-董少鵬

繼上周五央行降息之后，周六國(guó)內(nèi)油價(jià)下調(diào)，降幅為3年來(lái)最大的單次降幅。周末公布的宏觀數(shù)據(jù)可謂喜憂(yōu)參半：5月份CPI同比漲幅降至3.0%，創(chuàng)下2010年6月以來(lái)的新低；進(jìn)、出口規(guī)模雙雙創(chuàng)出月度歷史新高；PPI和制造業(yè)PMI均環(huán)比回落，其中制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)和投入指數(shù)回落幅度最大，降幅均超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)艱巨的形勢(shì)，既要把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，又要保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，“調(diào)度”好宏觀政策手段顯得尤為重要。

6月8日降息是后金融危機(jī)時(shí)期的首次降息，比很多人預(yù)計(jì)的來(lái)得早了一些。筆者在5月14日中央電視臺(tái)《名嘴侃財(cái)經(jīng)》節(jié)目中，曾提出可在六七月降息，不會(huì)等到第三季度。因?yàn)?，在筆者看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題不在于一兩個(gè)月數(shù)據(jù)的高低，而是有更深層次機(jī)制性矛盾，即過(guò)去兩年間經(jīng)濟(jì)刺激政策逐步退出，包括實(shí)施大力度的房地產(chǎn)調(diào)控政策，對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可謂雙刃劍。既是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所必需，但也導(dǎo)致了一些中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，與房地產(chǎn)相關(guān)的上下游企業(yè)資金鏈繃緊。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)分依賴(lài)外貿(mào)、地產(chǎn)、粗放式發(fā)展，這個(gè)弊端不可能在很短的時(shí)間內(nèi)解決。隨著樓市調(diào)控的深入，地方財(cái)政開(kāi)始緊張，然后傳導(dǎo)到鋼鐵、建材行業(yè)，一些港口甚至煤炭、鋼鐵大量積存。PPI和制造業(yè)PMI持續(xù)回落，企業(yè)擴(kuò)張動(dòng)力不足，其實(shí)與宏觀政策相關(guān)。我們希望適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，從而加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，這個(gè)初衷不錯(cuò)，但如果政策轉(zhuǎn)身太急，可能會(huì)遇到問(wèn)題，有時(shí)還會(huì)遇到較大的問(wèn)題。

最近講支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較多，實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也的確十分迫切，但對(duì)金融體系的發(fā)展、轉(zhuǎn)型有所忽視。不把金融體系看作支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，單純地強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，則有可能把大好時(shí)機(jī)丟掉。

6月7日，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在基金業(yè)成立大會(huì)上提出，要建立一個(gè)符合國(guó)情和現(xiàn)實(shí)需要的、強(qiáng)大的“財(cái)富管理行業(yè)”。筆者認(rèn)為，至少包括三個(gè)層面的意思，一是要讓富余資金通過(guò)市場(chǎng)方式，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求相對(duì)接；二是銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制上要更加市場(chǎng)化，并適當(dāng)放寬民資準(zhǔn)入；三是壯大直接融資的比重和豐富直接融資的途徑。如果不在這三個(gè)層次上加以改革創(chuàng)新，則市場(chǎng)資金多、企業(yè)融資難的局面就長(zhǎng)期難以改變。

這次降息固然是為了降低企業(yè)貸款成本，激發(fā)企業(yè)擴(kuò)張意愿，但客觀上也會(huì)刺激部分資金向銀行體系之外釋放。

筆者認(rèn)為，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率非常高，應(yīng)該把顯著地提高直接融資比重、壓縮間接融資比重作為國(guó)家的一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略。甚至可以考慮在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)維持零利率水平。我們應(yīng)該減少銀行的儲(chǔ)蓄，而不是大規(guī)模的增加。因此，大家對(duì)正利率的期待不宜過(guò)高。當(dāng)然，提高直接融資比重要靠體制機(jī)制改革，其中包括建立一個(gè)強(qiáng)大的財(cái)富管理行業(yè)，也包括進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用。

　 此次降息對(duì)于喚醒、激發(fā)企業(yè)貸款意愿，將起到積極作用；但同時(shí)，仍需進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。企業(yè)成長(zhǎng)的持久動(dòng)力歸根結(jié)底是科技創(chuàng)新。就我國(guó)而言，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，新興產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，投資需求是存在的。但另一方面，中國(guó)企業(yè)的技術(shù)儲(chǔ)備、技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化程度都處于比較弱的階段，這也是大規(guī)模投資之后必然出現(xiàn)一些局部產(chǎn)能過(guò)剩的背景?，F(xiàn)在，企業(yè)貸款需求減弱是確鑿的，需要通過(guò)降息加以刺激。

　 此次降息的同時(shí)，適度放寬了存貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，邁出了利率市場(chǎng)化的第一步。由此，不同規(guī)模、不同資產(chǎn)狀況的金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自己當(dāng)期的儲(chǔ)蓄情況進(jìn)行政策調(diào)節(jié)。目前利率浮動(dòng)幅度放寬得還比較小，今后可以擴(kuò)大到20%-30%的水平，更加市場(chǎng)化。

　 我們還要審慎而積極的看待外界反應(yīng)。在上周央行宣布降息之后，國(guó)外一些機(jī)構(gòu)立即做出中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)相當(dāng)困難的解讀。這種解讀是有偏差的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)著較大的下行壓力，但是總體可控、可預(yù)期，正在實(shí)現(xiàn)軟著陸。隨著預(yù)調(diào)微調(diào)措施的實(shí)施，下半年經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)“回升的拐點(diǎn)”

　 筆者認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，而轉(zhuǎn)軌是要付出一定成本的。我們的金融市場(chǎng)、金融市場(chǎng)與整體經(jīng)濟(jì)之間、各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)自身內(nèi)部，都還存在諸多的結(jié)構(gòu)上的不合理。我們?cè)诙鄶?shù)情況下，不可能把庭院完全打掃干凈之后再轉(zhuǎn)軌，而是需要“帶病轉(zhuǎn)軌”。所以，采取寬松的宏觀政策，向市場(chǎng)釋放資金，是綜合這些現(xiàn)實(shí)情況之后做出的重大抉擇。如果把資金收得過(guò)緊，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的部分成本就無(wú)以支付。盡管過(guò)去兩年多時(shí)間，資金釋放出去的的確比較多，但回收這些流動(dòng)性不可太生硬，要考慮適度的“帶病轉(zhuǎn)軌”。降息與經(jīng)濟(jì)減速本身有關(guān)，但更重要的不是減速，而是失衡。