4月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，資本市場(chǎng)如驚濤拍岸，激起千堆雪。這場(chǎng)備受爭(zhēng)議的改革，將重新定義和劃分IPO利益鏈上各方市場(chǎng)參與者的利益，并抑制散戶盲目炒新。

從目前情況來看，新股發(fā)行新政威力逐漸顯現(xiàn)：近五成新股發(fā)行人開始履行新政要求，仍按舊規(guī)則發(fā)行的海達(dá)股份成為新規(guī)實(shí)施后首家因詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足而中止發(fā)行的新股；3元“白菜價(jià)”發(fā)行新股重現(xiàn)江湖，導(dǎo)致新股大規(guī)模超募也將成為歷史絕唱，宏昌電子也因此領(lǐng)銜了新規(guī)后3只募資不足的新股陣容；就連首家宣布停止參與詢價(jià)的華寶興業(yè)基金也宣布重回“打新”之路。在市場(chǎng)人士看來，發(fā)行人開保薦承銷商和詢價(jià)機(jī)構(gòu)這場(chǎng)漫長(zhǎng)的博弈，或在很大程度上決定著這場(chǎng)改革的成果。

□本版撰文 信息時(shí)報(bào)記者 徐嵐

新政博弈：逾五成新股仍沿用舊規(guī)

4月28日開始實(shí)施的新股發(fā)行改革措施包括：詢價(jià)中引入個(gè)人投資者；提高新股發(fā)行網(wǎng)下配售比例至50%，并取消網(wǎng)下配售部分3個(gè)月的鎖定期；老股配售；在發(fā)行批文有效期內(nèi)，發(fā)行人自主選擇上市時(shí)間等。

麥捷科技、同大股份在5月3日起開始詢價(jià)，是新規(guī)生效后首批發(fā)行的新股，但兩公司詢價(jià)、推介依據(jù)的仍是按4月28日之前的規(guī)定，網(wǎng)下配售比例仍分別為19.79%和19.82%，網(wǎng)下配售部分仍有3個(gè)月鎖定期。不過也有部分新股發(fā)行人開始履行新政要求，5月4日發(fā)行的3只新股浙江美大、順威股份和東誠(chéng)生化，都將網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量調(diào)為發(fā)行總量的50%，并在公告中明確該次發(fā)行的股票無流通限制及鎖定安排，由此誕生了新政后首批依照新規(guī)發(fā)行的新股。

根據(jù)新股發(fā)行安排，5月15日之前還有7家公司上網(wǎng)發(fā)行，而其中4只新股采用了老發(fā)行方式，分別是滬市的日出東方、創(chuàng)業(yè)板的同大股份、博暉創(chuàng)新和麥捷科技。另外3只則采用了發(fā)行新規(guī)，分別是中小板的浙江美大、順威股份和東誠(chéng)生化。再加上因詢價(jià)失敗而中止發(fā)行的海達(dá)股份也是按照老政策發(fā)行，這也就意味著，在新規(guī)開始實(shí)施后仍有54%的新股在沿用舊規(guī)發(fā)行。

不過需要關(guān)注的是，在麥捷科技、同大股份的詢價(jià)及推介公告中都明確提到，“如果發(fā)行人本次募集資金量相對(duì)實(shí)際項(xiàng)目資金需要量存在重大差異，對(duì)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式、經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力、財(cái)務(wù)狀況、盈利水平及股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益產(chǎn)生重要影響，根據(jù)股票發(fā)行申請(qǐng)會(huì)后事項(xiàng)監(jiān)管規(guī)程，發(fā)行人本次發(fā)行上市申請(qǐng)需要重新履行核準(zhǔn)程序?！边@段表述是在新規(guī)3月31日征求意見之后開始出現(xiàn)的，之前宜通世紀(jì)(4月25日上市)在發(fā)行時(shí)也提示過該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)選擇：海達(dá)股份中止發(fā)行

在新股發(fā)行市場(chǎng)新政和舊規(guī)各占半壁江山的背景下，兩廂較量會(huì)出現(xiàn)何種變化？或許從海達(dá)股份身上就可一窺究竟。5月4日，擬上市創(chuàng)業(yè)板的海達(dá)股份因機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)不足20家而被迫中止發(fā)行，成為繼八菱科技與朗瑪信息后，A股第三只因詢價(jià)不足而中止發(fā)行的新股，也是新規(guī)之后首家因詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足而中止發(fā)行的新股。

在市場(chǎng)人士看來，海達(dá)股份的詢價(jià)失敗或許就與其依舊采取了老詢價(jià)方式有關(guān)。公告顯示，海達(dá)股份網(wǎng)下發(fā)行占20%，網(wǎng)上發(fā)行80%，且網(wǎng)下發(fā)行股份仍有三個(gè)月的鎖定期。顯而易見的是，在浙江美大等3只中小板新股同日按照新政執(zhí)行50%的網(wǎng)下配售及解除網(wǎng)下限售措施之際，同場(chǎng)競(jìng)技的海達(dá)股份已遭機(jī)構(gòu)冷落。

詢價(jià)機(jī)構(gòu)看似已對(duì)IPO新老政策做出了自己的選擇，而在舊政下發(fā)行的日出東方等4只新股也將面臨著壓力。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在新老規(guī)則對(duì)比下詢價(jià)對(duì)象必然更為青睞無流通限制及鎖定安排的新股，因此按原政策發(fā)行的新股遇冷幾乎已不可避免。新政對(duì)于詢價(jià)機(jī)構(gòu)的傾斜力度，到底能在多大程度改變新股的命運(yùn)，屆時(shí)即可見分曉。

圍觀“白菜”：3元發(fā)行新股重現(xiàn)江湖

就在證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行大刀闊斧改革之際，新股發(fā)行價(jià)也在悄然發(fā)生變化。3.6元，可能只夠你在菜場(chǎng)買把葉菜，在見慣了動(dòng)輒幾十元的新股后，滬市新股宏昌電子低至3元區(qū)間的發(fā)行價(jià)引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注，股民面對(duì)這只“白菜價(jià)”新股紛紛大喊“太便宜了”

毫無疑問，宏昌電子發(fā)行區(qū)間3.2元至3.6元不僅是2012年以來的最低，即使是新股發(fā)行重啟以來也不多見。今年來發(fā)行價(jià)在10元以下的新股僅有8只，而自2009年IPO重啟以來新股發(fā)行價(jià)格低于3.6元的公司也僅有4家，分別是農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行、際華集團(tuán)和四川成渝。

值得一提的是，雖然以往大盤股發(fā)行都愛走低價(jià)路線，但宏昌電子此次首發(fā)規(guī)模和上述4家公司相比其實(shí)并不大，只有1億股，其中網(wǎng)上發(fā)行僅有8000萬股。宏昌電子對(duì)應(yīng)首發(fā)市盈率為32倍至36倍，和化學(xué)原料及化學(xué)制品制造行業(yè)靜態(tài)市盈率32.23倍相比，其發(fā)行下限還略低于行業(yè)市盈率。由此看來，25%的這條“紅線”，在將新股定價(jià)導(dǎo)向理性回歸上，至少在宏昌電子身上已初見成效。

雖然股價(jià)很“白菜”，但刨根究底的話，宏昌電子其實(shí)可以說是系出名門，其控股股東BVI宏昌的實(shí)際控制人是王文洋及其女兒，而王文洋即臺(tái)塑股份已故創(chuàng)始人、被稱為“經(jīng)營(yíng)之神”的王永慶的長(zhǎng)子。與此同時(shí)，該股發(fā)行后總股本僅為4億股，如以3.6元算，總市值僅為14億多，在滬市主板中流通市值并不算高。

“一便宜遮百丑”，對(duì)宏昌電子這只“白菜新股”，部分市場(chǎng)資金炒新的興趣已經(jīng)被點(diǎn)燃。記者昨日在股吧中看到，有網(wǎng)友甚至發(fā)起了“全民競(jìng)猜宏昌電子上市首日開盤價(jià)”的活動(dòng)，參與者紛紛給出不同報(bào)價(jià)，競(jìng)猜高開的占大多數(shù)，4.5元、5元8元、7元不等。而從歷史上4只新股發(fā)行價(jià)格低于3.6元的新股來看，除了兩只超級(jí)大盤銀行股外，四川成渝和際華集團(tuán)上市首日均有出色表現(xiàn)。

超募絕唱：3只新股實(shí)際募資大縮水

“白菜價(jià)”的發(fā)行，使得宏昌電子實(shí)際募資額與其目標(biāo)相比“縮水”了近一半。而在宏昌電子之前幾天發(fā)行的珈偉股份和翠微股份，其實(shí)際募資額也較預(yù)計(jì)募資額縮水一成多，這3只募資不足的新股均是在證監(jiān)會(huì)公布新一輪《新股發(fā)行體制改革征求意見》后發(fā)行的。

毫無疑問，控制市盈率一定程度上意味著發(fā)行人和投行暴利的終結(jié)，隨著發(fā)行定價(jià)的降低，發(fā)行人也將痛失巨額超募這塊“蛋糕”。2009年1PO重啟以來，新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象層出不窮，近800家新股首發(fā)平均市盈率為51.98倍，18家公司首發(fā)市盈率超過100倍，極大透支了二級(jí)市場(chǎng)投資者的獲利空間。發(fā)行各利益方炮制出來的超高首發(fā)市盈率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前監(jiān)管層授權(quán)第三方公布的行業(yè)平均市盈率，據(jù)統(tǒng)計(jì)上述首發(fā)市盈率最高的100家公司其平均首發(fā)市盈率高達(dá)88倍，如果放在當(dāng)下新規(guī)和細(xì)分行業(yè)環(huán)境中發(fā)行，其平均首發(fā)市盈率紅線將馬上降至43倍左右。這100家超高估值公司因此而超募了6642億資金，幾乎相當(dāng)于再造當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板公司的總市值。

漫長(zhǎng)博弈：華寶興業(yè)基金重回打新之路

不能不提的是，5月3日，首家宣布停止參與詢價(jià)的華寶興業(yè)基金宣布重回打新之路，也激起不小波瀾。

在當(dāng)前市場(chǎng)中小投資者的新股定價(jià)能力被證實(shí)仍不成熟的情況下，發(fā)行人、保薦承銷商和詢價(jià)機(jī)構(gòu)的漫長(zhǎng)博弈也是新股改革一直步履維艱的最重要原因。2009年新股發(fā)行改革推出，留下詢價(jià)機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)難統(tǒng)一的缺陷；第二輪改革重點(diǎn)是改善詢價(jià)模式，同時(shí)推出發(fā)行終止制度，八菱科技和朗瑪技術(shù)紛紛發(fā)行失敗，就被視作是網(wǎng)下機(jī)構(gòu)在博弈中首次占優(yōu)的體現(xiàn)。2011年底，華寶興業(yè)和信達(dá)澳銀宣布暫停參與新股發(fā)行詢價(jià)，暫停接待發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)的新股路演，基金“不打新”聯(lián)盟悄然成立。

伴隨新股改革推進(jìn)，圍繞詢價(jià)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人、承銷商的博弈日趨激烈，今年年初就有投行對(duì)基金公司表示不滿，直指其不參與就應(yīng)讓出資格；而詢價(jià)機(jī)構(gòu)要求更多博弈權(quán)利的呼聲也在加大。

可以看到，新政給予了詢價(jià)機(jī)構(gòu)更多滿意籌碼，但其也必須承擔(dān)更大的責(zé)任。繼深交所總經(jīng)理宋麗萍上周五直指部分“炒新”專業(yè)戶為博取短期價(jià)差激進(jìn)報(bào)價(jià)主導(dǎo)了定價(jià)過程，并稱參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)不重視研究隨意報(bào)報(bào)高價(jià)，就會(huì)將定價(jià)過程蛻變?yōu)橘€高博傻的游戲之后，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清昨日也談到新股發(fā)行，強(qiáng)調(diào)券商承銷發(fā)行新股時(shí)的發(fā)行價(jià)一定要有道理，即使市盈率是80倍估值也沒意見，但一定要充分說明為什么。郭樹清對(duì)中介機(jī)構(gòu)不履職、不盡責(zé)的行為毫不留情：“對(duì)人情報(bào)價(jià)、送禮，證監(jiān)會(huì)以最嚴(yán)厲的手段打擊這一行為，甚至可以修法” 。

超募現(xiàn)象已有改觀

在2010年、2011年，IPO首發(fā)預(yù)計(jì)募資總額分別為1673.49億元、1373.84億元，超募資金分別為1926.73億元、1067.81億元，超募比例分別為115.13%、77.72%。

而2012年以來，IPO首發(fā)預(yù)計(jì)募資總額為270.97億元，超募資金為126.19億元，超募比例已降至46.57%。