最近公布的5月份部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，4月份經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)較快下滑并沒有延續(xù)，而是相對有所緩和，中國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險較小。因此，政府當(dāng)前穩(wěn)增長的力度不必過大，以免矯枉過正，增加未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險。

1-5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長20.1%，增速較1-4月份回落0.1個百分點(diǎn)，從行業(yè)來看，拖累投資增長的仍主要是房地產(chǎn)部門，而其他部門的投資增速已經(jīng)有所企穩(wěn)，如1-5月制造業(yè)投資增長24.5%，比前4月累積增速提高0.1個百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施部門受益于政府穩(wěn)增長政策的發(fā)力，增速也呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢。由此看來，這輪投資增速下滑已接近底部，未來一兩個月之內(nèi)投資增速企穩(wěn)的可能性較大。

有跡象顯示，這輪房地產(chǎn)投資增速已接近調(diào)整末端。在預(yù)調(diào)微調(diào)作用下，房地產(chǎn)市場今年3月后就已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，如1-5月商品房銷售面積28852萬平方米，同比下降12.4%，降幅比1-2月份縮小1.6個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)銷售面積的好轉(zhuǎn)已經(jīng)開始刺激地產(chǎn)商購買土地，如1-5月土地成交價款2620億元，下降10.0%，降幅縮小3.7個百分點(diǎn)。不僅如此，東部地區(qū)的房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。此外，4月以來發(fā)改委為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑，已加大了投資項(xiàng)目的審批力度。這也在相當(dāng)程度上激發(fā)了今年剛換完屆的地方政府投資熱情，各省市都爭先“穩(wěn)增長、抓投資、大上項(xiàng)目”。這也會刺激地方項(xiàng)目投資增速的反彈，如1-5月地方項(xiàng)目投資增長22.1%，增速較1-4月份提高0.1個百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了去年下半年以來持續(xù)下行的態(tài)勢。

從生產(chǎn)方面看，5月份需求面放緩好于預(yù)期也一定程度上提振企業(yè)生產(chǎn)，如5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速9.6%，比4月份加快0.3個百分點(diǎn)，而環(huán)比增長0.89%，也好于4月的0.36%。其中，重工業(yè)5月增速為9.8%，比上月提高0.9個百分點(diǎn)，具體行業(yè)如汽車、水泥生產(chǎn)都有回升，十種有色金屬日均產(chǎn)量同比增速從上月的2.3%回升至6.6%，

盡管5月數(shù)據(jù)在一定程度上緩解了人們對于經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂，但是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的風(fēng)險并沒有排除。房地產(chǎn)方面受累于庫存壓力的高企，投資增速企穩(wěn)后也難以明顯回升。制造業(yè)投資增速有企穩(wěn)的跡象，但仍不穩(wěn)固。消費(fèi)方面，多種耐用消費(fèi)品增速受累于上一輪消費(fèi)刺激的透支效應(yīng)，新一輪消費(fèi)刺激政策難以立馬見影響，消費(fèi)增速疲軟還將持續(xù)一段時間。

因此，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，政策層面適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用需求刺激手段來穩(wěn)增長仍是有必要的。我們預(yù)計，貨幣政策方面，繼6月首次降息之后，央行為應(yīng)對當(dāng)前外圍經(jīng)濟(jì)惡化對于我國外匯占款增速的拖累，為保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長，央行近期下調(diào)存準(zhǔn)的可能性依然存在，而伴隨著物價的持續(xù)走低，央行再次降息的可能性仍存在。而在財政政策和產(chǎn)業(yè)政策方面，政府還會持續(xù)增大財政支出力度，并注意運(yùn)用財稅杠桿增強(qiáng)各地的投資意愿，以確保今年基建以及部分優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)投資增速的穩(wěn)步回升。

但值得提防的是，中央政府出臺“穩(wěn)增長”政策的良好用心有被新一屆剛上任的地方政府所“利用”的風(fēng)險。過去經(jīng)驗(yàn)證明，地方政府具有最強(qiáng)的GDP增長沖動，只要中央政府投資以及信貸放松的“閘口”打開，它們必定會把政策運(yùn)用到“極致”，這樣中央的宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)，在實(shí)際執(zhí)行中很容易演變?yōu)榈胤缴系摹按蟾煽焐稀保m然這樣有利于下半年經(jīng)濟(jì)較快反彈，但是留下的后遺癥卻可能成為長久的負(fù)擔(dān)，這樣的教訓(xùn)我們已經(jīng)在2009年體驗(yàn)過，如果再次重演的話，整個經(jīng)濟(jì)體系承受的痛苦也將更為深重，這顯然不是一個負(fù)責(zé)任的政府愿意看到的。

因此，中央政府在此次放松中將會更有節(jié)制，如確保今年信貸不出現(xiàn)明顯增長，特別是今年地方融資平臺貸款余額不增長，繼續(xù)堅持地產(chǎn)調(diào)控政策不放松，加快項(xiàng)目審批不以放松投資項(xiàng)目的各種門檻為代價等，除了這些強(qiáng)制性手段外，還可多運(yùn)用更加市場化的手段抑制地方政府的投資沖動，如今年下半年將要出臺的農(nóng)村集體土地征收補(bǔ)償新規(guī)將較大程度上提高地方政府圈地成本，抑制地方政府粗放式增長沖動。只有這樣，中央政府才能在穩(wěn)增長的同時，更好地利用市場倒逼機(jī)制調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推行各種改革，從而促進(jìn)我國新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期的早日到來。 (作者單位：民族證券)