希臘退出恐難以避免 歐元區(qū)不會瓦解
——訪花旗集團(tuán)全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·布特
即將于6月17日舉行的希臘第二輪大選已進(jìn)入最后的倒計(jì)時(shí)。此次選舉意義非同尋常,不僅可能決定希臘能否繼續(xù)留在歐元區(qū),也直接關(guān)系到歐債危機(jī)接下來的發(fā)展進(jìn)程,影響全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景。正因如此,希臘的這次選舉備受國際社會關(guān)注。本期“上證面對面”請來了花旗全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·布特,為您剖析希臘危機(jī),解讀歐債亂局。
⊙記者 朱周良 ○編輯 王曉華
希臘會不會退出歐元區(qū)?對這個(gè)問題,仁者見仁,智者見智。
花旗集團(tuán)全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·布特(Willem H. Buiter)給出的答案是:會,而且?guī)缀醪豢杀苊?。花旗的?jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)甚至為此造出了一個(gè)新的流行詞“Grexit”(希臘退出)。
長期在歐洲工作生活的布特認(rèn)為,即便希臘6月17日的重新選舉產(chǎn)生一個(gè)支持國際援助協(xié)議的新政府,可能也難以撐過明年上半年。這倒不是因?yàn)橄ED不想留在歐元區(qū),而是留下來要付出的改革成本太高,希臘在政治和經(jīng)濟(jì)上難以承受。
“退出歐元區(qū)對希臘來說是個(gè)災(zāi)難?!辈继卣f,這樣的選項(xiàng)不能解決希臘或是歐元區(qū)的任何現(xiàn)有難題。但對包括中國在內(nèi)的其他國家來說,希臘退出本身并不是什么大不了的事情,因?yàn)橄ED的經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小,且各方都已為此做好了準(zhǔn)備。
真正的風(fēng)險(xiǎn)在于希臘退出可能帶來的“傳染”效應(yīng),或者說歐元區(qū)無法有效控制這一事件的后續(xù)沖擊。不過布特認(rèn)為,這并非該行的基本預(yù)測情境,隨著歐洲央行可能加大介入并大量釋放流動性,歐元區(qū)出現(xiàn)“第二個(gè)希臘”的概率并不高,但接下來幾年歐元區(qū)仍不可避免會出現(xiàn)債務(wù)重組事件,比如葡萄牙、愛爾蘭甚至是西班牙,債務(wù)困境可能令歐元區(qū)遭遇和日本類似的“失去的十年”
希臘最早今年秋季退出
上海證券報(bào):花旗首創(chuàng)了Grexit一詞,您認(rèn)為,希臘退出歐元區(qū)的可能性有多大?
布特:這是我的研究團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造的一個(gè)新詞,本來只是希臘和退出兩個(gè)詞的縮寫。隨著希臘無法哪怕最低限度地滿足來自國際債權(quán)人對于進(jìn)一步財(cái)政緊縮、結(jié)構(gòu)改革等方面的要求,外部債權(quán)人可能會暫停對于希臘政府和該國銀行的低息貸款援助,最終希臘別無選擇只能退出歐元區(qū)。
我們估計(jì),希臘退出歐元區(qū)的可能性大約為50%到75%。6月17日選舉后,如果新政府決定修改或是推翻國際援助協(xié)議,外部債權(quán)人可能切斷對希臘和希臘銀行的援助,換句話說,希臘在歐元區(qū)已無法獲得融資,在事實(shí)上等同于退出。
就具體的時(shí)機(jī)來說,如果新政府完全反對緊縮,希臘將在今年秋季離開歐元區(qū);如果新政府勉強(qiáng)支持國際援助協(xié)議,希臘可能也很難撐過幾個(gè)月,預(yù)計(jì)在明年年初就可能離開歐元區(qū)。
上海證券報(bào):如果希臘成立了支持援助協(xié)議的新政府,該國的危機(jī)警報(bào)是否就已解除?
布特:不是這樣的。退一步說,即便希臘同意了援助協(xié)議,希臘也不可能在今后完全嚴(yán)格履行其中的緊縮條款。最快在明年,希臘仍可能陷入同樣的困境,面臨退出歐元區(qū)的危機(jī)。
希臘需要政治改革來允許其改革勞動力市場、開放職業(yè)以及加快私有化、改革稅收等等。但我認(rèn)為希臘的改革步伐會比較慢,最終會讓國際債權(quán)人失去信心。
上海證券報(bào):退出歐元區(qū)對希臘本身來說是好事嗎?
布特:希臘退出的悲劇在于,這并未解決希臘本身的任何問題。希臘留在歐元區(qū),要比離開歐元區(qū)好很多。但留在歐元區(qū)的成本太高,比如嚴(yán)厲的緊縮和結(jié)構(gòu)性改革,包括私有化,他們在政治上無法接受這樣的高成本,所以,希臘是被迫無奈才離開歐元區(qū),而不是主觀上希望離開。
希臘即便退出歐元區(qū),仍會從歐盟和IMF獲得融資。就像拉脫維亞、羅馬尼亞等國之前的情況一樣。
“下一個(gè)希臘”出現(xiàn)概率不大
上海證券報(bào):希臘退出之后歐元區(qū)還會有更多類似的案例出現(xiàn)嗎?
布特:我認(rèn)為不會,不會再有國家離開歐元區(qū)。但會有更多的主權(quán)債違約,會有更多的銀行業(yè)重組和違約。
我覺得,除了希臘,接下來我們還會看到歐元區(qū)出現(xiàn)更多主權(quán)債違約。我認(rèn)為,2013年,葡萄牙可能重組債務(wù),如果不能得到更多的援助,愛爾蘭的情況也不樂觀。
我認(rèn)為,從西班牙目前的銀行業(yè)和政府財(cái)政的整體狀況看,西班牙也很可能出現(xiàn)償付危機(jī)。從長遠(yuǎn)來說,西班牙要走出困境同樣要進(jìn)行大力的結(jié)構(gòu)性改革,就像希臘、意大利、愛爾蘭等國一樣。
上海證券報(bào):希臘離開能解決歐元區(qū)的問題嗎?
布特:不會。這只是意味著希臘不能在歐元區(qū)的體制內(nèi)生存,并未解決歐元區(qū)其他國家的任何難題,比如主權(quán)債問題。還會有許多資不抵債的銀行,不僅在外圍國家,還有核心國家。
西班牙、意大利、葡萄牙等外圍國家需要推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革,甚至于法國、比利時(shí)、荷蘭也需要進(jìn)行大力的改革。
上海證券報(bào):歐元區(qū)還能繼續(xù)存在下去嗎?
布特:希臘可能會離開歐元區(qū),但歐元區(qū)仍將繼續(xù)存在下去。
只要?dú)W洲央行堅(jiān)定而清晰地采取穩(wěn)定市場的行動或是發(fā)出相關(guān)的明確信息,即通過無限制地釋放流動性來滿足歐元區(qū)國家和金融機(jī)構(gòu)的融資,我認(rèn)為市場對于誰會成為下一個(gè)希臘的猜測也會不攻自破,沒有人會再懷疑歐洲央行維護(hù)歐元區(qū)整體性的決心。去年12月至今,央行已通過長期再融資操作釋放了上萬億歐元流動性,這充分顯示了央行旨在維護(hù)歐元區(qū)穩(wěn)定的決心。今后如果需要,歐洲央行還會進(jìn)一步動用這樣的強(qiáng)力工具。只要有國家希望留在歐元區(qū),并提出要求,歐洲央行會毫不猶豫地采取進(jìn)一步的穩(wěn)定措施。
上海證券報(bào):希臘的離開會讓歐元區(qū)變得更強(qiáng)還是更弱?
布特:希臘的離開,可能會在歐元區(qū)催生很多的機(jī)構(gòu)改革,這些改革有助于強(qiáng)化歐元區(qū)機(jī)制,讓歐元區(qū)能夠更好地抵御未來的類似沖擊。比如,歐元區(qū)可能設(shè)立統(tǒng)一的存款擔(dān)保機(jī)制,為所有成員國的銀行提供存款擔(dān)保;今后,ESM可能可以繞開主權(quán)國家,直接援助歐元區(qū)的銀行。
即便希臘退出,其他歐元區(qū)國家仍將留在貨幣聯(lián)盟。但可以想見的是,未來十年,在債務(wù)去杠桿的制約下,歐元區(qū)可能經(jīng)歷一個(gè)非常低的增長期,類似于日本“失去的十年”。今明兩年,歐元區(qū)都可能陷入經(jīng)濟(jì)衰退,在那之后經(jīng)濟(jì)可能緩慢地增長,但不足以拉低失業(yè)率。不過如果歐元區(qū)國家進(jìn)行了堅(jiān)決的改革,歐元區(qū)應(yīng)該能夠繼續(xù)繁榮,即便它不能像美國、中國那樣扮演同樣舉足輕重的角色。
希臘退出對全球沖擊不大
上海證券報(bào):希臘退出的外溢效果如何?
布特:退出歐元區(qū)對希臘來說會是災(zāi)難。但對全世界其他地方來說,應(yīng)該還可以承受,因?yàn)榇蠹叶家呀?jīng)在為此做準(zhǔn)備。希臘與歐元區(qū)以及全球其他地區(qū)的直接貿(mào)易和金融聯(lián)系并不太大,希臘經(jīng)濟(jì)只占?xì)W元區(qū)的2%甚至更小,以此推算,希臘只占全球GDP的0.4%左右。歐元區(qū)其他國家的銀行對于希臘國債的風(fēng)險(xiǎn)敞口,現(xiàn)在也很大程度上轉(zhuǎn)到了希臘國內(nèi)銀行的報(bào)表上,或是到了官方債權(quán)人的賬上,比如EFSF、ESM、歐洲央行等。所以,從這個(gè)角度來看,希臘退出的直接影響并不大。
真正的風(fēng)險(xiǎn)在于希臘退出可能帶來的傳染效應(yīng)。在希臘退出之后,市場可能會關(guān)注誰會是下一個(gè)退出的國家。不過在我看來,這場危機(jī)不僅僅是主權(quán)債的危機(jī),因此也不僅僅只能通過財(cái)政措施來應(yīng)對,在很大程度上,這場危機(jī)是流動性的危機(jī),可以通過歐洲央行提供無限的流動性融資來解決,央行有充足的彈藥和手段來應(yīng)對這一危機(jī)事件。
如果在希臘退出之后,市場停止對愛爾蘭、葡萄牙甚至是西班牙等國融資,歐洲央行或是“三駕馬車”德、法、英都可以出面提供援助。所以,希臘退出可能會給其他國家?guī)砘靵y,但不會是災(zāi)難。
上海證券報(bào):歐元區(qū)危機(jī)會如何影響中國等國家?要知道,歐洲是中國最大的出口目的地之一。
布特:毫無疑問,中國的出口會受到?jīng)_擊。但這反過來也是一種警示,過于依賴出口的增長是一種高風(fēng)險(xiǎn)的策略,中國需要加快向國內(nèi)需求拉動的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。中國過去30年的高增長世界有目共睹,但這種模式已經(jīng)不可持續(xù)。盡管從政治和經(jīng)濟(jì)等角度來說,這樣的轉(zhuǎn)變可能都不是很容易,但中國應(yīng)當(dāng)利用歐債危機(jī)這一不是很令人愉快的提醒,來加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
上海證券報(bào):美國經(jīng)濟(jì)會足夠強(qiáng)勁,足以抵消歐洲進(jìn)口的滑落嗎?
布特:我并不這么認(rèn)為。美國經(jīng)濟(jì)今年可能僅增長2.1%,明年也好不到哪去。這比歐洲要好不少,但情況也并不樂觀。而且,美國自身還面臨政治方面的風(fēng)險(xiǎn),今年是選舉年,美國政府和國會仍存在政治僵持的狀況。如果在未來幾個(gè)月中,美國兩黨不能就削減赤字和債務(wù)上限等問題達(dá)成妥協(xié),美國經(jīng)濟(jì)增長可能因?yàn)樨?cái)政緊縮而削減3.5到4個(gè)百分點(diǎn),在極端的情況下甚至可能達(dá)到5個(gè)百分點(diǎn),美國經(jīng)濟(jì)將重陷衰退。
總的來說,美國經(jīng)濟(jì)目前對中國的出口既不會有大的貢獻(xiàn),也不會帶來太大拖累,這一點(diǎn)不像歐洲。但美國經(jīng)濟(jì)也面臨下行的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槊绹赡芤驗(yàn)檎卧蚨霈F(xiàn)財(cái)政困境,并導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)在明年重新陷入衰退。盡管這并非我們的基本觀點(diǎn),但這樣的風(fēng)險(xiǎn)也不能忽視。
另一方面,如果美國因?yàn)樨?cái)政危機(jī)而出現(xiàn)金融動蕩,也可能給中國等其他國家?guī)頉_擊。
上海證券報(bào):如您所說,美歐經(jīng)濟(jì)接下來都將陷入低迷,那么全球經(jīng)濟(jì)會不會出現(xiàn)持續(xù)多年的低增長?會不會重現(xiàn)前兩年的嚴(yán)重衰退?
布特:不會。新興經(jīng)濟(jì)體會補(bǔ)上這個(gè)缺口,全球經(jīng)濟(jì)還會較為健康地增長,除非政策制定者們未能及時(shí)地預(yù)見到困難并提前做好政策應(yīng)對。
我認(rèn)為,世界經(jīng)濟(jì)不會再重演兩年前的大衰退,當(dāng)時(shí)主要是受到金融危機(jī)影響。而眼下情況有所不同,除非希臘退出并引發(fā)嚴(yán)重的傳染效應(yīng),導(dǎo)致歐元區(qū)分裂,否則我并不認(rèn)為希臘的因素會給世界經(jīng)濟(jì)帶來太大的負(fù)面沖擊。
歐債局勢惡化會逼出QE3
上海證券報(bào):對于QE3的爭論最近似乎又有所升溫,您如何看?
布特:會發(fā)生。QE3出臺可能有幾方面的誘因。首先是就業(yè)情況,目前美國的失業(yè)率僅是小幅下降,因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇,但如果失業(yè)率再度上升,換句話說,如果經(jīng)濟(jì)增長令人失望,就業(yè)情況難以出現(xiàn)持續(xù)改善,失業(yè)率再一次上升,那么QE3出臺的一大重要條件就已具備;第二個(gè)條件則是,美國的失業(yè)率通脹率仍在下降的通道中,一方面是美國國內(nèi)推高通脹的因素減弱,同時(shí)國際大宗商品近期也出現(xiàn)下跌。在滿足上述兩個(gè)條件的前提下,美聯(lián)儲可能在今年年底前推出QE3。
另一個(gè)可能誘發(fā)QE3的因素,是如果歐元區(qū)的危機(jī)惡化,希臘退出歐元區(qū),并帶來金融方面的傳染,導(dǎo)致金融狀況吃緊,美國也會考慮推出QE3。
上海證券報(bào):在外部形勢面臨較大變數(shù)的情況下,您認(rèn)為,中國今年能否實(shí)現(xiàn)7.5%或8%的增長?
布特:有可能。顯然,中國經(jīng)濟(jì)面臨很大的下行壓力。第二季度增長年率可能低于7.5%,考慮到第一季度的增長也不理想,要實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo),下半年增長必須要有反彈。這就要求更早地啟動貨幣政策支持或是其他刺激措施,但我擔(dān)心中國的政策刺激滯后于實(shí)際需求。
即便當(dāng)局能夠在需要時(shí)擴(kuò)大投資,但卻沒法控制占經(jīng)濟(jì)總量40%的消費(fèi)。所以,我有些擔(dān)憂,中國在政策預(yù)調(diào)微調(diào)的時(shí)機(jī)方面可能會滯后,在這方面,我可能不如其他人那么樂觀。
上海證券報(bào):近期全球不少央行再次啟動降息,您認(rèn)為中國今年會降息么?
布特:如果經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)降溫,特別是外部需求,中國央行似乎很可能在某個(gè)時(shí)候采取除下調(diào)存準(zhǔn)率之外的寬松措施,比如下調(diào)基準(zhǔn)利率,在這方面我認(rèn)為最合理和明智的方式是下調(diào)最低貸款利率,存款利率仍很低。在目前的情況下,中國有比較大的空間來縮小銀行的存貸差。總之,央行會否降息取決于這輪增長滑坡的深度和持續(xù)時(shí)間。(6月8日,央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率,一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。這是中國三年半來首次降息。印證了布特的預(yù)期。)
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