近日，摩根大通首席投資辦公室(CIO)在合成債券上的倉(cāng)位出現(xiàn)了20億美元交易損失，引發(fā)關(guān)于CIO的交易是“對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)”還是“自營(yíng)交易”的爭(zhēng)論，摩根大通貪圖利潤(rùn)放松內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，斷送了“優(yōu)秀風(fēng)險(xiǎn)管理”企業(yè)的美名，其CIO交易員“倫敦鯨”名噪一時(shí)后折戟沉沙。在危機(jī)四伏的金融衍生品市場(chǎng)，可謂“小心使得萬(wàn)年船”。

名噪一時(shí)的“倫敦鯨”

“倫敦鯨”伊科西爾是法國(guó)人，1991年畢業(yè)于著名學(xué)府巴黎中央理工學(xué)院，任職摩根大通駐倫敦首席投資辦公室(CIO)交易員，主要從事債券??生品指數(shù)的場(chǎng)外交易。近十余年來(lái)，債券??生品指數(shù)市場(chǎng)已經(jīng)取代企業(yè)債券市場(chǎng)，成為對(duì)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的主要市場(chǎng)。伊科西爾對(duì)市場(chǎng)的理解及交易技術(shù)水平深得摩根大通高層賞識(shí)，曾為該公司帶來(lái)巨額盈利。

國(guó)際存管信托及結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，摩根大通曾大規(guī)模做空一種企業(yè)債券指數(shù)信用違約掉期(CDS)，該交易便由伊科西爾操盤(pán)。據(jù)Markit統(tǒng)計(jì)，此種CDS指數(shù)包含121家上市公司，是投資級(jí)別債券指數(shù)中最新和最活躍的指數(shù)之一。由于伊科西爾多頭交易數(shù)量很大，一個(gè)人的交易可以撬動(dòng)規(guī)模高達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元的債券市場(chǎng)，一定程度上打破了CDS指數(shù)本身的變化規(guī)律，令參與交易的對(duì)沖基金和投資者遭受?chē)?yán)重?fù)p失，引起債券市場(chǎng)高度關(guān)注。

為了應(yīng)對(duì)伊科西爾可能引發(fā)的巨額交易對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊，一些對(duì)沖基金和投資者不得不重倉(cāng)建立與其對(duì)立的頭寸，雙方對(duì)賭的頭寸規(guī)模迅速增大。同時(shí)，人們感覺(jué)伊科西爾操縱了市場(chǎng)，但苦于CDS衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)不受現(xiàn)行金融法規(guī)監(jiān)管，投訴無(wú)門(mén)。眾怒之下，對(duì)沖基金的經(jīng)理們和投資者把怨氣撒向媒體，導(dǎo)致伊科西爾神秘的衍生品敞口暴露在媒體聚光燈下，由于其在市場(chǎng)顯示出的巨大能量，被媒體稱(chēng)為“倫敦鯨”

“倫敦鯨”擱淺了

媒體關(guān)于“倫敦鯨”鋪天蓋地的報(bào)道，讓摩根大通感到了壓力，但并未引起足夠重視。摩根大通CEO戴蒙認(rèn)為，該公司執(zhí)行此類(lèi)對(duì)沖交易已有多年，技術(shù)駕輕就熟，并輕描淡寫(xiě)地用“茶杯里的風(fēng)暴”回應(yīng)媒體的質(zhì)疑。

實(shí)際上，雖然伊科西爾進(jìn)行的對(duì)沖交易成本很低，但卻需要時(shí)時(shí)關(guān)注維護(hù)各種數(shù)據(jù)，十分小心地調(diào)整對(duì)沖敞口，始終保持CDS指數(shù)短期合約與長(zhǎng)期合約之間的恰當(dāng)比例。由于其對(duì)沖頭寸巨大，一旦出現(xiàn)對(duì)沖錯(cuò)誤，其敞口瞬間將變成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

自去年12月開(kāi)始，歐洲央行已實(shí)施了兩輪長(zhǎng)期低息貸款再融資操作(LTRO)，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，導(dǎo)致歐洲債券市場(chǎng)出現(xiàn)反彈。而“倫敦鯨”一貫看空歐洲債市，在歐洲貨幣政策變化時(shí)錯(cuò)估了投資組合的相關(guān)性，其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖組合中的短期合約與長(zhǎng)期合約敞口，未能按此前預(yù)計(jì)的方向運(yùn)作，未被完美對(duì)沖。

隨后“倫敦鯨”停止了長(zhǎng)期合約的對(duì)沖操作，摩根大通CIO的投資組合成了單向看多的頭寸。今年4月上旬，隨著歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，債市和股市又開(kāi)始波動(dòng)，歐元計(jì)價(jià)債券價(jià)格再度暴跌，“倫敦鯨”所持的CDS巨量敞口完全暴露在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之下，成了對(duì)沖基金和投資者的眾矢之的，注定其在這輪市場(chǎng)波動(dòng)中在劫難逃。

為把損失降到最低，“倫敦鯨”決定減少在CDS指數(shù)上的對(duì)沖敞口，即對(duì)此前的對(duì)沖敞口進(jìn)行“再對(duì)沖(re-hedge)”。外媒稱(chēng)，但“倫敦鯨”的補(bǔ)救措施未能奏效。

關(guān)于“倫敦鯨”究竟是在執(zhí)行“對(duì)沖”策略，還是瘋狂地自營(yíng)交易？摩根大通表示，CIO的主要職能是管理期限較長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)和負(fù)債，而并非是短期獲利，是根據(jù)摩根大通整體資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)策略做出的對(duì)沖策略。

而彭博指出，CIO投資組合并非“對(duì)沖”。其公開(kāi)的標(biāo)志是，CIO的交易風(fēng)險(xiǎn)與摩根大通投行部門(mén)不相上下。摩根大通2011年財(cái)報(bào)顯示，CIO在當(dāng)年最大的單日虧損高達(dá)5700萬(wàn)美元，與有著華爾街最大的股票和債券交易部門(mén)之稱(chēng)的摩根大通投行部門(mén)單日虧損額5800萬(wàn)美元相差無(wú)幾。

此外，摩根大通內(nèi)部人士向外媒透露，由于CIO的雇員從交易利潤(rùn)中的提成比例少于投行部門(mén)，促使以節(jié)約成本著稱(chēng)的戴蒙將更多的自營(yíng)交易通過(guò)CIO執(zhí)行。CIO由摩根大通前首席投資官伊娜·德魯負(fù)責(zé)管理，其年薪超過(guò)1500萬(wàn)美元。正如美國(guó)財(cái)經(jīng)資訊網(wǎng)站zerohedge所質(zhì)疑的，“如果某人可以在這里拿到1500萬(wàn)美元，這里無(wú)疑就是個(gè)利潤(rùn)中心。摩根大通CIO可能是迄今為止世界上最大的自營(yíng)交易部門(mén)”

內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理失控

摩根大通在全球擁有1.1萬(wàn)億美元存款，貸款資產(chǎn)大約7200億美元，另約有3900億美元存款可進(jìn)行投資。目前，摩根大通投資組合的總金額大約3600億美元，集中在高評(píng)級(jí)、低風(fēng)險(xiǎn)的證券產(chǎn)品上。而“倫敦鯨”所在的CIO的風(fēng)險(xiǎn)敞口，是用來(lái)對(duì)沖摩根大通債券資產(chǎn)組合中的“保值工具與被保值商品之間價(jià)格波動(dòng)不同步所帶來(lái)的基差風(fēng)險(xiǎn)、凸性風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)”等“災(zāi)難性損失”風(fēng)險(xiǎn)的換句話(huà)說(shuō)，CIO及“倫敦鯨”的使命是對(duì)摩根大通整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)敞口的對(duì)沖，一旦出錯(cuò)，其影響將不可估量。

為增加投資回報(bào)率，從2009年開(kāi)始，摩根大通CIO將投資范圍擴(kuò)大至資產(chǎn)支持證券和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等極其復(fù)雜的高風(fēng)險(xiǎn)債券，并開(kāi)始更多地介入大的方向性押注，交易盈利不斷增長(zhǎng)。摩根大通原本有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)則，當(dāng)損失超過(guò)2000萬(wàn)美元時(shí)，交易員必須退出倉(cāng)位。但“倫敦鯨”在實(shí)際操作中自行放棄了這個(gè)規(guī)則。而CIO交易帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)，使戴蒙對(duì)他們的細(xì)節(jié)變得不太關(guān)注，忽視了“倫敦鯨”操作的金融衍生品正是2008年金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。巨虧交易暴露之前，CIO持有的非常規(guī)投資組合規(guī)模已超過(guò)1500億美元。

摩根大通一直以?xún)?yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理著稱(chēng)，此次出現(xiàn)巨虧，令市場(chǎng)警醒。美國(guó)貨幣監(jiān)理署(0CC)數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度，美國(guó)230萬(wàn)億美元的衍生品敞口中，有95.7%被摩根大通、美銀、花旗、高盛和匯豐五大銀行持有。從全球角度看，全球衍生品總敞口達(dá)到707萬(wàn)億美元。如果連金融大鱷摩根大通都不能很好的控制衍生品風(fēng)險(xiǎn)，全球數(shù)百萬(wàn)億美元的衍生品，足以摧毀世界金融體系。

摩根大通日前表示，公司正在重組CIO合成信貸投資組合。由于重組敞口的行動(dòng)將在經(jīng)濟(jì)效應(yīng)最大化的前提下進(jìn)行，CIO可能會(huì)長(zhǎng)期持有部分當(dāng)前合成信貸組合，公司凈收益很可能在未來(lái)期間內(nèi)較前波動(dòng)更大。市場(chǎng)分析人士表示，近三年來(lái)CIO已經(jīng)掌控了歐洲資產(chǎn)抵押支持債券和其他復(fù)雜債券衍生品市場(chǎng)的大部分交易，人們無(wú)法想象CIO在發(fā)生巨額虧損后如何關(guān)閉這些敞口，因?yàn)榫推湟?guī)模而言，沒(méi)有人能替代他們。

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