去年2月至5月間，智榮在本刊陸續(xù)發(fā)表看空市場的文章，4月初在上證指數(shù)還在接近3000點(diǎn)時，其判斷大盤“新一輪下跌即將來臨，下跌第一站應(yīng)該是2600點(diǎn)一線”。此觀點(diǎn)當(dāng)時與市場主流觀點(diǎn)相悖，但其后大盤走勢印證了智榮前瞻性的看法。對于今年下半年的市場，智榮又是如何看待的呢？

《紅周刊》特約作者 智榮

今年以來利好政策不斷，投資者對后市也寄予了厚望。但周五的降息并沒有改變市場的調(diào)整格局。筆者認(rèn)為，如果后期沒有超預(yù)期救市政策出現(xiàn)，2012年A股表現(xiàn)較好的上半場就基本結(jié)束了，下半場不容樂觀。今年大盤年線很可能還是陰線。

大盤反彈之旅步履蹣跚

大盤自2132點(diǎn)觸底反彈至今，持續(xù)了5、6個月，滬市最大反彈幅度達(dá)到16%，這是對去年自3067點(diǎn)以來單邊大幅下跌的修正，屬于超跌反彈。

在此輪反彈中，幾大指數(shù)除深成指以外，第二波的高點(diǎn)都沒有超過第一波，而且一直未見量能明顯放大，日均換手率甚至在不斷萎縮。從K線形態(tài)上也未見到主力積極建倉的跡象。從技術(shù)上看，目前大盤正運(yùn)行在收斂三角形形態(tài)中，其上壓線大致是2536點(diǎn)、2478點(diǎn)、2453點(diǎn)構(gòu)成的連線，支撐線大致是2132點(diǎn)、2242點(diǎn)、2310點(diǎn)構(gòu)成的連線，不久后到達(dá)該形態(tài)的末端，將選擇方向，經(jīng)驗(yàn)表明，向下概率較大。

基本面之困

今年的經(jīng)濟(jì)狀況比預(yù)期得差，調(diào)結(jié)構(gòu)未果，增速卻大幅下滑，拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車都不給力。現(xiàn)在，投資者把希望寄托在新的刺激政策上。這次保增長政策的出發(fā)點(diǎn)、目的、力度和方式與2009年4萬億都大不相同。無論是加大對“鐵公基”的投資，還是重啟對汽車、家電的消費(fèi)補(bǔ)貼，對相關(guān)行業(yè)還是對股市的提振作用都很有限。有人希望政府放松貨幣政策，擴(kuò)大銀行信貸，改善市場流動性，從而推升股市。但是，近三年貨幣超發(fā)使得M2已經(jīng)高達(dá)90萬億，接近全球總量的1/3，M2/GDP比值已經(jīng)高得離譜，是歐美國家的3倍。我國潛在的通脹壓力很大。因此，流動性改善的空間很有限?？傮w上說，現(xiàn)在的中國經(jīng)濟(jì)仍在可控范圍之內(nèi)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)差一些，頂多使相關(guān)政策出現(xiàn)頻繁的“微調(diào)”，但不可能激進(jìn)或者大大出人意料，對股市的刺激作用很有限。

國際上，歐債危機(jī)越陷越深，希臘、西班牙、意大利等國猶如“定時炸彈”。同時，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履蹣跚，存在二次探底隱憂；新興經(jīng)濟(jì)體增長乏力?，F(xiàn)在，美股似乎已經(jīng)結(jié)束升勢而轉(zhuǎn)入下降通道，歐洲、亞太股市也疲弱不堪，使得A股雪上加霜。

籌碼供需失衡

去年和前年我國股市都存在超量IPO和再融資，分別達(dá)到萬億以上和近7000億。今年擴(kuò)容勢頭不改。同時，“大小非”、“大小限”仍然在不斷解禁并被拋向二級市場。對比一下，美國去年的股票凈發(fā)行量為負(fù)數(shù)(發(fā)行量減去回購和退市)，因此，盡管其經(jīng)濟(jì)很糟糕，但道瓊斯指數(shù)年線上漲5.53%。

現(xiàn)在，我們看到，增量資金入市意愿淡漠，如公募基金總量始終不見大的增長；另一方面，存量資金卻在流出(如大戶數(shù)在減少)。即使有一些“國家隊(duì)”資金入市意與洶涌而來的巨量籌碼相比，也是杯水車薪?；I碼供需嚴(yán)重失衡使得大盤重心不斷下移。

2132點(diǎn)不是底

堅持2132點(diǎn)是底部者的主要理由是：A股估值已經(jīng)很低，滬深300成分股已經(jīng)低于998點(diǎn)水平。其實(shí)，這種理由有些似是而非。

認(rèn)為A股估值低者潛意識里是拿現(xiàn)在的市盈率與前20年做比較。其實(shí)，與其說現(xiàn)在市盈率太低，不如說以前的市盈率太高。另外，就絕對估值水平來說，兩市平均市盈率并不低。據(jù)統(tǒng)計，中小板、創(chuàng)業(yè)板超過30倍，只有滬市是十幾倍，但這主要是銀行股的貢獻(xiàn)。

與國際成熟市場橫向比較，除銀行等少數(shù)板塊，A股估值也并無優(yōu)勢。這一點(diǎn)，從A股與B股的差價也能得到說明?，F(xiàn)在，B股仍然比相應(yīng)A股便宜很多，價差在2倍以上的占60%。

另外，股市的一大規(guī)律是：市場趨勢一旦形成，一般不大會理會估值水平的高低。

2478點(diǎn)恐難逾越

今年看高至2800點(diǎn)以上者不在少數(shù)，主要根據(jù)是GDP增速和上市公司業(yè)績增速或者估值水平。但歷史已經(jīng)反復(fù)證明這種邏輯在預(yù)測大盤時是不靠譜的，2010年和2011年大盤走勢讓市場大跌眼鏡就是典型的例證。而且，未來上市公司業(yè)績堪憂，股市存在“戴維斯雙殺”的風(fēng)險。這就是以銀行股為代表的大藍(lán)籌“不響應(yīng)號召”的原因。

現(xiàn)在，大盤似乎在2478點(diǎn)附近形成了雙頭，該點(diǎn)位很可能就是今年的高點(diǎn)。