在政策鼓勵(lì)和投資者期盼下，2011年上市公司分紅規(guī)模和覆蓋比例實(shí)現(xiàn)了跨越式的增長(zhǎng)。但美中不足的是，仍有765家公司游離在派現(xiàn)隊(duì)伍之外。5月9日，證監(jiān)會(huì)表態(tài)，將核實(shí)有能力卻不分紅的公司留存資金用途是否合理。

面對(duì)略顯龐大的未分紅群體，我們梳理出54家典型的“鐵公雞”公司：它們2011年實(shí)現(xiàn)盈利，并且業(yè)績(jī)同比增幅超過(guò)30%；未分配利潤(rùn)均超過(guò)1億元，且當(dāng)年購(gòu)置資產(chǎn)支出現(xiàn)金占未分配利潤(rùn)比例低于50%。統(tǒng)計(jì)顯示，54家公司未分配利潤(rùn)總額高達(dá)604.12億元。為何這些績(jī)優(yōu)、有錢且可以滿足再投資需求的上市公司不進(jìn)行分紅？

通過(guò)對(duì)年報(bào)內(nèi)容進(jìn)行梳理，“鐵公雞”們的心態(tài)大致分為“假摳怯”三類：所謂“假摳是指漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是假象，分紅能力不足；所謂“摳怯是指部分公司以再投資名義搪塞；所謂“怯”是指部分地產(chǎn)類公司擔(dān)憂流動(dòng)性，不敢放松“錢袋子”。值得一提的是，雖然這些公司對(duì)投資者十分吝嗇，但是對(duì)員工卻很慷慨，薪金支出總額從110億元增加至147億元，同比增幅高達(dá)33%。

打腫臉充胖子的財(cái)報(bào)

隨著交易和分析軟件的普及，許多投資者習(xí)慣于利用各種指標(biāo)的疊加來(lái)進(jìn)行選股。不過(guò)，如果希望通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量分紅能力，那就有可能被虛假繁榮的財(cái)報(bào)“迷惑”

百視通(600637)年報(bào)顯示，2011年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.55億元，同比增長(zhǎng)37.73%，未分配利潤(rùn)高達(dá)3.67億元，并且公司承諾分紅不少于當(dāng)年可分配利潤(rùn)的10%。然而，百視通卻決定不實(shí)施利潤(rùn)分配，理由是2011年實(shí)施了資產(chǎn)重組，新業(yè)務(wù)置入后仍無(wú)法彌補(bǔ)累計(jì)虧損。

為什么財(cái)務(wù)報(bào)告有錢可分，但是上市公司卻在分配時(shí)哭窮呢？實(shí)際上，百視通披露了兩張資產(chǎn)負(fù)債表——在母公司的數(shù)據(jù)上，未分配利潤(rùn)為3.67億元；而股份公司則顯示為-4.42億元。也就是說(shuō)，百視通的子公司至少擁有超過(guò)8億元的未分配利潤(rùn)，它們成為了股份公司投資者看不見(jiàn)、摸不著的資產(chǎn)。

除了遮掩下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，許多投資者還對(duì)披露可信性提出了質(zhì)疑。上市公司制度規(guī)定，如果董事會(huì)決定不實(shí)施利潤(rùn)分配，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對(duì)此發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)，然而在這些公司的年報(bào)中卻找不到相關(guān)的內(nèi)容，本應(yīng)作為第三方的獨(dú)立董事成為了擺設(shè)。百視通董事會(huì)辦公室工作人員的解釋是：“制度規(guī)定獨(dú)立董事應(yīng)該出具意見(jiàn)，不過(guò)公司卻沒(méi)有義務(wù)在年報(bào)中披露”。此外，在百視通分配方案的說(shuō)明中，資產(chǎn)重組的交割日顯示為“2012年12月6日”，難道年報(bào)編制人員“穿越”了？

其實(shí)，肥了財(cái)報(bào)、瘦了分紅的事例并不鮮見(jiàn)。同洲電子(002052)2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2243.84萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)117%，未分配利潤(rùn)2.46億元。不過(guò)公司卻表示，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，為了更好地持續(xù)發(fā)展，決定不進(jìn)行利潤(rùn)分配。

回顧今年1月份的業(yè)績(jī)預(yù)告可以看到，同洲電子將2011年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)金額大幅上調(diào)，原因是：前端系統(tǒng)收入超出預(yù)期，高毛利率產(chǎn)品出貨量超出預(yù)期，以及政府補(bǔ)貼超出預(yù)期。試想，一家銷售旺盛、毛利率提升的公司，怎么又會(huì)主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損呢？

有錢不分紅借口多多

除了賬面上的未分配利潤(rùn)，上市公司在作出分紅決策時(shí)，還要考慮自身現(xiàn)金流，以及未來(lái)的投資需要。不過(guò)，一些現(xiàn)金充裕的企業(yè)拒絕分紅就讓人有些難以理解。

貴州茅臺(tái)(600519)無(wú)疑是2011年的“分紅王”：每10股擬派發(fā)紅利39.97元，預(yù)計(jì)僅股利支出就將高達(dá)41.5億元。貴州茅臺(tái)創(chuàng)下每股分紅紀(jì)錄，不僅體現(xiàn)了自身的實(shí)力，也反映出白酒行業(yè)是業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流俱佳的板塊。

位于河北衡水的老白干酒(600559)業(yè)績(jī)同樣突出，2011年凈利潤(rùn)9213.14萬(wàn)元，同比翻番，未分配利潤(rùn)為1.66億元。然而，與貴州茅臺(tái)的慷慨相比，老白干酒在分紅方面則遜色很多。公司表示，鑒于目前正在對(duì)白酒釀造生產(chǎn)線實(shí)行自動(dòng)化技術(shù)改造，對(duì)制酒車間、酒庫(kù)進(jìn)行改擴(kuò)建，資金需求較大，決定不進(jìn)行現(xiàn)金利潤(rùn)分配。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，老白干酒2011年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金只有5575.20萬(wàn)元，占期末未分配利潤(rùn)的比例為33.51%。老白干酒的在建工程金額為4331.73萬(wàn)元。以去年的投資進(jìn)度來(lái)看，老白干酒留存的未分配利潤(rùn)金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了固定資產(chǎn)建設(shè)的需要。

不過(guò)，老白干酒賬面的現(xiàn)金確實(shí)不多，合并報(bào)表中的貨幣資金只有4890.45萬(wàn)元，但是造成公司流動(dòng)性緊張的原因，并不是來(lái)自于投資的壓力，而是自身的經(jīng)營(yíng)策略導(dǎo)致。老白干酒2011年的存貨余額高達(dá)7.85億元，大量的資金被存貨占用，導(dǎo)致公司分紅能力不足。

除白酒廠家之外，零售業(yè)無(wú)疑也是現(xiàn)金流充裕的行業(yè)。年報(bào)顯示，首商股份(600723)擁有的貨幣資金高達(dá)36.06億元，業(yè)績(jī)也十分出色，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.46億元，未分配利潤(rùn)6.4億元?？上У氖牵咨坦煞萃瑯蛹尤氲骄芙^分紅的“鐵公雞”行列，理由是：2011年剛剛完成重組，擬要開(kāi)發(fā)一些新的項(xiàng)目。實(shí)際上，原名西單商場(chǎng)的首商股份，通過(guò)重組已經(jīng)成為了目前北京最大的商業(yè)旅游企業(yè)，擁有眾多核心地段的物業(yè)和土地資源，加之擁有30余億的現(xiàn)金，開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目又何須占用用來(lái)分紅的未分配利潤(rùn)。

地產(chǎn)公司最“守財(cái)”

貨幣緊縮、限購(gòu)措施……在一系列的政策打壓下，房地產(chǎn)行業(yè)正經(jīng)歷著一場(chǎng)嚴(yán)冬。從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)上市企業(yè)盡管銷售數(shù)據(jù)不佳、庫(kù)存大幅上升，但是現(xiàn)金流仍然十分充裕。當(dāng)然，如今房地產(chǎn)公司已經(jīng)進(jìn)入到需要精打細(xì)算過(guò)日子的時(shí)期，現(xiàn)金為王成為多數(shù)公司未雨綢繆的選擇。在54家典型的“鐵公雞”公司中，12家公司屬于房地產(chǎn)行業(yè)，在行業(yè)分布中位列第一。

作為地方性龍頭企業(yè)，浙江廣廈(600052)2011年年末的未分配利潤(rùn)已經(jīng)累計(jì)達(dá)到9.73億元，擁有現(xiàn)金4.23億元，不過(guò)依然做出了不進(jìn)行現(xiàn)金利潤(rùn)分配的決定。浙江廣廈表示，考慮到未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，房地產(chǎn)調(diào)控政策短期內(nèi)難以放松，不分配將有助于保持健康的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量。

在不分紅的房地產(chǎn)公司中，世茂股份(600823)的未分配利潤(rùn)金額最高，達(dá)到了30.51億元，賬面持有的現(xiàn)金有50.15億元。盡管財(cái)大氣粗，世茂股份卻是一個(gè)長(zhǎng)期吝嗇于分紅的上市公司。早在2010年年報(bào)中，該公司就表示，由于新增開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、新開(kāi)工及后續(xù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目較多，各類多元商業(yè)業(yè)態(tài)需不斷培育，對(duì)于資金需求較大，因此未進(jìn)行任何形式的利潤(rùn)分配。在2011年年報(bào)中，世茂股份的理由在前一年的基礎(chǔ)上，增添了新的內(nèi)容：受到國(guó)家宏觀調(diào)控政策持續(xù)性影響，房地產(chǎn)信貸保持趨緊的態(tài)勢(shì)。

結(jié)合以上分析可以看到，最近證監(jiān)會(huì)要求派出機(jī)構(gòu)核實(shí)未分紅公司的詳細(xì)情況是十分必要的監(jiān)管舉措。只有對(duì)留存分紅資金的用途和理由進(jìn)行甄別，才可以真正保護(hù)股東的利益，也有助于為現(xiàn)金分紅政策的實(shí)施創(chuàng)造良好的誠(chéng)信環(huán)境。