理層是否應(yīng)該實(shí)施股權(quán)激勵(lì),這是范勇宏與中信證券矛盾最大的地方,但這方面中信證券一直態(tài)度強(qiáng)硬,并不買賬。為此范勇宏一直呼吁努力,直至今年借道北京華夏人理財(cái)顧問有限公司實(shí)現(xiàn)管理層股權(quán)激勵(lì)的嘗試落敗。

    為了持有人利益第一,華夏不僅在投研上投入大量人力,客戶服務(wù)上也投了不少。

    《投資者報(bào)》記者從華夏基金公司人士處了解到,華夏有強(qiáng)大的客戶服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及龐大的人員配備,目前有16個(gè)投資理財(cái)中心,每個(gè)理財(cái)中心大約3至5名工作人員,這在業(yè)內(nèi)是獨(dú)一無二的。

    另外,為了提高服務(wù)的快捷性和質(zhì)量,華夏基金公司諸多后臺(tái)軟件均系自己開發(fā),比如其網(wǎng)站直銷平臺(tái)軟件,而業(yè)內(nèi)普遍用恒生軟件,這極大地提高了后臺(tái)的維護(hù)成本。

    范、王之后的華夏

    對(duì)于一個(gè)以人為核心的資產(chǎn)管理行業(yè),如今范、王走了,華夏就不得不被重估了,這類似于喬治?索羅斯之于量子基金、彼得?林奇之于麥哲倫基金。

    無論王亞偉的投資理念多么惹爭(zhēng)議,其管理的華夏大盤自2005年以來的1178%的總回報(bào)是少有人能及的。其管理的兩只基金每年穩(wěn)定地為管理人創(chuàng)造1.5億元左右的利潤(rùn)也在估值范疇之中。

    “明星制很危險(xiǎn),因?yàn)槟撤N意義上,明星代表著一個(gè)公司的品牌,一旦明星離開,對(duì)品牌損害很大,所以我們不提倡明星,我們提倡明星團(tuán)隊(duì)?!闭劶皩?duì)此的理解,上述北京基金公司總經(jīng)理說。

    被“神化”了的王亞偉離職,對(duì)華夏基金公司的損失,還不只是其管理的兩只基金每年為華夏創(chuàng)造的1.5億元的管理費(fèi),更重要的是大批王亞偉擁躉客戶的流失。

    近些年,華夏基金公司凈利潤(rùn)大幅下滑是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。2008年華夏凈利潤(rùn)超過12億元,至2011年,凈利潤(rùn)僅剩6.7億元,其中2011年凈利潤(rùn)較上一年大幅下滑33.7%,而資產(chǎn)規(guī)模排名行業(yè)第三的易方達(dá)基金公司凈利潤(rùn)則達(dá)6.9億元,首次超過華夏。其原因與華夏資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)下滑不無關(guān)系,但更重要的是,華夏700位員工的人工成本不可小覷。

    根據(jù)中信證券轉(zhuǎn)讓華夏股權(quán)時(shí)披露的數(shù)據(jù),2010 年華夏基金一年的人力成本就達(dá)到6.59億元,幾乎與2011年凈利潤(rùn)相當(dāng)。

    事實(shí)上,從去年華夏基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)來看,華夏的價(jià)值被明顯高估。按照中信證券轉(zhuǎn)讓華夏基金公司股權(quán)提供的2010年華夏的凈利潤(rùn)10.06億元計(jì),中信證券轉(zhuǎn)讓出的51%的股權(quán),最后摘牌總價(jià)為83.44億元,市盈率僅有16.3倍,但2011年,華夏基金公司凈利潤(rùn)下降至6.67億元,以此推算,市盈率則抬高至24.5倍。

    中信證券轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)曾明確預(yù)測(cè)了華夏基金未來4年的利潤(rùn)總額,從2011年至2014年分別為15.98億元、18.77億元、21.73億元、25.02億元,事后看,2011年別說15.98億元、實(shí)際利潤(rùn)只有這一預(yù)測(cè)值的一半多點(diǎn),為8.8億元、

    應(yīng)該說,范勇宏一手打造的華夏700多人的團(tuán)隊(duì)是華夏基金的核心資產(chǎn),按照以往基金公司高層變更經(jīng)驗(yàn),高層離去往往伴隨著大規(guī)模的人員動(dòng)蕩。某種意義上,這決定著華夏未來的變數(shù),但高額的開支,也考驗(yàn)著中信證券的耐心。-

    [責(zé)任編輯:yangm] 標(biāo)簽:華夏 基金 中信證券 公司 
     

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