流動性改善的拐點已確定，估值底已出現(xiàn)。

5月份以來，銀行間中長端的利率開始明顯回落，這意味著資金緊張局面的緩解已從短期資金擴散至中長期資金，流動性拐點已經確定，估值底部相應也已確定出現(xiàn)。

通脹下行周期確定，貨幣信貸將回升。

下半年CPI將回落至3%以下，歷史上，當CPI回落至3%以下后，信貸和貨幣增長將進入上行周期，流動性松動將從銀行體系以內向實體經濟拓展，資產價格和經濟增長將回暖。

經濟下行周期已到尾聲，下半年經濟將回升，二季度是經濟底。

邏輯在于：其一，房地產去庫存非常順利，預計四季度房地產供需將均衡，屆時房地產企業(yè)將開始新開工和投資周期；其二，國際大宗商品價格下跌促成中國制造業(yè)成本壓力大減，制造業(yè)出口活力面臨回升。預計二季度是經濟底，三季度略回暖、四季度和明年上半年經濟顯著回暖。

外部沖擊對A股的影響已顯著不同于2008和2011年。

2008年和2011年外部發(fā)生金融危機和歐債危機的時候，國內皆因高通脹制約，貨幣政策嚴格收縮，而現(xiàn)在盡管歐債危機仍然有不確定性，但國內的宏觀政策周期已進入上行，可以對沖外部的影響。

中級反彈向中期演化，支持因素從流動性改善到基本面改善。

上半年的中級反彈是流動性改善帶來的估值反彈，下半年流動性繼續(xù)改善的同時，將看到經濟基本面回暖，股市將從流動性推動的中級反彈向經濟回升推動的中期反彈轉化。

中長期不排除類似上世紀80年代初：美元升值、大宗商品價格調整、全球通脹下行、權益類資產價格步入復蘇周期?，F(xiàn)在的情況很類似上世紀80年代初，經歷了滯漲之后，各國都在節(jié)能降耗、尋找新能源、產業(yè)結構升級，這些作用會慢慢發(fā)酵，降低經濟增長對石油資源的依賴度，而美元很可能步入升值周期，從而全球通脹壓力減弱、流動性漸趨回升、經濟結構得以調整、權益資產價格復蘇。

配置地產產業(yè)鏈、證券保險、中下游制造業(yè)、醫(yī)藥、堅守部分品牌消費品。

流動性放松和利率下行受益的行業(yè)地產及其產業(yè)鏈、證券保險等仍然值得配置；制造業(yè)如汽車、家電、機械等因成本壓力大幅緩解、產業(yè)活力回升而值得配置；庫存周期已處于底部的醫(yī)藥值得配置；品牌消費品如食品飲料、服裝等處于去庫存的階段，但行業(yè)內不少企業(yè)仍值得堅守。