吉富星

《中國老齡事業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》表明，全國60歲以上老年人從2011年到2015年，將由1.78億增加到2.21億，老年人口比重將由13.3%增加到16%，到2030年老年人口規(guī)模將會(huì)翻一番。我國人口紅利正在逐步減弱乃至消失，未來將可能面臨嚴(yán)峻的“未富先老”問題。在人口老齡化加快以及通脹壓力的形勢下，亟須積極穩(wěn)妥推進(jìn)我國養(yǎng)老金的投資運(yùn)營。今年以來，證監(jiān)會(huì)及全國社會(huì)保障基金理事會(huì)等管理層對(duì)養(yǎng)老金的講話以及相關(guān)報(bào)告，引起了養(yǎng)老金投資收益、養(yǎng)老金入市等話題的廣泛關(guān)注和熱烈爭論。

事實(shí)上，廣義上的養(yǎng)老金中相當(dāng)一部分，如全國社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等已經(jīng)入市多年，并且都取得了較好的投資業(yè)績。截至2011年底，全國社?；鹳Y產(chǎn)達(dá)8689億元，11年來年均收益率為8.4%，比同期通脹率(2.43%)高出約6個(gè)百分點(diǎn)。其中，過去9年的股票投資年化收益率為18.61%，比其他基金平均收益率高出10個(gè)百分點(diǎn)。形成鮮明對(duì)比的是，我國地方政府養(yǎng)老金2011年底結(jié)存約1.9萬億元，但是只能存銀行和買國債，收益率約2%，考慮通脹因素后則處于嚴(yán)重貶值狀態(tài)。

確切講，目前討論入市問題是指地方政府負(fù)責(zé)管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)這部分，但這部分龐大的資產(chǎn)投資運(yùn)營更為復(fù)雜，不能簡單認(rèn)為“是不是應(yīng)配置一部分股票或者股權(quán)資產(chǎn)”的問題。全國社?；鹋c地方養(yǎng)老基金的預(yù)期負(fù)債結(jié)構(gòu)或支出壓力、投資限制等方面存在較大差異。全國社會(huì)保障基金主要是應(yīng)對(duì)我國老齡化高峰的戰(zhàn)略舉措，它的中短期支付壓力小，而地方養(yǎng)老金是現(xiàn)收現(xiàn)付、統(tǒng)籌管理更復(fù)雜、區(qū)域差異性更大，必須保障轄區(qū)內(nèi)有足夠的流動(dòng)性。全國社?；鸬耐顿Y策略、資產(chǎn)配置、運(yùn)營方式則更為專業(yè)化和靈活化，其收益中大部分成來自股票投資和股權(quán)投資，遠(yuǎn)高于固定收益回報(bào)。

國外養(yǎng)老基金通常配置30%-60%的股票資產(chǎn)，但我們同時(shí)應(yīng)看到這些基金背后的運(yùn)作機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)。美國、英國等政府設(shè)立的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于私人養(yǎng)老基金，非政府的養(yǎng)老基金通常占80%左右，居于絕對(duì)性主導(dǎo)地位。根據(jù)經(jīng)合組織統(tǒng)計(jì)，受金融危機(jī)影響，2008年經(jīng)合組織的各國私營養(yǎng)老基金的投資價(jià)值損失高達(dá)23%，而我國的全國社?；鹜趦H虧損6.79%。國外大部分私營養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置靈活，同樣遭受了巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，但這些政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老金大都有嚴(yán)格的投資規(guī)定，主要投向國債等風(fēng)險(xiǎn)較小的領(lǐng)域。

比較而言，我國養(yǎng)老金存在總量不足、非政府性或商業(yè)化養(yǎng)老金偏低的問題。我國養(yǎng)老金基本上依靠政府主導(dǎo)的強(qiáng)制基本養(yǎng)老計(jì)劃，只存在少量的企業(yè)主導(dǎo)的企業(yè)年金等。我國養(yǎng)老基金總量占比低于GDP的8%，而美、英等國家的養(yǎng)老基金占GDP比重通常超過50%。故此，我國政府必須對(duì)未來老齡化可能帶來的巨大資金缺口提前做好應(yīng)對(duì)，一方面應(yīng)擴(kuò)大養(yǎng)老金資金渠道，另一方面提高養(yǎng)老金的投資收益。

正如經(jīng)合組織2009年的報(bào)告所言，如果決策者不能使人們信服接受多樣化、公私結(jié)合、退休金和基金收益互補(bǔ)、個(gè)人與集體成分兼有的退休收入制度，那么在使老齡化的社會(huì)維持繁榮方面它們的一切努力又得從頭開始。因此，我國應(yīng)實(shí)施政策優(yōu)惠以盡快建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金以及個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)在內(nèi)的多層次養(yǎng)老金體系，同時(shí)，加大財(cái)政資金投入、國有資產(chǎn)或股權(quán)劃撥力度等以進(jìn)一步充實(shí)養(yǎng)老基金。此外，應(yīng)審慎、循序漸進(jìn)推動(dòng)部分地區(qū)養(yǎng)老基金入市試點(diǎn)，對(duì)運(yùn)營機(jī)制、投資范圍及比例進(jìn)行嚴(yán)格限制與監(jiān)管，將資金安全放在第一位。

在入市初期，可以委托給全國社保基金理事會(huì)進(jìn)行運(yùn)作，主要投資固定收益產(chǎn)品，同時(shí)，可以借鑒美國針對(duì)養(yǎng)老金發(fā)行特別國債的方式，采用各種工具和手段來保障養(yǎng)老金的收益性和流動(dòng)性。隨著投資運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的積累，可適當(dāng)投資一定比例的股權(quán)類資產(chǎn)或股票、金融衍生品，并逐步建立起全國統(tǒng)一性的養(yǎng)老金投資運(yùn)營體系。

作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士