除了事后究責(zé)外，事前教育即退市風(fēng)險的投資者教育仍需加強(qiáng)，使投資者對自身所需承擔(dān)的正常退市風(fēng)險有充分心理預(yù)期。在事中保護(hù)上，強(qiáng)化信息披露監(jiān)管依然是永恒的課題。

上市公司退市，指上市公司發(fā)行在外的股份將不再在交易所掛牌交易。上市公司在退市時，對上市公司控股股東、大股東的現(xiàn)實利益影響有限，但最有可能受到損害的是中小投資者權(quán)益。所以，在制訂或修訂上市公司退市制度時，應(yīng)在規(guī)則上重點關(guān)懷中小投資者權(quán)益。

在2011年11月28日出臺《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見稿)》基礎(chǔ)上，2012年4月20日，深交所正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，該規(guī)則自2012年5月1日起施行，創(chuàng)業(yè)板退市制度正式實施。

4月29日，上交所對主板和深交所對中小企業(yè)板，分別發(fā)布了《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案(征求意見稿)》、《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案(征求意見稿)》。在征求意見稿，滬、深主板退市方案基本相同。主板退市制度的設(shè)計基本沿用了創(chuàng)業(yè)板的方案。

兩大證券交易所的退市新規(guī)，是繼新股發(fā)行體制改革政策后又一重大制度性變革。該項制度的快速推進(jìn)，反映了監(jiān)管者改革的決心，也符合市場優(yōu)勝劣汰功能的要求，使市場的投資功能增加、藍(lán)籌股價值發(fā)現(xiàn)機(jī)會增加、投機(jī)功能減低、垃圾股將被拋棄，從本質(zhì)上符合中小投資者的利益，使一系列“劣差爛破”公司通過破產(chǎn)重整或資產(chǎn)重組借殼還魂的幾率大為減小。今后，隨著主板上市公司退市制度的正式推出，意味著中國A股的游戲規(guī)則將會被重新改寫。有人估計，主板退市制度一旦實施，或許將出現(xiàn)幾十只主板股票批量退市的情況。

但這種強(qiáng)制退市制度，首先有助于建立嚴(yán)苛的競爭秩序，投資者務(wù)必充分認(rèn)識退市新規(guī)，樹立審慎投資的理念，警惕盲目跟風(fēng)炒作引發(fā)的退市風(fēng)險，遠(yuǎn)離績差公司，放棄賭博垃圾股心態(tài)。如果上市公司被強(qiáng)制退市，其股票的流動性和價值都將急劇降低甚至歸零，退市風(fēng)險可能成為投資者的投資風(fēng)險之首(其余為金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險，上市公司的經(jīng)營風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、違法違規(guī)風(fēng)險等)。在海外，公司退市十分普遍，美國納斯達(dá)克每年約有8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6%；英國創(chuàng)業(yè)板(AIM)退市率高達(dá)12%，即每年超過200家公司由該市場退市。

同時，監(jiān)管者仍應(yīng)對規(guī)避退市行為如兩年虧、一年微利現(xiàn)象予以規(guī)制，應(yīng)繼續(xù)著力打擊假破產(chǎn)重整行為、假資產(chǎn)重組行為、業(yè)績變臉行為等。并對退市上市公司的違法違規(guī)行為予以事后追溯，對造假、瀆職的控股股東、大股東與中介機(jī)構(gòu)收繳其盈利，并施以高比例罰款。

對于那些因上市公司、上市公司控股股東、大股東或管理層存在違法違規(guī)產(chǎn)生的退市后果(如虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱股價等)，投資者應(yīng)積極行使股東權(quán)利，利用法律手段，依法對責(zé)任人尋求索賠，最大限度地減少退市風(fēng)險造成的損失。從長遠(yuǎn)看，必須引入集團(tuán)訴訟制度，切實從法治上保護(hù)弱勢群體的合法權(quán)益，使擬違法違規(guī)者心存畏懼，使已違法違規(guī)者無處藏身。

除了事后究責(zé)外，事前教育即退市風(fēng)險的投資者教育仍需加強(qiáng)，使投資者對自身所需承擔(dān)的正常退市風(fēng)險有充分心理預(yù)期。在事中保護(hù)上，強(qiáng)化信息披露監(jiān)管依然是永恒的課題。 (作者單位：上海新望聞達(dá)律師事務(wù)所)